三闖港交所的樂欣戶外，突擊分紅6500萬元IPO募資補流

2025年12月29日，浙江樂欣戶外用品有限公司（下稱“樂欣戶外”或“公司”）第三次向港交所遞交招股書，沖刺“港股釣魚裝備第一股”，獨家保薦人為中金公司。

招股書援引弗若斯特沙利文數據稱，按2024年收入計，樂欣戶外為全球最大釣魚裝備制造商，市場份額達23.1%。

根據招股書，公司將OEM/ODM制造能力與不斷增長的OBM業務相結合。2022年至2024年及截至2025年8月31日，公司收入來自OEM/ODM模式分別占比94.1%、90.2%、92.3%及93.1%。

目前，樂欣戶外成為釣魚裝備OEM/ODM解決方案的全球領導者。公司產品銷往歐洲、北美、澳大利亞、南非和東亞超過40個國家和地區，并與迪卡儂、Rapala VMC、Pure Fishing等全球知名戶外品牌建立長期穩定的合作關系。

業績收入“過山車”，難尋第二增長曲線

樂欣戶外的核心商業模式呈現典型的“代工依賴癥”。報告期內，公司OEM/ODM業務收入占比始終維持90%以上。

為突破代工天花板，樂欣于2017年收購英國釣魚品牌Solar，開啟OBM（自有品牌）戰略拓展業務，但Solar的轉型進程較為緩慢。招股書顯示，2022年至2024年，OBM收入占比僅從4.1%提升至7.2%，截至2025年8月31日，OBM收入占比進一步回落至6.6%，距離成為第二增長曲線仍有巨大差距。

根據弗若斯特沙利文的資料，按行業競爭格局來看，中國釣魚用具制造業極度分散，2024年五大制造商合計市場份額僅10.4%，樂欣戶外排名第二，市場份額僅1.8%。在這樣的市場環境下，代工企業的議價能力低，只能通過壓低價格爭奪訂單，進一步壓縮利潤空間。

與此同時，樂欣戶外的財務數據呈現顯著的“過山車”特征。招股書顯示，公司營收從2022年的8.18億元驟降至2023年的4.63億元，跌幅高達43.4%。盡管2024年回升至5.73億元，但仍遠低于公共衛生事件高峰期的水平。

更值得關注的是盈利質量的惡化。公司凈利潤從2022年的1.14億元跌至2023年的0.49億元，2024年僅微增至0.59億元。凈利率從2022年13.9%降至2024年10.4%，截至2025年8月31日凈利率稍微回彈至12.2%。

（圖片來源：公司招股書）

對于業績波動，樂欣戶外解釋稱：“2022年由于釣魚活動的低社交互動需求符合公共衛生事件期間消費者的偏好，銷售額快速增長；2023年隨著公共衛生事件消退，可替代的娛樂選擇增加，銷售有所放緩。”這暴露出公司業務的脆弱性——其增長高度依賴特殊時期的偶然因素。

但這一解釋與行業整體趨勢相悖。據弗若斯特沙利文數據，2019年至2024年全球戶外裝備行業市場規模從5243億元增長至6458億元，復合年增長率4.3%；按零售額計，全球戶外裝備行業的市場規模預計2029年將達8754億元，自2025年起計的復合年增長率為6.8%；其中全球釣魚用具市場同期從1204億元增長至1409億元，復合年增長率3.2%。預計2025年至2029年全球釣魚用具市場將持續維持7.1%的復合年增長率，預計到2029年以零售額計，市場規模將達1,941億元。

業務嚴重“偏科”歐洲市場，盈利質量堪憂

在行業穩步增長的背景下，樂欣戶外的業績滑坡更可能源于自身業務結構缺陷。從市場分布看，公司核心依賴的歐洲市場增長乏力。2024年歐洲釣魚用具市場規模307億元，2019年至2024年復合增長率僅2.8%，顯著低于東亞及東南亞地區水平。而樂欣戶外2024年歐洲地區收入占比高達73.3%，截至2025年8月31日，歐洲地區收入占比進一步攀升至75.5%。這種單一市場依賴使其錯失了中國內地、東南亞等高速增長區域的紅利。

