比格餐飲IPO：387家比薩店、86%家族控股與“千店”豪賭的“野心”

“這個(gè)店有人做過清潔嗎？你看不著嗎，你這個(gè)店鋪跟報(bào)廢是一樣的嗎？”2025年底，比格比薩創(chuàng)始人趙志強(qiáng)在巡店視頻中怒斥山東日照萬象匯店的衛(wèi)生狀況。這位以“聽勸”著稱的東北企業(yè)家，平時(shí)在抖音上與粉絲親切互動(dòng)，但面對企業(yè)管理漏洞時(shí)卻顯得聲色俱厲。

來源：網(wǎng)絡(luò)

就在發(fā)布這條視頻的兩個(gè)月后，2026年1月16日，趙志強(qiáng)家族控制的比格餐飲國際控股有限公司正式向港交所主板遞交上市申請。梳理招股書發(fā)現(xiàn)，這家號稱“本土比薩之王”的企業(yè)三個(gè)季度營收近14億元，卻面臨著利潤率下滑、負(fù)債高企與門店擴(kuò)張的多重隱憂。

從夫妻店到千店藍(lán)圖：本土比薩品牌的成長路徑

比格餐飲的故事，始于一對東北夫妻的商業(yè)嗅覺。1973年出生的趙志強(qiáng)早年靠經(jīng)營臺球廳和漢堡店積累第一桶金，2001年北京申奧成功后，他敏銳察覺到西式餐飲市場的空白——彼時(shí)漢堡賽道已被麥當(dāng)勞、肯德基壟斷，而比薩品類競爭相對緩和。

2002年7月，趙志強(qiáng)與妻子馬繼芳在北京西直門外大街開出第一家比格比薩店，以“高性價(jià)比自助”為定位，39元的單價(jià)僅為必勝客的三分之一，迅速抓住學(xué)生與價(jià)格敏感型消費(fèi)者。

差異化定位讓比格餐飲逐步站穩(wěn)腳跟。品牌名取自英文“Big”諧音，既傳遞出自助不限量的特點(diǎn)，也暗含打造本土比薩巨頭的野心。2012年品牌成立十周年時(shí)，門店規(guī)模突破百家；截至2026年1月11日，已在全國127個(gè)城市布局387家餐廳，覆蓋全部省會(huì)城市。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，以2025年前三季度GMV計(jì)，比格在中國本土比薩餐廳、自助餐廳及西式休閑餐飲三個(gè)細(xì)分賽道均排名第一。公司商品交易總額為17億元，在中國比薩餐廳行業(yè)中的市場份額為4.3%。同期，在中國自助餐行業(yè)中的市場份額為1.2%。

家族控股是比格的鮮明特征。招股書顯示，趙志強(qiáng)通過Schinda持股52.2%，配偶馬繼芳（兼任財(cái)務(wù)總監(jiān)）通過Lavender International持股21.8%，其女兒與兄長分別持股7%和5%，家族合計(jì)控制約86%的表決權(quán)。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)保障了決策效率，也讓創(chuàng)始人趙志強(qiáng)的個(gè)人IP深度綁定品牌發(fā)展，從巡店督導(dǎo)到社媒運(yùn)營，其身影貫穿企業(yè)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)。

值得注意的是，這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司早期發(fā)展中可能是優(yōu)勢，但對于一家尋求上市的企業(yè)而言，可能帶來治理隱患。趙志強(qiáng)夫婦不僅控制公司股權(quán)，還分別擔(dān)任董事會(huì)主席兼行政總裁和財(cái)務(wù)總監(jiān)要職。家族成員在經(jīng)營層面的深度介入，使得公司財(cái)務(wù)獨(dú)立性和決策透明度面臨考驗(yàn)。

比格餐飲在招股書中試圖打消外界擔(dān)憂，表示已建立財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)和內(nèi)部監(jiān)控制度，能夠“在不受控股股東任何不當(dāng)影響的情況下運(yùn)作”。然而，資本市場對于高度家族化的企業(yè)結(jié)構(gòu)始終持審慎態(tài)度。

