春光集團IPO：業績“含金量”低 業績可持續性遭連續問詢

《電鰻財經》電鰻號/文

1月26日，山東春光科技集團股份有限公司(以下簡稱春光集團)深交所創業板IPO申請獲通過，并將于2月5日接受上會審核。招股書顯示，春光集團主要從事軟磁鐵氧體磁粉的研發、生產和銷售，并沿產業鏈發展軟磁鐵氧體磁心、電子元器件和電源等產品。該公司各產業板塊相輔相成、互相促進，推動了業務的協同良性發展，在行業內形成了技術和產業發展的特定優勢。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，春光集團募資的智慧電源磁電材料項目在未來必將增加該公司的產能，而該公司部分產品的產能利用率并不高且其庫存商品占比較高，未來新增產能如何消化?值得關注。另外，春光集團的業績含金量不足，短期流動性指標均落后于同行均值，未來增長的可持續性遭到交易所連續問詢。

產能利用率不突出 庫存商品占比高 新募產能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，春光集團計劃募集資金7.5億元，其中5.8億元用于智慧電源磁電材料項目，0.67億元用于研發中心升級建設項目，0.99億元用于補充流動資金。

春光集團募資的智慧電源磁電材料項目選址于山東省臨沂高新技術產業開發區，具體建設地點位于龍湖路南、時代路西側地塊。項目占地面積52,355.69m2，建筑面積 104,268.78m2，本項目投資總額為58,438.01萬元，建設期為3年。項目建成后，將新增7.50萬噸磁粉及320.00萬PCS電源產品的生產能力，具體情況如下：

報告期內，春光集團的軟磁鐵氧體磁粉的產能利用率分別為100.04%。99.77%、99.85%和100.66%，軟磁鐵氧體磁芯的產能利用率分別為70.29%、80.88%、83.52%和87.24%。可見，該公司的軟磁鐵氧體磁芯的產能利用率并不高。

招股書顯示，報告期各期末，春光集團的存貨賬面價值分別為15,480.87萬元、19,258.09萬元、19,393.52萬元和22,493.95萬元，占流動資產的比例分別為22.12%、27.16%、22.69%和26.83%。該公司存貨以原材料及庫存商品為主。

報告期各期末，春光集團的庫存商品賬面價值分別為4424.95萬元、8222.37萬元、6985.96萬元和8271.99萬元，占存貨賬面價值的比例分別為28.58%、42.70%、36.02%和36.77%，2023年末庫存商品占比較高主要系當年公司預計下游需求將有所提升，因而增加了部分磁粉與磁心產成品庫存所致。

由此可見，春光集團的庫存商品占比較高，且其部分核心產品的產能利用率并不高，未來新增產能如何消化?值得關注。

業績含金量不足 增長的可持續性遭交易所連續問詢

招股書顯示，報告期內，春光集團分別實現營業收入101,509.94萬元、92,960.32萬元、107,655.17萬元和54,615.52萬元，實現凈利潤7,713.75萬元、8,703.32萬元、9,888.97萬元和5,851.25萬元，扣除非經常性損益后的凈利潤分別為7,362.35萬元、8,514.58萬元、9,275.71萬元和5,600.45萬元;同期該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為8010.28萬元、3136.94萬元、2864.92萬元和-247.35萬元。

春光集團的經營活動產生的現金流量凈額遠低于該公司的歸母凈利潤，其業績“含金量”不高。報告期內各期末，該公司擁有的貨幣資金分別為1225.61萬元、3266.60萬元、6496.31萬元和5144.19萬元，占當期流動資產的比例分別為1.75%、4.61%、7.60%和6.14%。同期該公司的應收賬款余額占比流動資產的比例分別為33.85%、36.53%、39.54%和40.29%，遠高于同期的貨幣資金，進一步驗證了其業績含金量不足。

對于春光集團的業績含金量不足的問題，交易所在問詢函中披露，發行人的經營現金流凈額逐期下降，2025年發行人預計經營活動現金流量凈額為11,914.59萬元。交易所要求春光集團結合2025年以來原材料采購價格變動、主要產品銷售價格及毛利率變動情況、經營活動現金流量凈額變化情況等，量化分析發行人毛利率及經營業績是否存在大幅下滑風險，并結合原材料采購價格變動敏感性分析、銷售價格和毛利率波動情況，針對性完善原材料價格波動、銷售價格和毛利率下滑、業績增速放緩或大幅下滑、經營活動現金流量下降等相關風險提示。

對此，春光集團在回復問詢中表示，2025年末，該公司的存貨賬面余額較2024年末增長4,273.52萬元，主要系隨著公司磁粉產品業務規模擴大，產能擴張，對應的磁粉產品原材料及庫存商品備貨量增加所致。綜上所述，2025年度，公司經營性現金流量凈額大幅提高主要系客戶銷售回款增加所致，具有合理性。

報告期內，春光集團的應收賬款壞賬準備賬面價值分別為1360.46萬元、1455.15萬元、2042.02萬元和2066.85萬元，壞賬準備金額呈逐年上升趨勢。

同時，該公司的短期流動性比率落后于同行可比公司。報告期內，該公司的流動比率分別為1.57倍、1.63倍、1.50倍和1.51倍，同期可比公司的流動比率均值分別為1.77倍、2.01倍、2.15倍和2.06倍;同期春光集團的速動比率分別為1.22倍、1.19倍、1.16倍和1.10倍，同期可比公司的速動比率均值分別為1.36倍、1.51倍、1.56倍和1.50倍。可見，春光集團的流動比率和速動比率均落后于同行可比公司的均值。

報告期內，春光集團的資產負債率分別為47.82%、44.98%、47.38%和47.15%，同期可比公司的資產負債率均值分別為40.31%、36.18%、36.01%和37.77%。可見，該公司的資產負債率高于同行可比公司均值。