不學泡泡瑪特的桑尼森迪要去港股驗貨了，高瓴重倉10.57%股權

在消費分級與國潮并行的時代，更多情緒經濟正在持續發酵。

剛進入2026年，便先后有米哈游投資的卡牌黑馬Suplay、國潮玩具新秀桑尼森迪首遞或更新赴港招股書。

1月8日，桑尼森迪（湖南）集團股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，高盛、中金公司擔任聯席保薦人（來源：港交所披露文件、公司招股書）。

與泡泡瑪特、52TOYS、Suplay等主打中高客單價路線的IP玩具公司不同，桑尼森迪選擇了一條更“反直覺”的道路，將IP玩具做成9.9元級別的標準化工業品，并試圖用“黑燈工廠”的技術和制造能力對沖IP授權成本與價格天花板。

那么，這家公司能否證明IP玩具不只是情緒溢價，也可以是一門效率驅動的規模生意？

黑燈工廠里，跑出個“玩具界蜜雪”

從招股書披露的信息看，成立于2015年的桑尼森迪，并未將自身定位為常規意義上的IP運營商，而是一家以技術驅動的IP玩具企業。

其核心差異點，在于制造端。

首先，其單一成型工藝，直接改寫了成本結構。桑尼森迪自主研發的多色多材質注塑成型技術，可在單一成型工序中融合多種材料和顏色，減少噴漆與后道工序，同時保持穩定一致的成品質量。

根據弗若斯特沙利文資料，桑尼森迪是全球唯一一家在IP玩具領域應用該技術的企業。這一技術直接改變了三件事，單位制造成本下降、良品率提升至99.9%以上、新品開發到量產周期壓縮至約8周，均明顯高于行業90%–95%的普遍良率水平和3–6個月的平均量產周期水平。

與之相配套的是，接下來其“黑燈工廠”的投出將加速把玩具當標準工業品去做。2025年12月，桑尼森迪位于廣東中山的“黑燈工廠”正式投產，實現7×24小時全自動化生產，首期年設計產能約9540萬件。

在玩具行業仍以“人工+代工”為主的背景下，這種高度自動化模式，使其在價格、交付速度、質量穩定性上形成明顯優勢。

這也是其敢于將部分建議零售價能壓在9.9元或以下的重要底氣。這種玩法，至少在制造端與蜜雪冰城有著異曲同工之妙。

制造流程好說，最關鍵的是主打情緒價值的消費者們愿不愿為之買單？

不到3年收入翻三倍，市場買單意愿不低

本質上，桑尼森迪是在推動著IP玩具從收藏品向快消屬性驅動的低價高頻日常消費重構。

主流IP玩具如泡泡瑪特的盲盒，單價多在59元以上，主要面向一二線城市的年輕消費群體。桑尼森迪則瞄準了下沉市場，通過與零食飲料連鎖店等渠道合作，將IP玩具植入日常生活消費場景。截至2025年9月30日，公司已在國內觸達超32000個零售網點。

其商業模式由IP玩具和IP玩具+解決方案兩大板塊構成。前者面向終端消費者，能提供9.9元以下平價IP玩具；后者則為企業客戶提供定制化的IP玩具產品，用于促銷、贈品或品牌聯名。

這種“To C引流+To B穩利”的模式，既通過終端產品建立品牌認知，又借助企業訂單平滑現金流。截至2026年1月2日，其企業客戶已覆蓋超過20個國家。這類業務的特點是客戶穩定、訂單規模大，在一定程度上，平滑了IP授權周期與C端需求波動帶來的不確定性。

內容端，截至2026年1月2日，桑尼森迪已與超過20個知名IP達成合作，涵蓋國潮文創、體育賽事、動漫等多個類別。公司尤其擅長將國潮IP迅速轉化為“口袋里的快樂”，同時借勢FIFA世界杯授權，切入60國主流渠道，驗證“中國智造”的出海能力。

這背后，其制造效率，正如上述提及的那樣，優勢十分顯著。桑尼森迪在《哪吒之魔童鬧海》全球首映當天就推出了首批產品組合，并在三天內完成全國主要銷售渠道的快速鋪貨。可見效率實力。

這種“蜜雪冰城式”的擴張策略，使其在廣闊的下沉市場實現了快速滲透，并成功推動業績爆發式增長。根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年銷量計算，桑尼森迪在定價20元及以下的平價立體IP玩具中排名第一、其全球IP玩具解決方案業務同樣位居第一；按截至2025年前九個月的銷量計，桑尼森迪也是最大的國潮文創IP玩具企業。

2023—2024年，其營收從1.07億增至2.45億，同比增129.5%；2025年前三季度營收3.86億，同比再增134.7%；同期毛利率從16.9%升至2025前三季的35.3%，經調整凈利潤從-1992萬轉為5278萬，凈利率達13.7%。

弗若斯特沙利文數據顯示，其在中國平價IP玩具行業前五大公司中，2023—2024年零售額增速最快。或直接或間接，總體上，消費者們還是很愿意為桑尼森迪的商業模式買單的。

IP玩具的另一種可能性，高瓴創投重倉了

桑尼森迪的估值躍遷，也說明了現階段資本對這一技術+平價模型的認可。過去成立十余年來，桑尼森迪并未引入過多的外部融資，但在去年10月，公司完成2.35億元融資，投后估值34億元；兩個月后，Aurora Management追加4858萬元，投后估值飆升至40億元。

期間，高瓴創投重倉10.57%股份，成為最大機構投資方，看中的正是其“專利壁壘+智能制造+IP運營”的三角模型，即在技術降本的同時，通過IP綁定構建差異化競爭力。

當然，桑尼森迪并非沒有隱憂。一方面，平價賽道進入門檻低，潛在模仿者眾多；一方面，公司截至2025年9月30日的現金及現金等價物為1485萬元，上市前對外部融資仍有一定依賴。

其真正的護城河仍在加速構建中，核心制造技術是否長期領先、黑燈工廠能否持續攤薄成本、

IP組合能否避免對單一爆款的依賴，如果這些問題無法持續兌現，9.9元的價格優勢本身并不足以構成長期壁壘。

桑尼森迪并不試圖成為下一個泡泡瑪特。它押注的是IP玩具的另一種可能性，當IP玩具從情緒消費走向大眾消費，決定勝負的將不再只是IP本身，而是效率、成本與交付能力。

這是一條更“工業化”，也更考驗執行力的道路。港股市場，或許正是檢驗這一模型成色的下一站。