業(yè)績增長背后的現(xiàn)實(shí)：收入向上，利潤率向下

根據(jù)招股書，比格餐飲的營業(yè)收入從2023年的9.44億元增至2024年的11.47億元，2025年前三季度更是達(dá)到13.89億元，同比增幅達(dá)66.6%。然而，在這條光鮮的增長曲線背后，卻隱藏著盈利能力疲軟的隱憂。

來源：公司招股書

比格餐飲的利潤表現(xiàn)并不穩(wěn)定。2023年、2024年公司年利潤分別為4752萬元和4174萬元，利潤率從5.0%下滑至3.6%。2025年前9個(gè)月，比格期內(nèi)利潤為5165萬元，上年同期為3243萬元；期內(nèi)利潤率為3.7%，上年同期為3.9%。

公司收入主要來自自營業(yè)務(wù)，2025年前三季度堂食服務(wù)收入達(dá)10.91億元，占總收入78.6%；外賣業(yè)務(wù)收入為1.04億元，占7.5%。特許費(fèi)及加盟服務(wù)收入為1829.6萬元，占比1.3%，食材銷售收入占比12.5%，設(shè)備銷售收入占比0.1%。

來源：招股書

成本結(jié)構(gòu)中，原材料及消耗品占收入49.1%（2025年前三季度），員工成本占24.6%，使用權(quán)資產(chǎn)折舊占5.0%，三項(xiàng)合計(jì)占收入78.7%，體現(xiàn)重資產(chǎn)運(yùn)營特征。

更為棘手的是，比格餐飲的資產(chǎn)負(fù)債率長期處于高位。2023年比格餐飲的總資產(chǎn)4.09億元，總負(fù)債4.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率107%。2024年總資產(chǎn)5.54億元，對應(yīng)總負(fù)債5.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率98%。

截至2025年9月30日，公司總負(fù)債8.38億元，總資產(chǎn)9.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率超93%。這一數(shù)字遠(yuǎn)高于海底撈等餐飲同行，也超過了銀行機(jī)構(gòu)通常設(shè)定的70%警戒線。

區(qū)域局限與千店野心：北強(qiáng)南弱的困局

招股書顯示，2023年至2024年，比格自營餐廳同店日均銷售額增長5.1%，2025年前三季度同比增長16.0%，同店翻臺率也從2023年的每天4.8次提升至2025年前三季度的每天5.7次。加盟店同店日均銷售額在2023年至2024年增長4.3%，2025年前三季度同比增幅達(dá)18.4%。

比格餐飲的另一個(gè)結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)是其明顯的區(qū)域集中性。截至2025年9月30日，公司342家門店，高度集中于北方市場，特別是北京、河北、山東等地區(qū)門店數(shù)都超過40家。而川渝、云貴以及沿海的上海、浙江、福建、廣東等十余南方地區(qū)，門店數(shù)均未超過10家。

這種區(qū)域分布不均衡直接反映了比格餐飲在全國擴(kuò)張中面臨的挑戰(zhàn)。凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳指出：“南方市場的競爭十分激烈，尊寶、薩莉亞的優(yōu)勢很明顯。對于比格來講，最大的挑戰(zhàn)是‘自助’模式是否能獲得南方消費(fèi)者的認(rèn)可”。

值得注意的是，2023年至2024年及2025年前三季度，比格比薩自營門店每單消費(fèi)額分別為70.9元、66.3元、62.8元，加盟門店每單消費(fèi)額分別為68.2元、66元、63.7元，無論自營門店還是加盟門店，每單消費(fèi)額均出現(xiàn)明顯下滑。

比格餐飲的客單價(jià)超過60元，而主要布局南方市場的本土龍頭品牌尊寶比薩客單價(jià)僅約31元。價(jià)格差距明顯，而比格要在南方市場建立品牌認(rèn)知度和供應(yīng)鏈體系，需要投入大量資源。

盡管如此，趙志強(qiáng)仍提出了雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃：公司計(jì)劃在2026年至2028年間，新開610至790家門店，實(shí)現(xiàn)“千店”目標(biāo)。這意味著門店規(guī)模將擴(kuò)增超2倍，對于一家尚未完全解決區(qū)域局限性的企業(yè)而言，這無疑是一場豪賭。

