分眾傳媒發(fā)出股權(quán)退出公告，估值已充分反映助貸行業(yè)預(yù)期？

2026年開年，分眾傳媒一紙股權(quán)退出公告，為持續(xù)受助貸新規(guī)沖擊的金融科技行業(yè)再添注腳。

1月24日，分眾傳媒披露以7.91億元對(duì)價(jià)清倉(cāng)所持?jǐn)?shù)禾科技54.97%股權(quán)，這筆交易不僅意味著其對(duì)數(shù)禾科技的財(cái)務(wù)投資正式落幕，更折射出資本在監(jiān)管高壓下加速撤離金融科技賽道的趨勢(shì)。

隨著2025年10月助貸新規(guī)（9號(hào)文）的持續(xù)發(fā)酵，行業(yè)盈利邏輯重塑、估值體系重構(gòu)，加速出清已成必然，而存活下來的企業(yè)正被迫尋找新的破局之路。

資本退潮的信號(hào)，在分眾傳媒的交易中體現(xiàn)得淋漓盡致。作為數(shù)禾科技的早期財(cái)務(wù)投資者，分眾傳媒自2016年初始投資1億元后，僅在2017年轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)便收回1.2億元本金并實(shí)現(xiàn)盈利，此次退出后累計(jì)現(xiàn)金凈流入達(dá)8.11億元，斬獲了8倍多的回報(bào)率。

但光鮮回報(bào)背后，是行業(yè)基本面的急劇惡化。

助貸新規(guī)實(shí)施后，數(shù)禾科技核心業(yè)務(wù)受直接沖擊。公告顯示，根據(jù)中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估咨詢（上海）有限公司出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，以2025年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，分眾所持54.97%數(shù)禾股權(quán)賬面值（未經(jīng)審計(jì)）為294383.96萬元，評(píng)估值僅78162.84萬元，評(píng)估減值216221.12萬元，減值率73.45%。

分眾傳媒在公告中明確提及，行業(yè)政策后續(xù)調(diào)整存在重大不確定性，此次退出是主動(dòng)回籠資金、聚焦主業(yè)的戰(zhàn)略選擇，本質(zhì)上是資本對(duì)金融科技賽道風(fēng)險(xiǎn)的用腳投票。

無獨(dú)有偶，不久前哈銀消金1.6667%股權(quán)拍賣流拍，起拍價(jià)4205.45萬元卻無人問津，進(jìn)一步印證了當(dāng)前資本對(duì)消金行業(yè)股權(quán)投資的謹(jǐn)慎態(tài)度，小比例財(cái)務(wù)投資因話語(yǔ)權(quán)缺失、盈利前景不明，已難以吸引投資者青睞。

上市金融科技公司的市盈率變化，更直觀地反映了資本信心的短期流失。助貸新規(guī)落地前后一年間，奇富科技、信也科技、樂信三大頭部平臺(tái)的估值持續(xù)承壓，市盈率中樞不斷下移。據(jù)瑞銀報(bào)告顯示，2025年10月新規(guī)實(shí)施后，金融科技貸款機(jī)構(gòu)股價(jià)暴跌超30%，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)盈利預(yù)期大幅下調(diào)。

從估值水平看，當(dāng)前行業(yè)估值已接近2021-2022年監(jiān)管收緊周期的底部，奇富科技前瞻市盈率已逼近3-4倍區(qū)間下限，信也科技、樂信市盈率也同步處于歷史低位。

即便考慮股東回報(bào)、凈現(xiàn)金等因素調(diào)整后，估值溢價(jià)空間仍被大幅壓縮，這背后是資本對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)邏輯、盈利穩(wěn)定性的重新審視——在“銀行主責(zé)、平臺(tái)受限”的新監(jiān)管框架下，平臺(tái)以往依賴助貸業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)模式難以為繼，估值錨點(diǎn)被迫向下重構(gòu)。當(dāng)然這是不是跌出了一個(gè)大機(jī)會(huì)？仁者見仁了。

