萬億級ETF基金公司誕生之后

2026年1月12日，華夏基金旗下ETF（交易型開放式指數基金）總規模突破10164.24億元，成為國內首家萬億級ETF管理人。易方達以超9200億元的體量緊隨其后，隨時準備完成“雙雄并立”的最后一塊拼圖。

如果將鏡頭拉遠，我們會發現這種萬億級規模的“壓制力”——即便在2025年行情整體修復的背景下，這兩家機構所掌控的ETF資產也占據了全市場近三分之一的比例。

“這一定程度上意味著中國公募基金行業‘英雄主義’的終結。”上海一位公募機構基金高管在受訪時指出，“過去二十年，我們‘迷信’主動管理的阿爾法，迷信明星基金經理。但現在，全行業正在經歷從‘手藝活’到‘大規模流水線’的轉型。萬億ETF不是簡單的投資工具，而已經是一種依附于交易所之上的、更具普惠的工具。”

規模基石

剖析萬億體量的底座，記者發現，華夏基金旗下ETF規模增長斜率在2023年至2025年間呈現出“斷代式”躍遷。

2020年底，華夏ETF規模尚不足1900億元，但此后五年多時間，其實現了超5倍的上漲。這種擴張并非只來自散戶的“口糧”，而是宏觀意志與機構避險情緒的共振。

事實上，在2023年至2024年的市場低迷期，以匯金為代表的“國家隊”資金成為寬基ETF最堅定的買手。這并非短線套利，而是基于市場穩定的政策性配置。

一家基金公司產品部相關人士透露：“當巨額資金需要低沖擊、高透明地進入市場時，流動性最好、規模最大的產品是重要的承載港。這就形成了一種‘馬太效應’：規模越大的產品，越容易被主權級資金選中，從而變得更大。”

資產荒下的“配置化遷移” 另一股推力來自銀行理財子公司的資金與險資。在經歷過數輪主動管理產品業績大幅波動、風格漂移帶來的“由于信任而導致的傷害”后，大資管行業的配置邏輯發生了逆轉。

一家大型險資資產配置部負責人對經濟觀察報記者透露：“我們已經很少通過挑選主動基金經理來獲取超額收益。選人太累，風險太高。通過ETF精準切入寬基或行業賽道，雖然拿的是平均收益，但確定性和透明度是機構最看重的資產。”

盡管華夏與易方達旗下ETF先后撞線或趨近于萬億元規模，但兩者的底層基因與擴張邏輯并不完全重合。

華夏基金的打法更均衡布局。該公司旗下Top 10的ETF產品并非單一風格，而是布局在上證50、科創50、中證1000、中證A500以及恒生科技等指數的核心賽道。這種布局無論風吹向大盤還是小票，資金進出A股的“過路費”和留存量，大半被華夏基金“截留”。

易方達旗下ETF則在規模沖刺的同時，展現了很強的零售滲透力。雖然其滬深300ETF作為單一單品超3000億元的規模占據了極高的規模比例，看似存在依賴，但其持有人戶數與聯接基金的運營深度卻在悄然超越同行。

根據Wind數據，截至2025年中報，易方達在ETF產品的個人投資者持有的比例上，超越了已經萬億規模的華夏基金。

連鎖反應

萬億之巔的加冕是光鮮的，但對身后的追隨者而言，超車的難度堪稱殘酷。

根據Wind數據統計，截至2026年1月14日，行業前五名機構ETF規模相較全市場ETF規模占比接近55%。

而在ETF這個特殊的商業維度里有著殘酷的邏輯，即規模越大，大額交易的沖擊成本就越低，機構就越喜歡，規模也就越大。這種強化的正反饋環一旦建立，后來者很難打破。

該現象在近兩年的“A500大戰”中體現得淋漓盡致。即便幾十家公司接連發行跟蹤同一指數的ETF，但喧囂過后，流動性卻迅速向頭部幾家集中。

一家中小基金公司指數部負責人表示：“對我們來說，A500這種產品更像是一張‘入場券’或‘體驗券’。雖然發了，但日均成交額不到千萬元，我們不僅賺不到錢，還要支付高昂的系統維護費、指數授權費和營銷成本。”

記者了解到，在行業降費背景下，多數ETF的管理費率為0.15%，即使在萬億規模下，其管理費收入也僅相當于1.5%費率時代的千億主動權益基金的管理費收入。

“ETF本質上是個規模生意，利潤=規模×費率-剛性成本。”一位基金公司運營部相關人士給經濟觀察報記者算了一筆賬，“千億規模可能是盈虧平衡點，只有超過這個閾值，規模效應才開始顯現。”

格上理財旗下金樟投資研究員王祎也認為，ETF的發展雖然取得了顯著成就，但也面臨一些問題和難點。ETF產品在投資策略、跟蹤指數、費率等方面存在高度同質化，導致市場競爭激烈。ETF市場呈現“強者恒強”的馬太效應，頭部玩家的游戲，導致資源集中，新進入者難以突破。

既然如此，為何巨頭們仍在持續加碼？

“ETF業務是在用短期低毛利，交換長期不可替代性。”該基金公司運營部相關人士認為，主動產品可能因業績波動遭遇大規模贖回，但寬基ETF一旦成為機構底倉配置，就具備了穿越牛熊的抗周期能力。

“從更宏觀視角看，頭部ETF管理人正在演變為A股的‘影子交易所’和基礎流動性提供商。市場中的許多重要交易，無論是國家隊、險資還是量化，都難以完全繞過這些核心ETF工具。”該基金公司運營部相關人士坦言。

對比之下，主動權益基金則面臨更根本的挑戰。ETF的壯大正逐步解構“阿爾法迷信”，當低成本貝塔工具足夠豐富且高效時，主動管理必須證明自己能夠持續創造超額收益，且這一超額收益足以覆蓋更高的費率。

“未來公募行業可能出現‘雙軌制’分化。”一位資深公募市場參與者預測，“頭部3至5家公司憑借ETF成為基礎設施運營商，以極低費率提供市場貝塔；而另一批公司則聚焦主動管理，追求差異化阿爾法。中間地帶的公司將最為艱難。”

這種分化已在全球市場得到一定程度的驗證。晨星數據顯示，截至2025年三季度，全球前三大ETF提供商合計占據61%的市場份額，中國頭部公司也正在向全球前列邁進，華夏、易方達已分別位列全球ETF提供商第18、19位。

華夏基金表示，隨著全球資產配置深化與中國資本市場對外開放加速，以華夏基金為代表的中國資管機構，憑全球多資產全能平臺的布局及中國指數向世界輸出的能力，有望在全球ETF市場占據更重要的位置。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產管理部主任、資深記者 長期關注公私募基金、銀行理財、資產配置、金融創新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯系：hxt082420@sina.com