銀杏谷資本陳向明：用“科技第一性原理”看未來｜甲子引力

科技投資在“后視鏡”的前提下要有“望遠鏡”和“放大鏡”思路。

2025年12月3日，中國科技產業智庫「甲子光年」成功舉辦了主題為“轟然成勢，萬象歸一”的2025甲子引力年終盛典。

此次大會上，科技產業領域的眾多行業領袖、專家學者及頂尖投資人齊聚一堂，共同探討在新技術浪潮下，中國科技產業如何打破邊界，實現從技術爆發到產業落地的融合與進化。

其中，銀杏谷資本創始人、董事長陳向明結合自身從產業跨界到硬科技投資的經歷，分享了其在科技投資領域的長期思考與一線實踐。

陳向明認為，在當下做科技類投資，底層邏輯已發生根本性轉變。投資機構不能再固守“寧可錯過，絕不投錯”的傳統風控思維，而應建立“寧愿承擔投錯風險，也不愿錯過未來”的新范式。他形象地提出，投資決策既要用“后視鏡”看財務數據，更要用“望遠鏡”看技術的未來唯一性，并善用“放大鏡”去尋找團隊的極致長板，而非盯著短板不放。

此外，他還強調了構建投資“生態”的重要性，主張通過系統性地追蹤學科發展與科學家譜系，在科技前沿與產業前沿的交匯處尋找確定性，實現從單點捕捉到生態布局的跨越。

以下是銀杏谷資本創始人、董事長陳向明演講實錄，「甲子光年」整理刪改：

1.尋找科技的“第一性”

我今天分享的主題是關于科技類投資的思考和實踐。

我來自杭州。銀杏谷資本是杭州的一家投資機構，早期是由浙江省五個制造業集團跨界設立的投資平臺。那時制造業還很強大，我們就在想，能不能把制造業的資源、企業家精神和戰略眼光引入新興產業，以此促進新興產業的發展。

公司設立以后，新興產業和科技發展得太快了，所以后半段我們主要做的事情反過來了：是如何把新經濟和科技引入傳統產業，促進產業升級，為浙江省乃至全國的制造業轉型做些探索。所以，我們是一個制造業背景很強的投資平臺。

我們的投資團隊來自于杭州最大的集成電路企業——杭州士蘭微電子。核心成員來自士蘭微半導體的投資部，擁有半導體基因，對科技有著獨到的理解和執著。

公司從開始投資時，就非常關注科學家的科技成果轉化，關注科研院所，特別是關注浙江大學等高校，致力于將科研成果引入制造業和傳統產業，為轉型升級服務。從這個視角來看，銀杏谷資本是一個立足于產業前沿和科技前沿，或者說是希望在兩者交匯點圍繞科技進行探索的投資公司。

杭州乃至浙江的天使投資氛圍非常濃厚，有許多民營投資公司。銀杏谷資本作為浙江省天使投資專業委員會的主席單位，有幸見證了杭州這座城市創業成長的過程。比如“杭州六小龍”中至少有5個項目都與浙江投資機構相關，這也證明了風險投資、天使投資在國家戰略經濟轉型過程中扮演著非常重要的角色。

杭州有浙江大學，這幾年浙大的創業氛圍非常濃厚，科技成果產業化的現象比較普遍，每年都有不少老師和學生的創業公司走上資本市場。銀杏谷資本大部分投資經理都來自浙大，我們也是全中國投資浙大系項目最多的投資機構之一，見證并分享了浙大產業化的成果。

我們高度關注科技成果轉化。除了杭州總部，我們在深圳管理了鵬城實驗室科技成果轉化基金——鵬城愿景基金，在合肥也設立了一支圍繞中科大科技成果轉化的基金。我們是圍繞杭州、深圳、合肥這三個科技人員相對密集、創業氛圍良好的城市進行深耕的投資公司。

這幾年得益于科技產業的土壤和氛圍，我們累計投資了將近500家企業，其中上市30家左右，科創板上市11家。可以說，我們受益于“科技主題”產業的蓬勃發展，期間做了很多探索，也積累了很多經驗教訓。

現在無論是做早期還是后期的投資公司，大家都在談科技投資。經常有同行說科技投資很難做，它有個特點：無論被動還是主動，你都得往前走、往早期走。因為一旦商業閉環和技術閉環被驗證，企業發展就會非常快，到時候可能就投不進去了，所以必須往早期走。

我們的體會是，做科技類投資，第一個變量是要記得“第一性原理”。比如我們有專門的投資經理在不同領域閱讀論文，從論文中發掘科技種子，然后思考怎么一起去做產業化孵化，這是我們常態化的主線。