比格餐飲擴(kuò)張策略多以自營為主。2023年-2025年前三季度，比格餐飲的加盟管理所得收入分別占總收入的16.6%、16.8%及13.9%。

截至2025年9月30日，其加盟店僅77家，2025年前三季度僅新增1家。與尊寶憑借加盟模式迅速突破3000家門店的規(guī)模相比，比格對加盟拓展持審慎態(tài)度。

趙志強(qiáng)曾在2023年解釋這一選擇：“用直營去打天下，只有保證直營店的占比，才能保證品控一致，才會(huì)有強(qiáng)大的品牌勢能”。這一理念源于比格餐飲過去的管理教訓(xùn)——公司曾因門店品控問題暫停加盟。

然而，自營模式對資金需求巨大。開設(shè)新店需要大量資本投入，而比格餐飲賬面現(xiàn)金并不充裕。截至2025年9月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9536萬元，相對于其擴(kuò)張計(jì)劃，這筆資金儲備顯得捉襟見肘。

這也部分解釋了為何比格餐飲選擇此時(shí)上市。通過資本市場融資，緩解擴(kuò)張帶來的資金壓力，成為支撐其千店野心的現(xiàn)實(shí)選擇。

此次港股IPO，募資擬用于餐廳網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略性擴(kuò)張及市場滲透深化、提升信息技術(shù)能力、持續(xù)品牌建設(shè)、增強(qiáng)供應(yīng)鏈及支持能力、戰(zhàn)略性投資、營運(yùn)資金及其他一般公司用途。

負(fù)面事件與品牌風(fēng)險(xiǎn)：從衛(wèi)生問題到營銷爭議

比格餐飲的管理能力正在接受嚴(yán)峻考驗(yàn)。2025年，趙志強(qiáng)多次在社交媒體發(fā)布巡店視頻，公開批評門店衛(wèi)生問題。在某次巡店中，他直言門店?duì)顩r“惡心”，指出“操作及食材管理不規(guī)范”等問題。

這些公開批評暴露了比格餐飲在快速擴(kuò)張中面臨的管理挑戰(zhàn)。當(dāng)門店從300家向1000家邁進(jìn)，管理鏈條將變得復(fù)雜，任何一家門店的食品安全問題都可能通過社交媒體迅速放大，損害品牌聲譽(yù)。

2026年1月，比格比薩因推出49.99元“環(huán)衛(wèi)工人福利日”優(yōu)惠活動(dòng)引發(fā)爭議。部分網(wǎng)友質(zhì)疑該定價(jià)并未體現(xiàn)足夠誠意，尤其是考慮到環(huán)衛(wèi)工人的實(shí)際收入水平。更有網(wǎng)友發(fā)現(xiàn)，該價(jià)格與平日針對65歲以上老人的優(yōu)惠價(jià)相同，被質(zhì)疑“只是把閑時(shí)常規(guī)優(yōu)惠換個(gè)由頭”。

趙志強(qiáng)回應(yīng)稱，該價(jià)格已綜合人工、原料等成本，是企業(yè)能力范圍內(nèi)的最大讓利。但這一事件仍反映了比格餐飲在品牌營銷和公眾溝通上存在的風(fēng)險(xiǎn)。

登陸資本市場只是比格餐飲千店野心的起點(diǎn)。趙志強(qiáng)曾立下目標(biāo)：通過未來八年的努力，在2032年創(chuàng)業(yè)滿40年時(shí)，將比格打造成“中國比薩的Number One”。IPO或許能為這份藍(lán)圖注入資本活水，但千店規(guī)模的背后，更需要解決盈利質(zhì)量、品控一致性、區(qū)域平衡等底層問題。

對于比格而言，上市不是終點(diǎn)，而是在激烈的餐飲紅海中，能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模與質(zhì)量協(xié)同增長的新起點(diǎn)。這場闖關(guān)的最終結(jié)果，不僅取決于資本的態(tài)度，更取決于其能否跳出“高增長低盈利”的怪圈，在速度與穩(wěn)健間找到可持續(xù)的發(fā)展路徑。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）