“國產ECMO第一股”IPO遇現場檢查，技術光環難掩三年半虧逾6億現實

一臺被譽為“人工心肺”的國產ECMO機器，在改寫了超過20年完全依賴進口歷史后，卻在資本市場迎來了比臨床試驗更復雜的考驗。

2026年新年伊始，中國證券業協會發布首批首發企業現場檢查名單，漢諾醫療作為此輪唯一一家被抽中現場檢查的醫藥行業企業，引發市場高度關注。

作為國內首家實現ECMO系統國產化并獲批上市的企業，漢諾醫療于2025年12月23日科創板IPO申請獲得受理。然而招股書披露的財務數據卻呈現另一幅景象：公司尚未實現盈利，且三年半累計虧損已超6.7億元。

現場檢查

漢諾醫療的IPO之路，在2026年伊始迎來了第一道“關卡”。2026年1月5日，中國證券業協會公布了當年首批首發企業現場檢查抽簽名單，漢諾醫療的名字赫然在列。

在漢諾醫療IPO申請獲得受理僅僅十余天后，這一結果對公司的資本市場進程帶來了更多不確定性。

此次與漢諾醫療一同被抽中現場檢查的科創板IPO企業共有6家，包括頻準激光、高凱技術等公司。資深投行人士王驥躍對此表示，現場檢查會使企業的上市審核進程受到一定影響。

檢查及整改過程需要時間，但這“并不意味著企業一定存在問題，上市審核一定會有負面結果”。

漢諾醫療的核心產品Lifemotion? ECMO系統于2023年獲批上市，標志著中國在該領域實現了“零的突破”。

在此之前，全球僅有美、德、意等少數國家具備ECMO產品的產業化能力。中國的ECMO設備長期依賴進口，漢諾醫療的這一突破，改寫了中國在該領域過往超過20年完全依賴進口產品的歷史。

ECMO系統被稱為“人工肺+心臟”，是治療危重型肺炎患者的“終極生命支持設備”。這一技術壁壘極高，漢諾醫療成功突破了多項關鍵技術，系統掌握了7項底層核心技術。

公司的研發團隊也極具專業背景，共同實際控制人包括醫學博士背景的專業人士。到2025年初，漢諾醫療的ECMO系統獲得了歐盟醫療器械法規認證，成為首臺套進入國際市場的國產ECMO系統。

市場困境

盡管取得了技術突破，漢諾醫療的核心產品上市后貢獻的營業收入有限，未能覆蓋高昂的研發投入。

招股書數據顯示，2022年至2025年上半年，漢諾醫療歸母凈利潤分別為-6478.83萬元、-3.41億元、-1.83億元、-8227.32萬元。

這意味著公司自2022年以來累計虧損已達6.71億元。

值得注意的是，漢諾醫療的資產負債率持續走高，報告期內分別為31.96%、50.47%、59.3%和72.36%。

這一數據顯著高于同期可比公司平均值，后者分別為29.59%、27.79%、28.22%和26.13%。公司解釋稱，這主要由于采用先款后貨銷售模式及處于商業化初期需持續投入研發所致。

漢諾醫療面臨著“研發投入－持續虧損”的循環難題。

公司的研發投入持續處于高位。2022年至2025年上半年，研發費用分別為5956.74萬元、2.01億元、1.22億元和5178.27萬元。

以2024年為例，研發費用占當年營收的247.42%；2025年上半年占比仍高達約138.62%。這種高比例的研發投入短期內難以扭轉。

市場需求方面，雖然中國ECMO市場前景廣闊，預計將從2024年的9.6億元增長至2030年的37.1億元，但當前醫療機構普遍面臨財政開支緊張的壓力。

2024年生命支持設備總中標金額已同比下降31%，醫院采購意愿的下降進一步加劇了市場拓展難度。

供應鏈方面，ECMO最核心的部件膜式氧合器的原材料PMP聚烯烴材料，全球范圍內僅有一家公司能獨家供應。

這種核心原材料的獨家供應格局，使公司在原材料供應鏈上存在“卡脖子”風險。

招股書顯示，漢諾醫療客戶結構單一且集中于醫療貿易公司。2025年上半年，公司前五大客戶均為醫療貿易公司，尚未直接對接終端醫院客戶。

這一銷售結構使公司對中間貿易商依賴度較高，若主要貿易商經營狀況惡化或合作關系終止，將直接影響產品銷售。

根據計劃，公司擬募集資金10.62億元，投向研發中心、生產基地、營銷網絡建設及補充流動資金。其中約23.54%的資金將用于補充公司流動資金，凸顯了公司對外部資金的高度依賴。