利潤“三連降”，客戶素材曾被泄露，A股“網紅第一股”赴港IPO，年入超40億！

業績承壓的“網紅第一股”向港交所發起沖擊。

來源：新財富雜志綜合自鳳凰網財經、深圳商報、財經網、格隆匯、時代財經等

在短視頻和直播帶貨日益火爆的當下，A股“網紅第一股”要赴港二次上市。

近期，天下秀數字科技（集團）股份有限公司（簡稱“天下秀”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，德意志銀行、國泰君安國際為其聯席保薦人。

天下秀（600556）通過搭建廣告主客戶與紅人、MCN機構、第三方UGC平臺之間的橋梁，成為全球紅人營銷行業的“超級連接器”，協助品牌方做營銷宣傳、幫網紅達人商業變現。

天下秀已在滬主板上市，截至2026年1月21日收盤，市值超132億元。

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利潤“三連降”

招股書顯示， 天下秀 成立于2009年，是國內首家營運成熟的紅人營銷解決方案平臺企業，其致力于通過搭建廣告主客戶與紅人、MCN（多頻道網絡）及主要第三方UGC（用戶生成內容）平臺之間的橋梁，成為全球紅人營銷行業的“超級連接器”。

天下秀 的業務主要分為紅人營銷解決方案平臺業務、紅人經濟生態鏈創新業務兩大板塊，前者為其主要收入來源，即通過其專有平臺WEIQ，為廣告主客戶提供紅人營銷解決方案。

紅人營銷行業上游主要是廣告主，涵蓋快速消費品、3C電子產品、汽車、游戲、文化旅游等領域。

中游主要為紅人營銷平臺、策略咨詢公司及培訓機構等，為廣告主提供跨平臺紅人匹配、營銷活動管理及協調，以及提供基礎營銷支持。參與者除了天下秀之外，還有藍色光標、IZEA Worldwide、蜂群文化、布馬網絡、微播易、元隆雅圖等。

下游包括內容創作者、紅人管理實體及第三方UGC平臺。

截至2025年三季度末，平臺注冊廣告主客戶約22.26萬，入駐平臺的MCN機構約2.02萬，注冊紅人近358.62萬。

據 弗若斯特沙利文 的資料，按2024年收入計， 天下秀 以26.1%的市場份額位列中國紅人營銷解決方案平臺行業首位，并已連續五年保持這一地位；同時，其以16.5%的市場份額位列全球紅人營銷解決方案平臺行業首位。

亮眼的市占率背后， 天下秀 近年的財務表現卻難言樂觀。招股書顯示，2023年至2025年前三季度，公司分別實現收入42.02億元、40.66億元和27.34億元；公司年/期內利潤分別為8096.4萬元、4335.3萬元和3257.3萬元。期間， 天下秀 的 營收 增速分別為1.77%、-3.23%、-10.21%； 凈利潤 分別同比下滑48.49%、46.45%、46.2%。

此外，2023年至2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為2.99億元、1.54億元、-3649.9萬元。現金流由正轉負的同時， 天下秀 應收賬款規模較高。截至2025年三季度末，公司貿易應收賬款及應收票據達19.68億元，占當期流動資產總額44.68億元的比例接近44%。

在招股書中， 天下秀 表示其部分中小型客戶出現資金困難、推廣活動延遲執行甚至業務終止，導致公司在2023年及2024年計提壞賬撥備。截至2023年及2024年12月31日止年度，公司分別錄得應收款項減值虧損9811.4萬元及7645.9萬元，均超過公司當期凈利潤。

募資用途方面，招股書明確本次發行H股并上市所得募集資金將主要用于：全球化戰略及業務擴張，包括海外辦事處的設立及運營等；透過協同舉措及多元化發展努力擴展其紅人經濟生態鏈創新業務，包括用于消費者品牌孵化及發展計劃、用于虛擬紅人IP的創建與商業化、與名人及藝術家的戰略合作等；用于尋求符合公司長期增長戰略并具明顯協同潛力的策略性投資、收購及合作；用于營運資金及一般企業用途。

