中潤(rùn)光能IPO：上市之路波折不斷，內(nèi)外交困公司前途未卜

在光伏行業(yè)轟轟烈烈“反內(nèi)卷”的浪潮下，中潤(rùn)光能正試圖通過資本市場(chǎng)謀求突圍。

然而，從A股臨門一腳的折戟，到港股市場(chǎng)的再出發(fā)，其上市之路始終伴隨著諸多考驗(yàn)。既伴隨著產(chǎn)能過剩、價(jià)格戰(zhàn)加劇的行業(yè)共性難題，也面臨家族企業(yè)管理內(nèi)控、技術(shù)轉(zhuǎn)型等個(gè)性化挑戰(zhàn)。

2026年，中潤(rùn)光能的業(yè)績(jī)是否持續(xù)回暖？估值又將如何變化？這條港股IPO之路，依然充滿了重重迷霧。

上市之路，一波三折

公開資料顯示，中潤(rùn)光能成立于2011年，是一家總部位于江蘇的光伏電池片制造商。

公司創(chuàng)始人是一對(duì)70后夫妻——龍大強(qiáng)和孟麗葉，上世紀(jì)90年代，龍大強(qiáng)靠借來的資金創(chuàng)辦了一家鋼材貿(mào)易公司，賺到了第一桶金，于2011年轉(zhuǎn)型光伏行業(yè)。

目前，中潤(rùn)光能主營(yíng)業(yè)務(wù)為N型及P型光伏電池片的生產(chǎn)與銷售，具體產(chǎn)品包括單晶P型PERC電池片、N型TOPCon電池片、多晶電池片。2024年，公司開始提供EPC服務(wù)，并于2025年開始光伏組件部件銷售。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按光伏電池對(duì)外出貨量計(jì)，2024年度，公司在全球光伏電池制造商中排名第二，市場(chǎng)占有率14.6%。另據(jù)PV InfoLink統(tǒng)計(jì)，2025年上半年公司電池片出貨量位居全球第二。

雖然行業(yè)地位顯赫，中潤(rùn)光能的IPO之路卻是一波三折，充滿了坎坷。

2022年9月，中潤(rùn)光能籌備創(chuàng)業(yè)板IPO。當(dāng)年10月、11月、12月，公司連續(xù)獲得兩輪增資，新增幾十家機(jī)構(gòu)投資者，最終按51.26元/注冊(cè)資本計(jì)算，公司對(duì)應(yīng)估值為65億元。

創(chuàng)業(yè)板IPO時(shí)，公司計(jì)劃募資40億元，占發(fā)行后總股份的10%。照此計(jì)算，短短幾個(gè)月的時(shí)間，公司估值就飆升至近400億元。這也引發(fā)了外界諸多質(zhì)疑和監(jiān)管層的關(guān)注。

上會(huì)時(shí)，中潤(rùn)光能將募資額調(diào)整為23億元，其中，用來補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額從20億元降為3億元，公司估值也驟降為230億元。

2023年5月，中潤(rùn)光能的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲深交所受理，當(dāng)年12月，公司通過上市委會(huì)議審議，距離上市只差臨門一腳，最終卻在過會(huì)的情況下撤回申請(qǐng)。

2024年6月，保薦人海通證券因中潤(rùn)光能2024年一季度的虧損等原因，撤回了對(duì)中潤(rùn)光能的保薦。不久后，深交所終止對(duì)中潤(rùn)光能上市審核。

2025年3月，中潤(rùn)光能將上市目標(biāo)地轉(zhuǎn)向港股，卻因資料超過6個(gè)月而失效。9月15日，公司更新招股書，向港股發(fā)起第二次沖擊。

值得注意的是，中潤(rùn)光能募資用途也多次出現(xiàn)重大調(diào)整：

在最初的A股招股書中，中潤(rùn)光能曾想募集資金40億元，其中20億元用于投入年產(chǎn)8GW高效光伏電池項(xiàng)目（二期），另外20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

第一版港股招股書中，中潤(rùn)光能計(jì)劃將部分募集資金用于建設(shè)位于美國(guó)北卡羅來納州一處新的海外電池片生產(chǎn)基地。

而在最新招股書中，中潤(rùn)光能已將募資投向更改為在徐州建立開發(fā)鈣鈦礦疊層電池的研發(fā)中心，重點(diǎn)攻關(guān)鈣鈦礦-HJT疊層電池、鈣鈦礦-TOPCon疊層電池及鈣鈦礦-晶硅疊層組件等前沿技術(shù)。

