南京濱江投資8.9億PPN獲受理：74億資本金注入與301億剛性債務高

作者 | 城投君

8.9億PPN項目獲受理

1月12日，據銀行間交易商協會披露，南京濱江投資發展有限公司（以下簡稱“濱江投資”或“公司”）2026年度第一期債務融資工具項目狀態更新為已受理。該項目擬注冊金額8.9億，品種為PPN，債券存量規模160.93億，行業建筑裝飾。截至最新，公司PPN債券為66.81億元，占存量債券比重為41.51%，募資用途均為償還存量融資。

濱江投資所處的濱江開發區是南京江寧區重要的經濟開發區，中興通訊、烽火通訊、LG等重大項目在園區內建成投產。成立于2003年6月的濱江投資，是江寧濱江經濟開發區重要的建設主體，主要負責濱江開發區內土地整理、基礎設施建設、安置房建設及維護、市政設施管養等。截至2025年9月末，公司注冊資本和實繳資本均為51.30億元，控股股東和實際控制人均為江寧區人民政府國有資產監督管理辦公室。

得益于濱江開發區先進制造業高地的發展規劃，因濱江投資職能定位突出、與開發區發展緊密銜接，政府對其的支持力度加大，公司資本實力顯著提升。2025年10月17日，新世紀評級確定將公司主體信用等級從AA+調升至AAA，評級展望為穩定。

政府支持賦能：資本金注入74億

據公開數據，截至2024年末，濱江投資營業收入為19.09億元，同比增長18.97%；利潤總額3.22億元，凈利潤3.17億元，同比增長0.54%；總資產511.23億元，總負債310.31億元，資產負債率60.70%；凈資產200.91億元，凈資產收益率1.76%；經營現金流量凈額-38.40億元；流動比率478.59%。

濱江投資2025年第三季度營業收入13.47億元，同比增長34.30%；利潤總額1.06億元，凈利潤1.06億元，同比增長0.42%；總資產541.59億元，總負債304.28億元，資產負債率 56.18%；凈資產237.31億元，凈資產收益率0.50%；經營現金流量凈額-12.53億元；流動比率485.16%。

公司持續得到政府和股東在資金及資產注入、項目資源、財政補貼等方面的支持。2024年及2025年前三季度公司分別收到濱江開發區管委會資本金注入34.00億元和40.40億；累計資本金注入74.40億元。2024年收到記入其他的收益的政府補貼為3.29億元，約為同期凈利潤的1.04倍。

整體來看，濱江投資在基建項目持續投入與推進，公司資產規模及負債規模整體均呈增長趨勢；得益于資本金注入，公司負債經營程度有所壓降。公司凈利潤對政府補貼依賴較大，業務盈利水平還待提升。

工程建設收入占比超八成毛利率僅4.53%

截至2024年末，公司營業收入為19.09億元，綜合毛利率為7.53%。

工程建設收入15.98億元，占比83.73%；包括基礎設施建設、土地開發整理、安置房建設及廠房代建。截至2025年3月末，基建在建項目計劃總投資76.84億元，待投資10.99億元，已確認收入的37.13億元尚未收到回款；基建擬建項目計劃總投資33.76億元。截至2025年3月末，安置房在建項目計劃總投資66.85億元，待投資24.65億元；安置房擬建項目計劃總投資31.13億元。該項業務具有公益性屬性，毛利率僅為4.53%。

此外，市政設施管養1.44億元，毛利率18.09%；物業租賃0.80億元，毛利率39.85%；其他業務0.86億元，包括場地配套設施服務及代收水電費服務，毛利率15.23%。2024年公司復建房維護業務未形成收入。

整體來看，工程建設業務仍是公司營業收入的主要來源；但該業務具有公益屬性，盈利水平仍較低，且在建及擬建工程項目投資規模較大，公司存在較大的投融資壓力。

其他應收款超230億 貨幣資金僅11億

截至2024年末，濱江投資總資產為511.23億元。其中，流動資產為469.15億元，占比91.77%；非流動資產為42.08億元，占比8.23%。

其中，其他應收款為237.27億元，包括應收濱江開發區管委會以及江寧區屬及管委會下屬企業的工程代墊款；存貨為128.09億元，主要為土地整理及基礎設施建設的開發成本；應收賬款為85.97億元，主要為代建項目工程款；貨幣資金為11.15億元。

其他權益工具投資為10.26億元，主要為對文旅集團及康養集團等的投資；投資性房地產為9.63億元；其他非流動金融資產為9.17億元，主要為基金投資；在建工程為5.65億元；固定資產為2.47億元；無形資產為1.38億元。

受限方面，截至2024年末，公司受限資產為0.78億元，均為貨幣資金，受限類型為銀票、存單保證金和工程款擔保保函。

整體來看，公司資產中應收政府及其他區屬單位款項及項目開發成本規模較大，對公司資金形成占用，公司資產實際流動性偏弱，加之貨幣資金儲量有限，公司面臨較大的即期債務償付壓力。

剛性債務301億 占比超九成

截至2024年末，濱江投資負債總額為310.31億元，資產負債率為60.70%，剛性債務為301.82億元，占負債總額的比重為97.26%。其中流動負債為98.03億元，一年內到期的非流動負債為45.70億元，非流動負債為212.29億元。

其中，短期借款為24.60億元，主要為保證借款；其他流動負債為19.05億元，均為短期融資券；預收賬款為4.46億元；應付賬款為1.91億元；應付票據為1.55億元。

應付債券為115.02億元；長期借款為95.81億元；專項應付款為0.95億元；長期應付款為0.10億元。

從債務期限結構來看，公司負債以長期負債為主，2024年末長短期債務比為216.56%，債務期限結構較為合理。整體來看，公司負債規模呈增長趨勢，負債以長期為主結構較合理；公司剛性債務占比較大，以金融機構借款和發行債券為主；得益于大規模資本金投入，負債經營程度有所壓降。

EBITDA/利息支出為0.33倍

現金流量方面，2022年-2024年，濱江投資經營現金流量凈額分別為-18.89億元、17.92億元、-38.40億元；投資現金流量凈額分別為-1.72億元、-3.53億元、-1.76億元；籌資現金流量凈額12.81億元、-10.39億元、31.44億元。公司主業現金支出規模較大、往來款凈流出，且需購置固定資產、無形資產等投入開發，經營性現金流和投資性現金流呈凈流出。該資金缺口通過外部融資及資本金注入等方式彌補，籌資性現金流呈凈流入。

2024年公司EBITDA為4.80億元，主要來源于列入財務費用的利息支出、利潤總額和固定資產折舊；同期EBITDA/剛性債務為0.02倍，EBITDA對剛性債務的保障程度弱；EBITDA/利息支出為0.33倍，EBITDA不足以覆蓋利息負擔。

從流動性指標來分析，2024年公司流動比率為478.59%，速動比率為344.24%；數值表現較好，但考慮到公司流動資產中應收類款項和開發成本占比較高，對資金形成占用，公司實際流動性偏弱。

授信方面，截至2025年6月末，公司授信額度為218.46億元，未使用額度為94.08億元，獲資金周轉與補充的能力較強?；蛴酗L險方面，截至2025年9月末，公司擔保合計135.37億元，占同期凈資產的57.05%，對外擔保規模較大，面臨或有負債風險。

數據來源：公司財報、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、企業預警通等公開數據。