開源證券研報指出，公司整合境內外紅人資源，在中國香港、東京等地建立海外辦公室，組建“一站式”出海營銷團隊，覆蓋海外品牌策略等全鏈路服務，已服務3C、互聯網等多品類客戶，覆蓋TikTok等全球主流社媒平臺。AI賦能、出海業務與主業形成協同效應，有望助力公司后續成長。

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天下秀赴港二次上市，新浪公司、微博入股

天下秀的商業模式也曾獲得資本的青睞。

股權結構方面，天下秀最大股東是微博，微博持有秀天下香港18.4%股權，持有WB Online 8.17%股權，一共持有26.57%股權。微博的最大股東是新浪，新浪持有微博35.9%股權，合共持有微博62.7%表決權。秀天下創始人、董事長李檬則通過北海利持股為7.04%，通過北海永盟持股為5.28%，累計持股約12.32%。00

目前，天下秀 的客戶群包括廣告主、網紅及內容創作者，截至2025年三季度末， 天下秀 廣告主客戶數量約22.26萬，MCN（多頻道網絡）和紅人注冊數量分別約2.02萬和358.62萬。

2023年、2024年及2025年前九個月（下稱“報告期”）， 天下秀 來自五大客戶的收入占比分別為39.6%、47.8%和44.3%，而來自最大單一客戶的收入占比分別為13.2%、22.7%和22.4%。

公司供應商主要包括第三方UGC平臺及其他服務供應商。報告期內， 天下秀 向前五大供應商的采購額占比分別為76%、80.1%和88.6%，同期公司向最大供應商的采購額占比分別為46.1%、40.3%和42.6%。

需要指出的是， 天下秀 高度依賴 微博 、 抖音 、 快手 等第三方UGC（用戶生成內容）平臺，且為了獲取流量和紅人資源，公司向供應商（主要是平臺）大量預付款項。截至2025年三季度末，預付款項余額高達4.63億元。

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紅人經濟的下半場

受全球社交媒體用戶激增、短視頻及直播形式日益普及，以及品牌對數字營銷投資增加的推動，2024年全球紅人經濟規模約3.12萬億元。

2024年中國紅人經濟規模約1.38萬億元，預計到2029年將擴大至2.11萬億元，2024年至2029年的復合年增長率為8.8%。

受第三方UGC平臺影響力上升、品牌對紅人營銷成效的認可度提高，以及消費者對紅人推薦的信任度增長推動，2024年全球紅人營銷行業市場規模達到1763億元。其中，2024年中國紅人營銷行業市場規模為1003億元，預計2024年至2029年的預計復合年增長率為4.9%，增速較前幾年放緩。

面對主業的疲軟，天下秀并非沒有嘗試多元化，孵化宅貓日記、西五街APP等新消費品牌，甚至曾高調進軍元宇宙，推出虛擬社交平臺“虹宇宙”，均收效甚微，其他業務營收占比不足5%。

不止是業績下滑，公司在財務規范、內部控制等方面，也曾多次出現危機。

2024年1月，廣西證監局對天下秀出具了責令改正的行政監管措施決定。檢查發現，天下秀收入成本核算依賴大量手工操作，財務復核程序和手段不到位，會計核算差錯率較高，影響了財務報告的準確性。同時，天下秀2020年以來的定期報告均未按規定實施內幕信息知情人登記，不符合相關信息披露管理規定。

公司在稅務合規方面也曾暴露問題。2025年11月，天下秀公告稱，公司及其子公司對涉稅業務自查發現，因雙方對稅收政策適用條件理解有偏差，導致公司子公司共需補繳稅款及滯納金2451.57萬元。目前已按要求繳納完畢，公司說明該事項不涉及行政處罰。

此外，作為一家以技術平臺為核心的企業，其運營系統的可靠性也面臨挑戰。2025年7月，天下秀的客戶領克10EM-P宣傳素材被提前泄露，天下秀公開致歉，稱是旗下紅人營銷平臺WEIQ系統故障導致。暴露出其在技術風險管控上的不足。

在“紅人經濟”之外，天下秀如果不能向投資者展示出其改善盈利能力、強化公司治理、證明新業務可能性的具體路徑，這次赴港之旅，恐怕難以成為其擺脫困境的轉折點。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社觀點。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志1月號

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