金風科技“煉金術”

導語：博取題材風口溢價已然結束，以技術底層通約性延展主業增長邊界，或是產業龍頭在微利時代的唯一救贖。

1月6日午后，風電龍頭金風科技（002202.SZ）的股價在商業航天概念的帶動下再度沖高，A股漲停并創下歷史新高。

而2026年元旦至今，港股金風科技（2208.HK）的表現同樣令投資者側目。首個交易日股價早盤即現跳空高開，收盤漲幅近21%。

這股突如其來的投資熱情，或源于上交所官網一則公告：2025年12月31日晚，民營商業航天公司藍箭航天空間科技股份有限公司（簡稱藍箭航天）的科創板IPO申請獲受理，開啟沖刺“商業火箭第一股”的地位。

藍箭航天主營液氧甲烷發動機及運載火箭的研發、生產與商業發射服務等業務，在過去幾年中完成了朱雀系列火箭的關鍵技術突破，并成功實現運載火箭入軌。

12月3日，由藍箭航天研制的朱雀三號重復使用運載火箭成功首飛，二子級火箭順利入軌，一子級火箭回收失敗，這是國內首次對入軌級運載火箭嘗試一子級回收。

藍箭航天此次IPO擬募資約75億元人民幣，旨在進一步鞏固其在液氧甲烷可回收火箭領域的領先地位。作為藍箭航天第六大股東，金風科技通過旗下江瀚資產持有4.1412%的股權。

圖源：藍箭航天招股書

本次IPO藍箭航天擬發行4000萬股，不低于發行后公司總股本的10%。據此估算，公司估值750億元。而金風科技所持股份的賬面價值約31.06億元，相較于2018年初始入股時的5億元成本，浮盈超過5倍。

金風科技入股藍箭始于2018年，彼時是中國商業航天政策持續松綁、民營火箭企業發射實踐的關鍵突破期。

商業航天企業雖然與風電裝備在終端應用場景上差異巨大，但在高端制造、材料科學與精密控制技術等方面存在技術經驗的共同性，這促使金風科技的投資策略在產業協同與長期戰略探索上獲得更豐富的可能性，而非純粹的財務套利。

比如，藍箭研發的航天輕量化碳纖維技術，在金風15MW級及以上大風機的葉片減重中具有極高的應用前景。此外，金風正在布局的綠色甲醇與綠氫項目，其生產的高純度液體甲烷作為火箭燃料路徑的可行性，也正在驗證階段。

藍箭的發射場風電供能方案、地面站建設以及復雜系統工程的供應鏈管理，亦有望成為金風科技工業能力的延伸。

長期以來，作為中國風電裝備制造的領先企業，金風科技在主業風電設備及相關服務的市場競爭中經歷了周期性的挑戰與波動。行業進入價格“內卷”、裝備需求節奏調整以及全球供應鏈壓力等因素，使得主營業務在不同時段的盈利彈性受到考驗。

早在十余年前，金風科技開始逐步涉足產業投資領域，將資產配置從單一的風機裝備制造擴展至與工業技術底層相關的多個賽道。

2010年代前后，國內民營資本與產業資本共同推動硬科技與先進制造領域的投資熱潮開始興起。

初期金風科技傾向于“投小投早”，如2009年投資金力永磁4000萬元，十余年后為其帶來超50倍的驚人回報。

從2020年開始，金風科技分批減持金力永磁股份，2025年來尤其大手筆，累計套現超12億元。截至2025年12月5日，金風科技旗下金風投控尚持有金力永磁2515.08萬股，占金力永磁股本總數的1.83%。

早期投資往往具有高風險、高不確定性的特質，退出周期長，對主營企業的現金流壓力不容忽視。隨著市場情緒與資本結構的變化，這類“投小投早”的風格在幾年后逐漸顯現出回報兌現緩慢甚至難以實現的特征。

與此同時，風電主業在進入成熟競爭階段后對現金流與穩定盈利的要求日益增強，企業在戰略資本配置上不得不重新審視風險與收益的平衡。

進入2017年之后，金風科技在投資策略上出現階段性調整，更多傾向于參與中后期階段具備明確技術路線和市場前景的項目。

2018年，金風科技參與藍箭B輪和B輪+融資，反映出一種更為成熟的產業投資范式：技術底層協同、階段選擇匹配、風險與收益平衡，以及對主業增長邊界的延展性思考。

金風科技投資風格從早期的“單點試探”向成體系的“基金化運作”轉型，2016年是一個無法被忽略的年份。

當年3月，金風科技與中信銀行子公司信銀振華聯合成立信銀金風(北京)基金管理公司，由后者發起成立總規模22.5億元的信銀金風風電產業基金，其中金風科技出資7.5億元，信銀北京出資15億元。這標志著金風科技的投資策略正式從自有資金的小步快跑，轉向利用杠桿撬動中后期成熟項目的資本運作階段。

這一年也是金風科技的規模化擴張關鍵期，公司風電項目開發與資產布局全面提速，資金需求隨之激增。據公司年報披露，截至2016年末，金風科技當年國內新增并網裝機容量達1107.40MW，在建風電場項目容量392.50MW，同時在手訂單總量攀升至14176.1MW，龐大的項目建設與訂單落地計劃帶來持續的資金投入壓力，同期籌資活動現金流凈額達52.47億元。

圖源：金風科技2016年年報

為匹配擴張期資金需求，金風科技向包括中信銀行在內的多家銀行申請總額不超過1300億元的集團綜合授信，還在同年7月發行12.75億元綠色ABS專項計劃，用于償還借款及補充流動資金，以保障風電項目建設與運營的資金鏈穩定。