（圖片來源：公司招股書）

值得注意的是，公司利潤與經營活動現金流長期背離。2023年公司凈利潤4900.1萬元，但經營活動現金流凈額高達9001.7萬元，是凈利潤的1.84倍；2024年凈利潤增至5940.5萬元，經營活動現金流凈額卻驟降至4762.5萬元，同比下降47.09%，低于凈利潤規模；截至2025年8月31日，凈利潤為5624.1萬元，經營活動現金流凈額6893.9萬元，雖恢復正向匹配，但現金流波動幅度遠超利潤波動。

這種背離背后，是公司應收賬款與存貨的異常變動。截至2025年8月31日，公司應收票據及應收賬款較上期末增加8.32%，存貨減少7.11%，而應付票據及應付賬款大幅減少53.71%，占總資產比重下降45.71個百分點，同時短期借款較上期末增加129.97%。這一組合動作顯示，公司可能通過壓縮供應商付款周期、增加短期借款來優化現金流，而非依靠核心經營能力提升，可持續性存疑。

（圖片來源：公司招股書）

IPO前分紅存疑，掏空當期利潤

在業績波動、現金流承壓的背景下，樂欣戶外的分紅策略引發市場對其募資誠意的質疑。招股書顯示，2024年，公司凈資產突然由正轉負，為-4530萬元人民幣，處于資不抵債狀態。

這一尷尬局面主要源于2024年突擊分紅。招股書披露，公司2022年至2023年無任何派息行為，但2024年7月籌備股權重組之際，突然向母公司泰普森控股旗下的浙江泰普森實業分派現金股息6500萬元。需要注意的是，2024年公司凈利潤為5940.5萬元，分紅金額超出當期凈利潤559.5萬元，相當于“清空”當期盈利后，還動用了往期留存利潤。

從股權結構看，此次分紅的受益者高度集中。重組前，楊寶慶與妻子袁利平間接持有樂欣戶外約95%股份，此次分紅使其二人合計獲得超5000萬元。而楊寶慶同時持有浙江泰普森99%股權，形成“左手分右手”的利益輸送嫌疑。

在沖刺IPO的關鍵節點，將利潤以分紅形式轉移，而非用于技術研發或市場拓展，可能反映出實控人短期套現傾向，不利于投資者對公司長期發展形成信心。

此外，樂欣戶外與母公司泰普森集團的“剪不斷理還亂”的關聯交易。泰普森集團既是公司的重要客戶，又是核心供應商，且雙方管理層存在重疊，這種多重綁定不僅引發了利益輸送的嫌疑。

客戶層面，2022年至2024年及截至2025年8月31日，泰普森集團一直是樂欣戶外的前五大客戶，銷售額占比分別為10.9%、13.2%、10.8%、11.8%。

供應商層面，泰普森集團同時是樂欣戶外的核心供應商，2022年至2024年，公司向泰普森集團采購的服務主要為倉儲服務及加工服務的金額占總采購額比例分別為14.2%、12.8%、11.2%，截至2025年8月31日，采購占比7.8%，為第二大供應商。

更耐人尋味的是，樂欣戶外對泰普森的銷售賬期僅30天，而采購賬期卻長達90天。

根據招股書，樂欣此次募資將主要用于品牌開發、產品設計、生產設施升級及補充營運資金。但這些計劃能否奏效仍存疑：品牌開發需投入巨額營銷費用，而Solar近十年轉型成效甚微；此外，生產設施升級雖能提升產能利用率，但樂欣戶外的產能利用率并不飽和，2023年為78.9%，2025年前8個月為78.3%，并且難以解決代工模式的根本問題；補充營運資金則面臨關聯交易與分紅爭議的陰影。

放眼整個戶外用品行業，中國市場正從“制造中心”向“消費與創新中心”轉型，國產品牌通過技術創新和品牌升級逐步提升話語權，露營、徒步等品類保持高速增長。但樂欣戶外卻逆行業趨勢而行，固守低附加值的代工模式，未能抓住國內市場的增長機遇，反而陷入業績下滑、風險累積的困境。

樂欣戶外的IPO，本質上是一家傳統代工企業在行業轉型期的突圍嘗試。公司擁有30年制造經驗、全球頂級客戶資源和規模化的生產能力，這些都是其核心競爭力。但業績的劇烈波動、負資產的財務狀況、高風險的關聯交易，都為其上市之路蒙上陰影。（《理財周刊-財事匯》出品）