回到分眾傳媒與數(shù)禾科技的7.91億元交易對(duì)價(jià)，這為當(dāng)前金融科技企業(yè)的估值提供了重要參考標(biāo)尺。

此次交易采用市場(chǎng)法評(píng)估，分眾所持54.97%股權(quán)對(duì)應(yīng)評(píng)估值7.82億元，推算數(shù)禾科技整體估值約為14.23億元。對(duì)比數(shù)禾科技過往業(yè)績(jī)，2024年其凈利潤(rùn)達(dá)9.42億元，2025年前三季度凈利潤(rùn)仍有7.85億元。對(duì)應(yīng)2024年凈利潤(rùn)，市盈率僅約1.5倍。因此，這一退出時(shí)機(jī)被認(rèn)為并不合適。

從專業(yè)角度看，這一觀點(diǎn)貼合會(huì)計(jì)核算邏輯。雖然《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，減值率73.45%，但需要注意的是，該減值并非實(shí)際現(xiàn)金損失，核心源于長(zhǎng)期股權(quán)投資的權(quán)益法核算規(guī)則：前數(shù)年數(shù)禾科技持續(xù)盈利，其收益按持股比例計(jì)入分眾賬面利潤(rùn)，推動(dòng)股權(quán)賬面價(jià)值逐年攀升至29.44億元；而2025年10月助貸新規(guī)實(shí)施后，數(shù)禾科技核心業(yè)務(wù)受直接沖擊，四季度單季凈虧損6.84億元，觸發(fā)非暫時(shí)性價(jià)值下跌跡象，分眾需按準(zhǔn)則計(jì)提減值，本質(zhì)是將前期計(jì)入賬面的浮盈回吐，屬于會(huì)計(jì)層面的利潤(rùn)調(diào)整。

而從現(xiàn)金流維度看，分眾此次退出實(shí)則實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健盈利。初始1億元投資成本，疊加2017年部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓回款1.2億元、本次清倉(cāng)回款7.91億元，累計(jì)現(xiàn)金流入達(dá)9.11億元，扣除成本后凈收益8.11億元，且已收到4.03億元首付款，剩余款項(xiàng)將按約定結(jié)清。

更關(guān)鍵的是，減值計(jì)提僅影響當(dāng)期賬面凈利潤(rùn)，不涉及實(shí)際現(xiàn)金流出；后續(xù)2026年一季度，與該投資相關(guān)的約5.65億元資本公積還將轉(zhuǎn)入投資收益，對(duì)沖部分賬面影響。分眾傳媒也在公告中明確，此次退出是主動(dòng)回籠資金、聚焦梯媒主業(yè)的戰(zhàn)略選擇，既規(guī)避了金融科技賽道的政策不確定性，又通過現(xiàn)金回收優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，賬面波動(dòng)并未影響其核心經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

幾位行業(yè)人士認(rèn)為，大家非常關(guān)注這一估值水平，主要是看到了行業(yè)邏輯快速發(fā)生了重大變化。過往盈利表現(xiàn)不再是估值的主要支撐，當(dāng)前政策風(fēng)險(xiǎn)已成為核心定價(jià)因子。企業(yè)業(yè)務(wù)合規(guī)性、應(yīng)對(duì)政策沖擊能力、轉(zhuǎn)型潛力的綜合考量還有海外業(yè)務(wù)培育情況等，成為最新估值的影響因素。對(duì)于腰部及以下平臺(tái)而言，若過度依賴傳統(tǒng)助貸業(yè)務(wù)，估值大概率將面臨大幅減值的命運(yùn)。有些平臺(tái)正在清盤，同時(shí)也在考慮引入新資方“接盤”。如何審計(jì)定價(jià)，也是一項(xiàng)重要的工作。

消金界了解到，目前一家背靠流量平臺(tái)的腰部機(jī)構(gòu)正在尋求新的“接盤”機(jī)構(gòu)，原有股東有意通過降低自身持股來實(shí)現(xiàn)降低風(fēng)險(xiǎn)。