延伸到多元業務的信任基礎，或是金風科技引入信銀振華作為資金合作方的原因之一。

“銀行系”嚴謹的風控體系、有力的資金支持，以及“產業判斷、賦能+財務風控”的雙輪機制，尤其有益于重倉布局那些資金體量大、但現金流確定性高的中后期資產，從而對沖主業的周期性波動。

隨著資產規模的擴大，2017年后，金風科技的投資風格與合作機構，明顯向中后期階段傾斜，更注重項目成熟度與現金流的確定性。

在牧鐳激光等早期硬科技項目中，金風多與高瓴、紅杉等頭部VC聯手，瞄準技術迭代紅利以博取高成長收益；而在海辰儲能、洛陽軸承、中車時代半導體等中后期項目中，則更多與農銀國際、三峽資本、國家集成電路產業投資基金等國資與產業資本一道，聚焦產業鏈資源整合與資本回報的確定性。

2018年4月，金風領投藍箭B輪2億元；同年11月又追加3億元參與B+輪。此時，藍箭已從“PPT造火箭”轉向“工程驗證”的關鍵期。

2022年，金風科技通過孫公司寧波澳陽切入減速器龍頭德力佳Pre-IPO輪，以1億元完成增資，后又通過戰略配售加注1億元。2025年11月德力佳登陸上交所主板。按上市首日收盤價70.52元測算，金風兩筆投資所持股份賬面總體浮盈超過210%。

同樣，在上緯新材（688585.SH）的投資中，金風科技通過全資子公司金風投控自2025年開始采用“協議轉讓+集中競價”方式，加之智元機器人借殼傳聞“助攻”，至去年12月已完成大部分退出。

金風投控2016年曾以增資價格12.26元入股上緯新材，投后估值 30 億元。而2026年1月5日，后者股價上漲至127元，市值業已超過530億元。

圖源：上緯新材招股書

而藍箭航天如成功IPO，又將為金風科技貢獻數十億元的賬面收益。

當風電整機業務在激烈的紅海競爭中辛苦博取百分之幾的利潤增長時，一單成功的硬科技IPO所帶來的估值跳升，往往能迅速填平二級市場對主業增速放緩的焦慮。

金風科技本身的“故事”與估值定價模型，也出現了“形變”。

長期以來，作為風電裝備制造龍頭的金風科技，其估值邏輯受制于制造業的周期波動。隨著陸上風電進入平價時代，行業競爭加劇導致整機毛利持續承壓。

在主業盈利能力進入平臺期的背景下，2023年至2024年間，金風科技歸母凈利潤合計約31.91億元，而同期實現的投資收益累計達42.08億元，超過了主業貢獻。

這使得金風科技更像是一個持有大量硬科技核心資產的產投平臺，吃到了產業資本的“擇時”紅利。

從金力永磁的“守得云開”到藍箭航天的“跨界”，再到德力佳的“短平快”，金風科技的投資組合，需要在不同產業周期下，對資金效率與技術控制力進行的一次次審慎評估與計算。

藍箭的商業化與資本化進程，仍伴隨著巨大的技術博弈。例如朱雀三號在回收試驗中并未完全達成預期。

在過去很長一段時間里，傳統制造企業的投資部門常被視為財務報表的“修正帶”，其存在的意義是在主業低迷時，通過出售金融資產彌補歸母凈利潤。但金風科技對藍箭航天等硬科技標的的深耕，更意味著資本已被作為一種特殊的研發投入和風險對沖工具。

不同于財務VC追求的高勝率，產業資本更看重“產業容錯率”。即使像朱雀三號回收試驗未達預期，在產業資本眼中，只要其底層技術路徑的可驗證性依然存在，便具備投資與持有價值。

這是因為，當行業進入存量博弈階段，單純依靠內部研發獲取的邊際增益已難以覆蓋日益高企的成本。此時，背靠產業的CVC（Corporate Venture Capital）扮演了企業外部實驗室的角色，將觸角伸向那些自身主業不敢輕試、但又具備顛覆潛力的非標領域。

這種基于對工業規律的理解，恰恰是其能夠穿越二級市場波動、最終通過IPO釋放價值的定力來源。

成熟的產業資本，也須學習如何與不確定性“共存”，以及辨識哪些是deal breakers（一票否決項）。

但無論如何，純粹博取風口溢價已然結束，通過技術底層的通約性，尋找主業增長邊界的延展，或是產業龍頭在行業內卷與微利時代的唯一救贖路徑。

2026年1月4日，具身智能領軍企業宇樹科技A股上市的“綠色通道”傳聞被叫停，但不影響其通過正常流程上市。

近乎狂熱的機器人融資潮，正面臨監管層更嚴苛的審視。有相關人士透露，國家希望為當前過熱的機器人賽道“降降溫”，防止估值泡沫透支產業未來。IT桔子數據顯示，截至12月1日，2025年具身智能領域已產生463起投資事件。

監管與市場的理性回歸，正迫使產業資本將重心從風口“卡位”，轉向深挖工業底層。

“設備制造”向“產業資本”的身份遷徙，不僅是在為主業尋找出路，也是在重構中國工業底層能力的定價權。

從單一的風電賽道，向涵蓋商業航天、新材料等硬科技領域的多元化資產組合延伸，金風科技等制造業龍頭，試圖用投資收益的“高彈性”來對沖制造業的“低毛利”。

這一模式能否持續成功，取決于其是否能在資本的誘惑中保持對產業邏輯的敬畏，以及在復雜的金融環境中堅守合規的底線。（阿爾法工場Green）