視涯科技IPO：八成募資擴大產能 產能利用率“跳漲”能否持續？

　　《筆尖網》/筆尖財經

　　2025年12月26日，視涯科技股份有限公司（以下簡稱視涯科技）上交所科創板IPO提交注冊，正在等待結果。招股書顯示，視涯科技是全球領先的微顯示整體解決方案提供商，核心產品為硅基 OLED 微型顯示屏，并為客戶提供包括戰略產品開發、光學系統和 XR 整體解決方案等增值服務。

　　《筆尖網》注意到，視崖科技還沒有實現盈利，該公司的收入被管理費用和研發費用消耗殆盡，且其在第一輪問詢回復中對和可比公司的成本構成差異的解釋時較為牽強，缺乏說服力。此次IPO，視崖科技計劃用八成募集資金擴大產能，其在2024年產能利用率實現“跳漲”，未來高產能利用率能否持續？此外，在尚未實現盈利的情況下，該公司的六位高管的年薪合計超過800萬元。

　　收入被研發費和管理費耗盡 問詢回復解釋令人費解

　　視崖科技發布的注冊稿顯示，從2022年至2024年以及2025年1-6月份（以下簡稱報告期），視崖科技的研發費用分別為23705.02萬元、28729.54萬元、26866.06萬元和12073.90萬元，占當期營業收入的比例分別為124.48%、133.35%、95.93%和80.23%；同期管理費用分別為8110.62萬元、8096.74萬元、7209.76萬元和4128.72萬元，占當期營業收入的比例分別為42.59%、37.58%、25.74%和27.43%。

　　由此可見，視崖科技的研發費用和管理費用消耗了大量營業收入。截至報告期末，該公司擁有境內外共 267 項專利，其中境內發明專利 120 項，境外發明專利 60 項。

　　報告期內，視崖科技的毛利率分別19.12%、17.03%、21.52%和20.37%，遠高于同行可比公司京東方的毛利率，分別為7.97%、9.17%、12.76%和12.40%。但這樣的毛利率“領先”能否持續？

　　報告期內，該公司的核心產品單塊硅基OLED微顯示屏的平均價格在持續下降，分別為193.83元/塊、185.00元/塊、183.41元/塊和203.91元/塊。

　　產銷率上升，單價卻下降，或許是因為企業為了快速消化新增產能、搶占更多市場份額，企業不得不主動降低產品單價。如此一來，即便產銷率上升，單價的下滑也可能導致利潤空間被進一步壓縮，這或許會加劇企業的虧損狀況。

　　在第一輪問詢回復中，視崖科技表示，發行人的硅基OLED微顯示產品技術路徑與傳統顯示器件差異較大，不僅要求掌握OLED顯示領域有機材料蒸鍍、封裝等核心技術，還需深度融合半導體領域單晶硅襯底制備、光刻、刻蝕等精密制造工藝，屬于兩大高壁壘技術領域的跨界結合。因此，基于主營業務結構、行業發展階段、技術和工藝壁壘等方面差異，發行人產品總體擁有較強議價能力，體現為毛利率高于可比公司京東方。

　　此外，視崖科技表示，同行業可比公司云南奧雷德主營業務為 OLED 微型顯示器及其配套產品的研發、設計、生產和銷售，產品類型與公司核心產品硅基 OLED 微顯示屏具備一定可比性。

　　在第一輪問詢中，視崖科技在比較與云南奧雷德的成本構成時披露了二者的成本構成差異：

　　視崖科技表示，根據上表，公司與同行業可比公司的成本構成不存在重大差異，均以直接材料及制造費用為主，由于發行人自動化程度及生產效率較高，發行人直接人工占比相對較低，符合自身的業務特點。

　　然而，事實上，視崖科技的成本構成與云南奧雷德的差異巨大，為何視崖科技要說二者不存在重大差異？比如：直接材料成本，在2022年二者相差約30個百分點，2023年相差約20個百分點，2024年相差約18個百分點；直接人工成本，2022年二者相差約8個百分點，2023年和2024年均相差約9個百分點；制造費用成本，2022年相差約22個百分點，2023年相差約10個百分點，2024年相差約2個百分點。

　　八成募資擴大產能 產能利用率“跳漲”能否持續？

　　報告期內，視崖科技來自硅基OLED微型顯示屏的收入占比分別為61.71%、73.13%、79.70%和85.98%，來自戰略產品開發的收入占比分別為6.93%、8.28%、7.32%和4.99%，來自光學系統和XR整體解決方案的占比分別為31.36%、18.59%、12.98%和9.03%。可見，該公司來自硅基OLED微型顯示屏的收入已經接近八成。

　　此次IPO，視崖科技計劃16.09億元募集資金用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產線擴建項目。