舉個例子，兩年前我們在網上看到一篇發表在《Science Robotics》上的文章，講的是十幾架無人機在竹林里、信號靜默的狀態下進行穿越。

無人機需要自主、去中心化地在竹林中穿梭，這是一件很難的事，因為竹林是一個非結構化場景，事先也不能進行地圖建模。這篇論文上了期刊的封面。當時我們的投資經理就找到了論文作者——一位浙大的90后教授。在公司還沒成立時我們就跟他聊，當時市場普遍的判斷是：在那個時間點無人機創業很艱難，大疆一家獨大，很難有新的無人機創業公司冒出來。

但我們認為，因為有了AI和智能控制，AI的“平權”可能讓初創公司擁有和大疆這種大企業平等競爭的機會。于是我們就去孵化了這家公司——“微分智飛”。

這家公司成立大概一年多時間，估值從早期的6000萬漲到了現在18個億，市場對它非常追捧。其邏輯在于：空中的“端到端智能”有可能比人形機器人更早實現。市場在尋找全中國范圍內能做空中無人機端到端智能的團隊，可能也就那么幾個，這個領域是非常稀缺的，于是這個團隊就變成了創業明星。

這是一個典型的案例：做科技類投資，投資經理要去看關注領域的論文，追蹤前沿技術的最新進展，同時結合自己的判斷，去孵化或投資相關的項目。

還有一個關于“科技第一性”的例子。10年前我們關注FPGA（現場可編程門陣列），當時很少有商業化機會，因為國外做得非常好，龍頭已經勝出，國內在功耗、效率上很難做好。

但當時我們的判斷是：在FPGA領域，中國一定要有自己的“第二選擇”。我們在全行業尋找項目，發現當時都是高校老師在做。我們找到復旦微電子的幾位老師，投資了現在的科創板上市公司——安路科技。

這也是典型的幾位大學老師利用科研種子與產業結合的案例。因為全球科技產業競爭態勢的變化，他們抓住了機會。安路科技從開始估值兩三億，到科創板上市最高時達到500億，這是一個非常生動且傳奇的案例，展示了高校老師利用科技種子融入產業趨勢所創造的奇跡。

這兩個例子，假如用傳統的商業化模式去套，很難下決定去投。所以我們的第一個體會是：在科技類投資里，你要去放大“科技第一性原理”，要去看未來。

2.告別“寧可錯過”

由于大量科技類早期項目存在不確定性，投資公司的底層邏輯也隨之發生變化。傳統上，投資公司都是要回避風險的，以前行內有一句口頭禪叫“寧可錯過，也不能投錯”，安全第一。包括段永平先生，他也是我們浙大校友，也在講投資本質叫“回避風險”。但是，假如都這個思路去做，早期有風險的項目誰來做？那個點上有一個Gap。

我的觀點是，做科技類投資，可能不能按傳統投資公司的邏輯去做。你的文化、底層邏輯不應該是遵循“寧可錯過也不能投錯”，而要反過來——你可能是“擔心錯過”并且“愿意承擔投錯的風險”。這時候，你對“錯過”的焦慮可能大于對“投錯”的焦慮。這是一個很大的改變，這種改變會讓一家投資公司的文化、組織結構、人才招聘、投資決策流程等都發生變化。

以前我們做投資項目，更多是看“后視鏡”：做財務盡調、法律盡調，看它原來做成了什么事。這當然沒錯，但在看后視鏡的同時，必須要有“望遠鏡”，要遵循科技第一性原理，看未來這項技術是否具有唯一性，看未來產業變化中它是否是主變量。假如你用望遠鏡去看一個被投項目或技術團隊，可能會看出不一樣的風景。

這時候，投資決策委員會在“后視鏡”的前提下要有“望遠鏡”思路，否則可能會錯過很多未來很偉大的企業。

同時，所有的科技項目在最早期如果用“顯微鏡”去看，全是漏洞百出，有一萬個理由可以不投。所以在顯微鏡之后，可能還要用“放大鏡”。我一直說，放大鏡是要放大團隊的優點。有時候一個經濟體有一個獨特的優點，這個優點是可以“遮百丑”的。投一個科技類項目，可能是為了這一個優點去投，這也符合新經濟的模式。

新經濟和老經濟的區別在于：新經濟符合“長板理論”，和老經濟中的“短板理論”不一樣。以前我們說一個經濟體，它的能力取決于最短的短板；而在新經濟的未來經濟體里，每個組織面面俱到不一定有競爭力，但如果有一點非常突出，市場會幫它去匹配短板。