內(nèi)外交困，業(yè)績(jī)承壓

中潤(rùn)光能上市之路頗多磨難背后，既有受光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩、技術(shù)迭代沖擊的外因，也有公司業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、盈利能力極不穩(wěn)定的內(nèi)因。

在全球能源轉(zhuǎn)型的大背景下，光伏行業(yè)曾被視為“黃金賽道”。但近年來，光伏行業(yè)正經(jīng)歷“冰火兩重天”：一面是能源轉(zhuǎn)型需求持續(xù)增長(zhǎng)，另一面是階段性產(chǎn)能過剩引發(fā)價(jià)格快速下滑。

2022年至2024年，中潤(rùn)光能收入分別為125.17億元、208.38億元、113.20億元；凈利潤(rùn)分別為8.34億元、16.81億元、-13.63億元，出現(xiàn)大幅波動(dòng)。其中，光伏電池片作為核心業(yè)務(wù)，收入占據(jù)比例分別為92.5%、91.0%、81.1%。

2024年，國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，單晶電池片售價(jià)出現(xiàn)大幅下滑，中潤(rùn)光遭受巨大沖擊。公司2024年?duì)I收同比近腰斬，凈利潤(rùn)由盈利轉(zhuǎn)為虧損，毛利率也降至-10.08%，盈利壓力陡增。

本次上市，中潤(rùn)光能擬將募集資金用于：江蘇省徐州市建立新的研發(fā)中心；償還現(xiàn)有銀行借款，截至2025年6月30日，公司持有流動(dòng)銀行及其他借款19.18億元，非流動(dòng)銀行及其他借款27.43億元；營(yíng)運(yùn)資金及一般公司用途。

挑戰(zhàn)重重，前途未卜

隨著國(guó)內(nèi)光伏嚴(yán)重過剩，中潤(rùn)光能將目光對(duì)準(zhǔn)了海外市場(chǎng)。

2022年至2024年及2025年上半年，來自中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的收入占總收入的比重分別為88.5%、86.6%、67.1%、36.2%；來自其他國(guó)家及地區(qū)實(shí)現(xiàn)的收入占總收入的比重則從11.5%提升至63.8%。

2025年上半年，中潤(rùn)光能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.65億元，同比增長(zhǎng)26.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.14億元，同比扭虧為盈，主要得益于海外業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。

目前，中潤(rùn)光能已在中國(guó)及海外設(shè)立生產(chǎn)基地，1個(gè)位于江蘇宿遷、2個(gè)位于江蘇徐州、1個(gè)位于安徽滁州，以及1個(gè)位于老撾萬象。其中，海外生產(chǎn)基地的目標(biāo)客戶主要來自海外市場(chǎng)，東南亞光伏電池片及組件生產(chǎn)基地生產(chǎn)的光伏電池片主要銷往越南、美國(guó)、泰國(guó)及新加坡等毛利率較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)高的市場(chǎng)。

令人擔(dān)憂的是，美國(guó)已開始對(duì)東南亞多國(guó)展開光伏“雙反”調(diào)查，并啟動(dòng)加稅計(jì)劃。據(jù)悉，2025年8月美國(guó)商務(wù)部宣布，對(duì)來自印尼、老撾和印度的光伏組件發(fā)起反傾銷與反補(bǔ)貼調(diào)查，等調(diào)查結(jié)束后，美國(guó)可能對(duì)老撾實(shí)施240%以上的高關(guān)稅。這意味著，如果海外產(chǎn)能遭受美國(guó)貿(mào)易政策制約，中潤(rùn)光能未來或?qū)㈦y以維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

從業(yè)務(wù)布局上看，近些年，光伏巨頭一度紛紛向一體化制造商轉(zhuǎn)型。相較之下，中潤(rùn)光能目前結(jié)構(gòu)依然較為單一，主要依靠光伏電池片收入，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，而其組件業(yè)務(wù)又剛剛處于起步階段，無論其轉(zhuǎn)換效率、成本控制以及銷售渠道都不足以與頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

此外，在BC、HJT技術(shù)的雙面夾擊下，TOPCON電池能否持續(xù)保持市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)也充滿了不確定性。2026年，中潤(rùn)光能能否如愿登陸港股，尚待觀察。