袁記云餃IPO：4000家門店背后的食安陰影與增長困境

2026年1月12日，袁記食品集團股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請，計劃在香港主板掛牌上市。這家擁有4266家門店的“餃子帝國”憑借招股書中的規模數據，一躍成為中國及全球門店數量最多的中式快餐企業。

然而，在這光鮮亮麗的表象之下，袁記食品的IPO招股書卻透露出不容忽視的風險信號。2024年，袁記食品營收增長26.4%至25.61億元，凈利潤不增反降15.1%至1.42億元。

更加值得關注的是，2024年底的“食安風暴”事件后，公司單店營收效率、凈利率等多個關鍵指標持續下滑，這家依賴加盟模式快速擴張的中式快餐巨頭，正面臨其發展歷程中的關鍵考驗。

規模神話與增長瓶頸

袁記食品的門店網絡擴張速度令人矚目。截至2025年9月30日，袁記食品門店總數達4266家，覆蓋中國32個省份及東南亞市場。

從區域分布看，一線城市門店2150家，占比51%；二線城市942家，占比22.4%；三線及以下城市1121家，占比26.6%。這一分布結構反映了公司過去兩年明確的“下沉”戰略。

來源：招股書

然而，規模擴張的背后是增長引擎的明顯減速。2023年，公司凈增門店1151家；2024年，凈增數降至812家；而2025年前三季度僅凈增313家，擴張步伐大幅放緩。

更值得關注的是，在其門店數占比超50%的一線城市，2025年前三季度僅凈新增25家門店，增長已近乎停滯。作為從廣深起家、依賴高線城市品牌勢能的公司，這無疑是一個危險信號。

袁記食品的成功很大程度上建立在加盟模式之上。截至2025年9月，公司加盟店占比超過95%，高達4247家。

這種模式雖然帶來了快速的規模擴張，但也導致公司收入高度依賴加盟商的采購。招股書顯示，袁記食品95%以上的收入來自向加盟商銷售食材，這種業務模式在面臨加盟商信心波動時顯得尤為脆弱。

2024年底的“蚯蚓事件”讓這種脆弱性暴露無遺。事件發生后，袁記食品聯合創始人田偉坦言，部分門店營收短期內暴跌30%，甚至陷入虧損，加盟商情緒接連崩潰。

為應對危機，袁記食品不得不進行緊急“輸血”，給予加盟商物料八折優惠，導致單月虧損數千萬元。

加盟商數量的增長也在放緩。截至2023年、2024年、2025年前三季度末，袁記食品加盟商數量分別為1656家、1956家、2065家，凈增加的數量逐年減少。

來源：招股書

財務數據背后的經營困境

上市前，袁記食品已經歷三輪融資。2023年獲得A輪融資，2025年9月和12月又先后完成B輪、B+輪融資，引入了黑蟻資本、啟承資本、益海嘉里等知名投資方。

值得注意的是，甚至有資本在遞交招股說明書前一個月進入。這種臨門一腳的投資行為，不免引發市場對短期套利動機的疑慮。

創始團隊對公司的控制權高度集中。截至2026年1月5日，袁亮宏創始家族仍控制著公司超82%的表決權，股權結構高度集中。

從表面看，袁記食品的營收保持增長：2023年20.26億元，2024年25.61億元，2025年前三季度19.82億元。然而，深入分析后會發現更多問題。

凈利潤表現不穩定。2023年、2024年，袁記食品凈利潤分別為1.67億元、1.42億元，2024年同比下跌15.1%。2025年前三季度凈利潤回升至1.42億元，但與2024年全年利潤基本持平。

公司的毛利率常年在25%上下波動，2024年較2023年下降了2.97個百分點。

更值得關注的是單店營收效率的下滑。2024年，袁記食品3953家店貢獻了25.6億營收，單店年營收約64.77萬元。而到2025年前三季度，門店數增至4266家，但同期營收為19.8億元，估算單店營收能力同比下滑約4.3%。

這表明，袁記食品的增長主要依賴門店數量的驅動，而非單店運營效率的提升。

食品安全危機沖擊

袁記食品以“手工現包”為核心賣點，在終端門店推行開放式廚房，讓消費者直觀看到手工包制過程。然而，這一理念與實際運營存在顯著差異。

實際上，袁記食品采用“中央廚房配送制度”，由公司向加盟店出售標準化生產的餡料和面皮，加盟店只需完成最后的包制工序。有網友爆料，袁記云餃餃子皮的保質期是兩個月，豬肉餡的保質期是180天。

這種“中央廚房+終端簡單加工”的模式，雖然保證了效率與一致性，但卻與消費者心目中“從零開始的手工制作”存在心理落差，使袁記云餃始終難以擺脫“偽現做”的質疑。

袁記食品的供應鏈體系確實表現出了較高的效率。2024年庫存周轉時間為12.1天，大幅優于中式快餐行業約25天的平均水平。然而，這種效率與“現包”形象之間的平衡，始終是袁記食品需要面對的挑戰。

公開資料顯示，2024年11月19日，北京海淀區六道口店的一名消費者在鮮肉云吞面中吃出一條長約3厘米的黑紫色蚯蚓，引發了一場袁記食品成立以來的最大危機。

事件曝光后，袁記云餃的處理方式引發了更大的爭議。涉事門店起初僅退還餐費14元，并拒絕消費者的賠償要求。直到11月27日，門店才同意賠償500元。

緩慢而低效的響應速度導致輿論發酵，直至2024年12月21日晚間，袁記云餃才正式發布道歉聲明，稱已責令涉事加盟門店停業整頓一周，對店長作出開除處理。

這起事件不僅引發監管部門立案調查，更對品牌形象造成了嚴重打擊。田偉坦言：“至少兩個月，店里幾乎看不到帶孩子來吃飯的顧客”。

黑貓投訴平臺上，有關“袁記云餃”的投訴量達382條，多涉及吃出異物、食用后腹瀉、衛生問題等方面。

2025年，袁記食品引入曾一手搭建了喜茶核心運營體系的負責人張駿，并建立了客戶投訴分級響應機制，將督導管理半徑限定在20家店左右。公司還縮短冷鮮肉餡的保質期，進行全國供應鏈“大基建”。

這些舉措雖已帶來一定成效，但能否從根本上修復信任，仍需時間檢驗。

出海新故事

面對國內增長放緩，袁記食品將未來的增長故事轉向了“出海”。2024年末，袁記食品在新加坡開設首家海外門店，截至2025年9月30日，海外門店數達53家。

據公開報道，截至2025年底，其新加坡門店已達10家，泰國首店開業，一年間海外落地11家門店。袁記食品計劃以東南亞為中心，專注于開拓東南亞市場，同時籌備選擇性進入東亞、歐洲和北美市場。

然而，出海之路充滿不確定性。招股書提示，海外市場拓展需應對不同的消費偏好、監管要求及競爭環境，新門店可能無法達到國內門店的盈利水平。

零售業務“袁記味享”同樣面臨挑戰。盡管2025年前九個月收入同比增長46%，但該業務目前營收占比仍低，且面臨思念、三全等同賽道凍品品牌的直接競爭。

目前，袁記食品沖刺IPO，資本市場將密切關注袁記食品能否在“手工溫度”與“治理精度”之間找到最佳平衡點。作為中式快餐連鎖化的代表之一，袁記云的IPO進程及其后續表現，也將影響市場對整個中式快餐連鎖賽道的信心與判斷。（《理財周刊-財事匯》出品）