所以，你要有放大鏡，要放大它的優點，這時候你就敢投。這種投，是投未來，投科技。

3.用“生態”對抗不確定

我們這么多年投了500多個項目，總結下來的邏輯是： 我們這么多年投了500多個項目，總結下來的邏輯是： 第一，按科技第一性； 第二，怕錯過； 第三，投資于科技前沿和產業前沿的交匯處。我們有一個畫像，包含8類人，即科技前沿的四類人和產業前沿的四類人；第四，要有一支專業的投資團隊；第五，要有學習曲線。

我們投了很多院士級的科學家；投了很多學術上沒那么突出、但產業感覺非常好的年輕大學老師；投了很多在航天院所干了十幾年出來創業的博士；也投了很多在大公司里干了十幾年的工程師。我們按這個邏輯去投，本質就是要投在前沿。

科技類投資還有一點非常重要，就是要有生態。因為失敗率太高，必須要有容錯性。面對不確定的事情，靠投資公司幾十號人去判斷、服務、互動，往往捉襟見肘，所以要建立一個很龐大的生態。

銀杏谷是產業背景出身，我們對上市公司的產業非常了解，有很多科學家顧問，也投了很多科技類CEO——有失敗的，也有成功的。把這個生態維護好非常重要：好的生態可以提高項目線索的質量，可以提高項目判斷的認知水平，也可以提高投后賦能的能力。這三個環節都非常關鍵。

我原來有個觀點：有時候不要太計較一城一池的得失，要系統性地去投。比如在浙江大學，我們跟很多學院合作，如計算機學院、控制學院、藥學院、醫學院，都有很深的互動。以控制學院為例，浙大的控制學科很強。我一直說，控制是物理世界跟AI之間的橋梁，再好的大腦、再好的人工智能，去觸摸物理世界的時候，中間要有個控制。

我們早期有很多機器人的創業公司是控制背景出身的。我們投了浙大控制學院“四代學者”的創業代表：最早投了控制學院的老校長褚健老師，也就是現在科創板的中控技術，它是流程控制領域國產替代的龍頭；我們投了褚健老師的學生熊蓉，她創辦了一個AGV（自動導引運輸車）明星創業公司——迦智科技；接著投了熊老師的學生，也就是現在“六小龍”代表之一、云深處的朱秋國；因為投了朱秋國，又投了下一代90后高飛老師的Case——微分智飛。

所以，你要系統性去投。你每一次的成功或失敗，都會為下一輪投資提供幫助。我一直在說，系統性去追蹤某些學科的發展，這是科技投資非常重要的一個變量。

上個禮拜，我們投資的一家企業“易思維”在科創板過會了，這也是一個典型的高校老師抱團創業的案例。創始人是天津大學國家精密儀器實驗室的幾位老師。

很有意思的是他講了另外一個故事：他的科技成果在天津，但產業孵化在杭州。他是國家實驗室里的五個師兄弟，都是老師，集體辭職到杭州來創業。從公司成立到過會用了6年時間，非常不容易。現在他們是全球汽車生產領域視覺智能的第一品牌，全世界的汽車供應廠商他都進去了。這是傳統測量和視覺智能的結合，也是傳統制造領域里產業化的典型案例。

按照這個思路，我們還做了一個“五個一”模式：一個投資經理、一個院所、一個院士、一個基金、一個產業孵化。我們希望每個投資經理在自己的領域里，都要跟這個領域杰出的科學家站在一起，同時和行業里的一個院所或大學研究所站在一起，這樣能確保每個投資經理的投資視角是站在科技前沿的。

這是10年前我們在公司董事會上講的：銀杏谷怎么用一個投資人的視角，匯聚科學家、企業家、投資家去賦能年輕人，推動科技進步，促進產業升級。這跟今天的時代精神非常匹配。

我覺得作為一個投資人，你的投資要跟國家時代的戰略匹配，才能去享受時代產業變遷、科技變遷最前沿變化的紅利。假如又有能力，你可以去推動、去引領，這也是一個投資人的責任感。

我們公司現在位于杭州龍井山頂上，我們開玩笑說是“杭州海拔最高的投資公司”。我們非常看好這波由科技驅動的經濟轉型產業浪潮，也看好杭州、深圳這兩個城市的互動。相信在科技密度、資金密度、創業氛圍密度以及人工智能這波產業浪潮里，這兩個城市可能會提供無限的可能。

也歡迎大家來交流。謝謝大家！

（封面圖來源：2025甲子引力年終盛典）