巨虧126億后，華潤(rùn)誓要“重建”康佳

華潤(rùn)接手康佳，是一次基于央企責(zé)任的托底，也是對(duì)存量資產(chǎn)盤活的極限操作。百億虧損的“雷”已經(jīng)爆了，利空出盡后，華潤(rùn)能否在廢墟上重建康佳，將是2026年產(chǎn)業(yè)界最值得關(guān)注的商業(yè)案例之一。

文 |嘯 天

1月30日晚，“彩電大王”深康佳A的財(cái)報(bào)預(yù)告，在資本市場(chǎng)炸鍋了。

預(yù)告預(yù)計(jì)2025年全年歸母凈虧損為125.81億元至155.73億元。2024年，這一虧損數(shù)字是32.96億元。

2025年前三季度，深康佳A歸母凈虧損為9.82億元。也就是說，四季度這三個(gè)月，康佳就產(chǎn)生了超115億元的巨額虧損。

受消息影響，深康佳A持續(xù)跌停，2月5日收?qǐng)?bào)3.57元/股，總市值縮水至85.96億元。預(yù)告數(shù)據(jù)顯示，公司2025年末歸屬上市公司股東的凈資產(chǎn)將為負(fù)值（-53.34億元至-80.01億元）。隨著年報(bào)正式披露，這家成立46年的老牌企業(yè)將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，正式披星戴帽。

從1980年誕生，到90年代登頂全國彩電銷量冠軍，康佳曾是幾代中國人的記憶。然而，在TCL向面板上游突圍、海信在激光顯示與芯片領(lǐng)域深耕、小米用互聯(lián)網(wǎng)模式重塑渠道的過去十年里，康佳卻在頻繁的戰(zhàn)略搖擺與盲目跨界中迷失。

2025年，華潤(rùn)從華僑城手中接過了這個(gè)燙手山芋。面對(duì)如此糟糕的財(cái)務(wù)狀況，華潤(rùn)為何要接？在四季度的百億巨虧背后，是一次性財(cái)務(wù)洗澡，還是積重難返的深淵？

四季度巨虧百億

翻開深康佳A這份業(yè)績(jī)預(yù)告，數(shù)據(jù)的斷崖式下跌讓外界清晰地看到這家老牌巨頭的潰敗。

2025年預(yù)計(jì)營(yíng)收90億至105億元，同比下滑5.5%至19.0%。相比營(yíng)收的縮水，利潤(rùn)端扣非后凈虧損預(yù)計(jì)為99.53億至102.63億元。

如此夸張的虧損幅度，尤其是第四季度單季超百億的虧損，深康佳A在公告中給出了兩點(diǎn)解釋：一是消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足影響，營(yíng)收下滑且持續(xù)虧損；二是基于謹(jǐn)慎性原則，對(duì)存貨、應(yīng)收賬款、股權(quán)投資、財(cái)務(wù)資助、低效無效資產(chǎn)等計(jì)提減值準(zhǔn)備及確認(rèn)部分預(yù)計(jì)負(fù)債。

拆解來看，主業(yè)造血能力枯竭是康佳集團(tuán)長(zhǎng)期存在的問題。2025年上半年，康佳消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入占比近九成，但彩電業(yè)務(wù)毛利率僅0.39%，白電業(yè)務(wù)毛利率為5.82%。

如今的家電市場(chǎng)中，0.39%的毛利率可以說就是“賠本賺吆喝”。對(duì)比同行，海信視像的顯示業(yè)務(wù)毛利率常年維持在15%以上，TCL電子也在中高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。康佳在錯(cuò)失液晶面板轉(zhuǎn)型的紅利期后，長(zhǎng)期被困在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的泥潭中。由于缺乏核心技術(shù)護(hù)城河，面對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)和終端市場(chǎng)的價(jià)格戰(zhàn)，康佳毫無還手之力，“賣得越多、虧得越多”成為常態(tài)。

但是，業(yè)務(wù)層面的經(jīng)營(yíng)性虧損不足以在三個(gè)月內(nèi)拉出百億黑洞。真正引爆四季度巨虧的，是資產(chǎn)減值損失的集中計(jì)提。這是對(duì)過去數(shù)年盲目擴(kuò)張路線的一次總清算。

2018年，康佳喊出“千億營(yíng)收”口號(hào)，隨即開啟激進(jìn)的多元化擴(kuò)張之路。從環(huán)保業(yè)務(wù)到產(chǎn)業(yè)園區(qū)，從供應(yīng)鏈管理到半導(dǎo)體研發(fā)，康佳的觸角伸向了與家電主業(yè)毫無關(guān)聯(lián)的多個(gè)領(lǐng)域。

這種“撒胡椒面”式的投資策略，雖然短期內(nèi)撐大了營(yíng)收規(guī)模，卻留下了巨大的資產(chǎn)泡沫。以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為例，康佳曾高調(diào)宣布要“5-10年躋身國際半導(dǎo)體公司前列”，并投入巨資搭建Micro LED研發(fā)線。但現(xiàn)實(shí)是，2024年其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)營(yíng)收僅1.7億元，同比暴跌近95%。這些巨額投入成了難以變現(xiàn)的固定資產(chǎn)和在建工程，并最終成為2025年四季度財(cái)報(bào)表上的巨額減值。