　　招股書披露，上述募資項目“超高分辨率硅基 OLED 微型顯示器件生產線擴建項目”建成后，將有效擴充公司12英寸硅基OLED顯示屏產能規模并將年產能擴產至1,080萬塊屏。項目建設完成后，有利于公司為下游客戶提供更優質的產品及服務，及時滿足下游應用需求，抓住行業發展機遇，鞏固公司市場地位。

　　報告期內，視崖科技的產能利用率分別為70.28%、73.70%、92.03%和98.92%。可見，視崖科技的產能利用率在報告期內實現了大幅增長。此后該公司在第一輪問詢回復中披露，2025年1-6月份，該公司的產能利用率98.92%。

　　對于產能利用率的上升，視崖科技解釋稱，報告期內，公司產能利用率整體有所增長，主要系公司總產量有所提升。其中，2024 年度公司總產量相較于2023年度上升主要系公司當年研發項目工藝復雜度上升，導致研發投片量上升。

　　視崖科技的解釋有些“牽強”，研發投片量上升能導致2024年的產能利用率較2023年提升近20個百分點，這個幅度是不是有點兒大？此外，研發投片量上升是否會持續？該公司在招股書和問詢回復中沒有給出明確回答。

　　另外，視崖科技在第一輪問詢回復中表示，2025-2027年度，隨著經營規模不斷擴大，發行人產能利用率整體有望進一步提高。那么，此后產能利用率的進一步提升是否還有“研發投片量上升”因素的影響。

　　此外，值得注意的是，視崖科技的存貨賬面價值占流動資產的比例分別為16.79%、14.41%、12.58%和9.62%。報告期內，視崖科技的存貨周轉率分別為1.03次/年、0.8次/年、0.9次/年和0.47次/年，同期同行可比公司京東方的存貨周轉率分別為4.89次/年、4.94次/年、5.46次/年和2.73次/年。

　　報告期內，視崖科技的庫存商品賬面價值分別為710.1萬元、3212.88萬元、2660.75萬元和3015.31萬元，占當期存貨的比例分別為4.02%、13.14%、14.59%和12.52%。對于庫存商品的占比，視崖科技表示，該公司主要系硅基OLED微型顯示屏和光機等，庫存商品波動趨勢與下游客戶的出貨節奏相符。

　　業績尚未盈利 六高管年薪合計超800萬

　　招股書顯示，視涯科技是全球領先的微顯示整體解決方案提供商，核心產品為硅基OLED微型顯示屏，并為客戶提供包括戰略產品開發、光學系統和 XR 整體解決方案等增值服務。

　　此次IPO，視崖科技計劃募集資金20.15億元，其中16.09億元用于超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產線擴建項目，4.06億元研發中心建設項目。

　　報告期內，視涯科技實現營業收入1.90億元、2.15億元、2.80億元和1.50億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元-1.23億元，同期經營活動產生的現金流量凈額分別為-22342.61萬元、-28677.92萬元、-7562.28萬元和22187.86萬元。

　　由此可見，報告期內，視崖科技還沒有實現盈利。但視崖科技似乎并不缺錢。報告期內，該公司擁有的貨幣資金分別為2.55億元、0.75億元、2.84億元和7.25億元，占當期流動資產的比例分別為24.19%、4.43%、19.6%和28.97%；同期交易性金融資產金額分別為4.90億元、12.44億元、8.28億元和8.40億元，占當期流動資產的比例分別為46.61%、73.34%、57.06%和33.58%。截至2025年6月30日，該公司的貨幣資金和交易性金融資產合計占比62.55%。

　　此外，值得注意的是，在業績持續虧損的情況下，視崖科技的薪酬總額的比例分別為1083.05萬元、1272.98萬元、1206.65萬元和622.72萬元，同期歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為-24748.87萬元、-30409.75萬元、-24679.71萬元和-12308.11萬元。

　　2024年，視崖科技的董事、總經理、首席技術官、核心技術人員曾章和的薪酬為196.99萬元，董事、副總經理、董事會秘書的薪酬為101.75萬元，董事、副總經理、核心技術人員孔杰的薪酬為103.39萬元，副總經理劉波的薪酬為102.38萬元，核心技術人員劉炳麟的薪酬為148.23萬元，核心技術人員章豐帆的薪酬為149.33萬元。上述六位高級管理人員的薪酬合計802.07萬元。

　　視崖科技的實際控制人為顧鐵。顧鐵持有控股股東上海箕山100.00%股權，通過上海箕山及其控制主體可合計控制發行人29.36%的股份。結合特別表決權的設置安排，本次發行前，顧鐵通過上海箕山合計控制表決權比例為61.79%。

　　報告期各期，視崖科技計入其他收益的政府補助金額分別為2,853.93萬元、2,929.81萬元、2,499.09萬元和716.07萬元，占營業收入的比例分別為14.99%、13.60%、8.92%和4.76%。