不過，整體來看頭部平臺(tái)估值修復(fù)空間短期受限，但憑借規(guī)模、資金優(yōu)勢(shì)具備估值韌性，在經(jīng)歷了幾輪周期后，也有應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的方法與打法。

然而僅從業(yè)務(wù)角度看，行業(yè)內(nèi)切換24業(yè)務(wù)確實(shí)不容樂觀。頭部幾家或許還能打平或微利，但新規(guī)后腰尾部平臺(tái)實(shí)際業(yè)務(wù)切換率僅2-3成且風(fēng)控不穩(wěn)，這印證了當(dāng)前估值體系已充分反映行業(yè)悲觀預(yù)期。

面對(duì)持續(xù)發(fā)酵的新規(guī)影響與加速出清的行業(yè)格局，2026年金融科技企業(yè)的出路有哪些呢？消金界了解到，主要有以下幾點(diǎn)：

其一，聚焦核心能力輸出，從“助貸”真正轉(zhuǎn)向“科技賦能”。在出清中小平臺(tái)之際，銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)加大，必將投入更多資源。頭部平臺(tái)不再新增的同時(shí)，可將將技術(shù)優(yōu)勢(shì)聚焦于風(fēng)控建模、用戶運(yùn)營(yíng)、貸后管理等領(lǐng)域，與銀行、持牌金融機(jī)構(gòu)開展風(fēng)控與運(yùn)營(yíng)合作，弱化對(duì)貸款規(guī)模、利差收入的依賴或許是轉(zhuǎn)型的直接路徑。頭部幾家上市系平臺(tái)，金融科技成色已經(jīng)歷過市場(chǎng)多輪檢驗(yàn)，在行業(yè)穩(wěn)定后還將有自己的一席之地。市場(chǎng)不用過度恐慌。

其二，布局海外市場(chǎng)尋找第二增長(zhǎng)曲線，這已成為部分頭部企業(yè)的重要嘗試。某平臺(tái)業(yè)務(wù)2026年預(yù)期盈利翻倍，而海外市場(chǎng)的估值溢價(jià)尚未完全體現(xiàn)，成為其估值支撐的重要亮點(diǎn)。對(duì)于頭部或者腰部而言，東南亞、拉美等新興市場(chǎng)法律法規(guī)也在正在完善，如果能高舉高打，也有望復(fù)制國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的技術(shù)賦能模式，開辟新的增長(zhǎng)空間。當(dāng)年捷信全球業(yè)務(wù)布局為其帶來了跨國(guó)集團(tuán)的規(guī)模與體量。后期資金相對(duì)多而資產(chǎn)相對(duì)少的話，馬太效益應(yīng)該會(huì)更加強(qiáng)化。頭部?jī)?yōu)勢(shì)反而會(huì)放大。

其三，深耕細(xì)分場(chǎng)景與客群，強(qiáng)化自營(yíng)能力建設(shè)。在助貸業(yè)務(wù)受限的背景下，擁有小貸牌照的中小平臺(tái)可尋求擺脫對(duì)銀行資金過度依賴，通過逐步降低規(guī)模，自營(yíng)一定的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，提升治理效率與做好輿情管理，還是有望在行業(yè)出清后獲得市場(chǎng)空間的。

助貸新規(guī)引發(fā)的行業(yè)變革，按照政策的意思，是金融科技行業(yè)從高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。這個(gè)過程中，資本退出與行業(yè)出清帶來的短期陣痛，最明顯的表明就是加速多余產(chǎn)能淘汰，推動(dòng)資源向大企業(yè)集中。因此，對(duì)于行業(yè)從業(yè)者而言，“樹挪死人挪活”，也要看清形勢(shì)為變化而動(dòng)起來。

2026年已至，目前多家平臺(tái)還在觀望與徘徊中不前，但分眾傳來的消息表明，當(dāng)前真的是“估值重構(gòu)+路徑探索”的關(guān)鍵期。快速且大膽做出抉擇或許就已很難得了。