白酒周期啟示錄

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：阿攀哥

來源：雪球

很多朋友在小羊上虧了不少錢，看著大家的吐槽，我心里也挺不是滋味的。

當年在白酒高位的時候也重倉過，我走的不算早，但也不晚。

整體來看，這四五年，我白酒沒虧錢，但也沒賺錢。

其實，在小羊上虧的錢，本質上不是因為洋河的，管理層或者財報有問題，

而是踩中了行業周期下行這個大雷。

當你把這兩組，橫跨13年的白酒數據，擺在一起時，就像翻開了一本行業周期的教科書。

2013-2021年的雞犬升天有多瘋狂，2022-2026 年的泥沙俱下就有多骨感。

我們不用摳財報細節，也不用糾結管理層是否誠信，單看數字就能把，行業周期＞個股 α，這個道理焊在腦子里。

一、黃金上行期：雞犬升天

2013-2021 年這 9 年，是白酒行業的黃金年代。

從數據里就能看到當時的狂熱：

一線與次高端梯隊：貴州茅臺漲 1297%，山西汾酒漲 1090%，五糧液漲 860%，瀘州老窖漲 851%，哪怕是偏居安徽的古井貢酒，也漲了 686%，連古井貢 B 都跟著漲了 422%。

區域酒企梯隊：今世緣漲 770%，迎駕貢酒漲 606%，水井坊漲 580%，三三制優勢的洋河股份并不起眼，才漲了 209%。

這不是個別公司的勝利，而是整個白酒行業的狂歡。

那時的白酒行業，只要你站在，消費升級 + 商務需求爆發 + 庫存健康，行業的 β 風口上，哪怕是基本面有瑕疵的公司，也能跟著起飛。

比如水井坊，當時靠著高端化的策略，漲幅580%；老白干酒這種區域小酒企，也能漲 272%。

這時候你糾結，財報里的銷售費用率，管理層有沒有講真話，完全沒必要，因為行業 β 的浪潮，已經把所有標的都托起來了。

二、深度調整期：泥沙俱下

2022 年至今的調整周期，徹底撕掉了個股 α 萬能的遮羞布。

從最新數據看，不管你是一線龍頭還是區域酒企，都逃不過下跌的命運：

一線與次高端梯隊：瀘州老窖跌 49%，五糧液跌 46%，山西汾酒跌 43%，古井貢酒跌 43%，就連股王貴州茅臺，也跌了 26%。

區域酒企梯隊：水井坊跌 65%，洋河股份跌 55%，口子窖跌 52%，迎駕貢酒跌 38%，曾經的高端化明星的水井坊，跌幅超過了洋河。

最諷刺的是，那些在黃金周期里靠 α錦上添花的公司，在下行周期里反而跌得更狠。

比如水井坊，2013-2021 年漲了 580%，但 2022 年至今跌了 65%，比洋河更慘；山西汾酒之前漲 1090%，現在跌 43%，跌幅遠超茅臺的 26%。

是不是可以得出這個結論：行業 β 才是主要矛盾，公司 α 只是次要矛盾？！

當行業進入，需求收縮 + 庫存去化，下行周期時，哪怕你是股王貴州茅臺，也扛不住系統性壓力，也躲不過需求疲軟的沖擊。

但茅臺只跌 26%，因為它的需求綁定了高凈值人群和商務場景，韌性最強；古井貢 B 只跌 14%，則是因為 B 股估值本來就低。

這是需求韌性和估值安全墊的勝利，本質還是行業周期下的分化邏輯。

三、跳出個股陷阱：抓周期，而非抓白馬

很多投資者，容易陷入一個誤區：在下行周期里，總想找沒有洋河問題的公司，比如：五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣等等，以為這樣就能避開風險。

但數據告訴我們，這些公司的跌幅和洋河相比，并沒有本質區別 —— 五糧液跌 46%，瀘州老窖跌 49%，和洋河的 55% 相比，只是五十步笑百步。

真正的風險不是下一個洋河，而是站在下行周期的賽道上。

想要避免踩坑，我認為投資中最重要的事情：

1. 先判斷周期，再選標的

上行周期：大膽擁抱行業 β，不用糾結個股細節。哪怕是區域酒企，也能跟著漲；如果想賺更多，就選確定性高的白酒龍頭貴州茅臺，與彈性大的次高端（比如汾酒）。

下行周期：優先選需求韌性最強的標的（比如茅臺），或者估值低的品種（比如古井貢 B），避開彈性大的區域酒企（比如水井坊）。

2. 不要用公司α對抗行業β

當行業處于下行周期時，財報好、管理層誠信，這些 α 因素，就像暴雨里的一把傘—— 能擋點小雨，但擋不住狂風。

比如五糧液的財報比洋河穩，管理層也沒出問題，但跌幅依然接近 46%，這說明系統性壓力面前，α 的作用微乎其微。

3. 警惕過去的明星股

洋河在 2013-2021 年也是明星股，漲了 209%；水井坊更是高端化標桿，漲了 580%。

但在下行周期里，這些過去的明星，成了下跌的先鋒，過去的漲幅不代表未來的抗跌性，核心還是看行業周期和需求韌性。

總結：這兩組數據就像一面鏡子，照出了白酒行業的周期本質：上行時雞犬升天，下行時泥沙俱下。

作為普通投資者，你不需要成為財報專家，管理層的誠信與否也不是很重要，只需要抓住，行業周期＞個股 α，這個主要矛盾，就能避開大多數陷阱。

就像巴菲特說的：當潮水退去，才知道誰在裸泳。

但在白酒行業里，潮水退去時，哪怕是穿著泳衣的人，也會被浪打翻 ——

因為真正的力量，從來都不是泳衣，而是潮水本身。

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