銅博科技依賴大客戶毛利率僅4.8% 負債率173%流動性緊繃沖刺港股解壓

長江商報消息●長江商報記者 張璐

曾兩度籌備A股創業板上市的江西銅博科技股份有限公司（下稱“銅博科技”）轉戰港股，1月28日正式遞交港交所上市申請。

長江商報記者注意到，這家2016年成立、主營高性能電解銅箔的企業，此番赴港IPO之路暗藏多重經營與財務風險，業績增長背后的隱憂已逐步顯現。

招股書顯示，銅博科技業務高度依賴鋰電銅箔，客戶也高度集中。2023年—2025年前三季度（下稱“報告期”），公司營收穩步增長，但盈利端波動。2025年前三季度公司毛利率僅4.8%。

銅博科技流動性緊繃，資產負債率從2023年的115.7%攀升至2025年前三季度的172.7%。公司造血能力承壓，經營活動現金流自2024年起由正轉負，2024年及2025年前三季度合計凈流出達10.64億元，期末貿易應收款項達15.01億元。

經營及財務的雙重壓力，讓銅博科技的港股闖關之路充滿了不確定性。

超八成營收依賴鋰電銅箔

資料顯示，銅博科技成立于2016年，專注于高性能電解銅箔的設計、研發、生產和銷售。李銜洋、李思洋兄弟二人及珠海鑫巖（由李思洋控制的有限合伙企業）共同有權行使該公司已發行股本總額約71.1%的投票權，并被視為一組控股股東。

銅博科技曾籌備A股上市，2023年2月與海通證券完成首次輔導備案，同年8月終止合作；后與國金證券啟動二次輔導。公司表示，輔導備案并不構成任何上市申請。

2024年5月，為拓展全球業務、對接海外資本平臺，銅博科技決定轉戰港股并自愿終止A股輔導。

從業績來看，銅博科技營收保持穩定增長，2023年—2025年前三季度分別為31.63億元、32.12億元及28.49億元，2025年前三季度同比增幅達24.4%；但盈利端波動劇烈，同期凈利潤分別為6305.7萬元、2058萬元及4171.1萬元，2024年凈利潤同比暴跌67.4%。

長江商報記者注意到，銅博科技雖布局鋰電池銅箔與電子電路銅箔兩大產品，但實際上業務收入高度集中于單一品類，抗風險能力薄弱。

招股書顯示，報告期，公司鋰電池銅箔業務收入占比分別為89.1%、88.8%和86.8%。從銷量來看，2024年公司電解銅箔總銷量達3.95萬噸，其中鋰電銅箔銷量占比達88.6%，對應營收貢獻與銷量占比基本匹配，進一步印證了公司對單一業務的高度依賴。

受鋰電銅箔市場行情影響，銅博科技整體毛利率大幅波動，2023年為6.7%；2024年因市場供過于求、加工費下降，驟降至3.1%；2025年前三季度隨需求回暖、高附加值產品銷量增加，毛利率回升至4.8%，但仍處歷史低位。其中鋰電銅箔業務毛利率波動更明顯，2023年、2024年、2025年前三季度分別為8.0%、3.8%、5.6%，盈利穩定性存憂。

更值得關注的是，銅博科技不僅業務結構單一，客戶集中度也處于極高水平，進一步放大了經營風險。招股書顯示，報告期內公司前五大客戶收入占比分別為85.8%、87.3%和82.0%，其中最大客戶收入占比達48.5%、62.2%、58.0%。

盡管公司已與全球前十的六家鋰電池制造商建立長期合作關系，包括寧德時代、億緯鋰能等產業巨頭，但如此高的客戶集中度意味著，一旦主要客戶因行業周期、戰略調整等原因減少采購，公司的營收將面臨大幅下滑的風險。

近兩年經營現金流凈流出10.64億

如果說業務結構單一是銅博科技的長期隱憂，那么高企的負債率與持續惡化的現金流，則是其赴港IPO路上最緊迫的挑戰。

招股書顯示，銅博科技資產負債率呈現持續攀升態勢，2023年—2025年前三季度，分別為115.7%、158.1%、172.7%，短短兩年時間增幅超50個百分點，遠超電解銅箔行業平均負債水平，財務杠桿已處于極度高危區間。

長江商報記者關注到，資產負債率持續飆升，背后是公司經營活動現金流的持續失血。2023年，銅博科技經營活動現金流凈額尚為1.06億元，實現正向流入；2024年形勢急轉直下，經營活動現金流凈額大幅凈流出7.15億元；2025年前三季度雖略有改善，但仍凈流出3.49億元。近兩年經營現金流凈流出10.64億元。

對于經營現金流持續凈流出的原因，銅博科技解釋稱，主要源于行業“現金采購銅+票據收款”的固有業務特性，即公司采購原材料銅時需支付現金，而產品銷售后部分客戶以銀行承兌匯票結算，導致資金回籠周期較長，這一情況符合銅箔制造行業慣例。

然而，行業共性問題背后，銅博科技自身的資金管理能力不足也加劇了現金流壓力。招股書顯示，公司貿易應收款項及應收票據周轉期持續延長，從2023年的132.2天增至2025年前三季度的170.5天，資金回籠效率顯著下降。

招股書顯示，截至2025年9月末，銅博科技貿易應收款項達15.01億元，應收票據為3.44億元，合計占當期總營收的64.7%，大量資金被客戶占用，進一步加劇了公司的流動性壓力。公司無法保證能按時或全數收回所有貿易應收款項及應收票據，若未來相關客戶信用狀況惡化，公司可能需要計提大額減值，進一步侵蝕利潤。

另一方面，從產能布局來看，銅博科技目前擁有江西撫州一體化生產基地，綜合年設計產能達7萬噸，2025年前三季度總產能利用率91.3%，處于較高水平。

為了抓住行業機遇，銅博科技還在積極推進產能擴張，其中深耕工廠新增2萬噸產能生產線已于2025年12月投產，四川智能自動化制造工廠（初始設計年產能2萬噸）預計將于2026年第四季度開展大規模生產。

但問題在于，新增產能能否順利消化、能否有效提升盈利能力，存在不確定性，而產能擴張離不開大額資金投入，在現金流緊張、負債率高企的現狀下，產能建設無疑將加劇財務壓力。

若實現港股IPO，銅博科技將大幅減壓，但能否成功尚是未知數。