事實(shí)上，為了維持龐大的業(yè)務(wù)盤子，康佳過去積累了大量的應(yīng)收賬款和存貨。截至2025年三季度末，公司存貨達(dá)52.80億元，應(yīng)收賬款19.48億元。當(dāng)業(yè)務(wù)收縮、合作方資金鏈斷裂，這些賬面資產(chǎn)迅速淪為壞賬。

公告中提到的“對(duì)財(cái)務(wù)資助、股權(quán)投資進(jìn)行減值”，折射出康佳過去在資本運(yùn)作上的混亂。此前，子公司股東曾實(shí)名舉報(bào)康佳虛增利潤(rùn)、資金去向不明。2026年1月29日，即業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布前夜，康佳集團(tuán)原黨委書記、董事局副主席周彬，以及原副總裁李宏韜被通報(bào)接受調(diào)查。這兩位曾在康佳長(zhǎng)期身居高位的高管落馬，或許能解釋為何公司賬面上會(huì)有如此多要“計(jì)提”的爛賬。

從2011年開始，康佳扣非凈利潤(rùn)已連續(xù)14年為負(fù)。過去，公司依靠出售總部地塊、轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)等非經(jīng)常性損益粉飾報(bào)表，維持表面繁榮。2017年出售康佳總部廠區(qū)地塊曾帶來數(shù)十億收益，但“賣地”終不可持續(xù)。

當(dāng)華僑城選擇退出，華潤(rùn)進(jìn)場(chǎng)，這層遮羞布被徹底撕開。四季度超百億的虧損，實(shí)際上是將過去十幾年積累的存貨積壓、壞賬風(fēng)險(xiǎn)、投資黑洞，在一個(gè)季度內(nèi)進(jìn)行了集中釋放。

華潤(rùn)為何“重建”康佳

2025年，執(zhí)掌康佳34年的華僑城徹底退出，將所持股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給華潤(rùn)集團(tuán)。

這筆交易當(dāng)時(shí)引發(fā)了市場(chǎng)諸多不解。彼時(shí)的康佳已是深陷泥潭：主業(yè)不振、債務(wù)高企、負(fù)債率一度飆升至96%以上。對(duì)素以穩(wěn)健著稱的華潤(rùn)而言，接手這樣一家瀕臨資不抵債的公司，究竟圖什么？

首先需要明確的是，華潤(rùn)入主后的首要?jiǎng)幼骶褪恰扒逅恪薄?/p>

四季度這波百億計(jì)提式的“財(cái)務(wù)大洗澡”，在上市公司更換實(shí)控人時(shí)并不罕見。對(duì)華潤(rùn)而言，既然接手了康佳，就不可能背負(fù)華僑城時(shí)代的“歷史包袱”前行。與其在未來幾年被隱形債務(wù)不斷爆雷拖累，不如趁2025年財(cái)報(bào)窗口，將所有潛在的雷一次性引爆。

通過巨額計(jì)提，將虛高的資產(chǎn)水分?jǐn)D干，將潛在的壞賬核銷。這樣做的好處是，2025年的虧損雖然難看，但那是“前任”留下的問題。經(jīng)過徹底清洗后的資產(chǎn)負(fù)債表，將為2026年及以后的業(yè)績(jī)改善騰出空間。只要明年稍微減虧或盈利，都能體現(xiàn)出新管理層的“治理成效”。

除了財(cái)務(wù)層面的考量，華潤(rùn)接手康佳并非沒有產(chǎn)業(yè)邏輯。

盡管康佳的終端品牌影響力大不如前，但其在制造端和產(chǎn)業(yè)鏈上仍有剩余價(jià)值。康佳在PCB領(lǐng)域擁有成熟的產(chǎn)能，在光電半導(dǎo)體領(lǐng)域也積累了一定的技術(shù)專利和生產(chǎn)線。

這恰好能與華潤(rùn)的現(xiàn)有版圖形成互補(bǔ)。華潤(rùn)集團(tuán)旗下的華潤(rùn)微電子是國內(nèi)領(lǐng)先的IDM半導(dǎo)體企業(yè)，擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。康佳的PCB業(yè)務(wù)和消費(fèi)電子制造能力，可以作為華潤(rùn)微電子在下游應(yīng)用端的延伸，形成“芯片-部件-整機(jī)”的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)。

此外，康佳畢竟擁有40多年的品牌積淀，在下沉市場(chǎng)和部分海外市場(chǎng)仍有知名度。對(duì)擁有華潤(rùn)萬家等強(qiáng)大零售渠道的華潤(rùn)而言，如果能通過供應(yīng)鏈整合降低康佳的生產(chǎn)成本，再利用華潤(rùn)的渠道優(yōu)勢(shì)進(jìn)行銷售，康佳的白電和廚電業(yè)務(wù)并非沒有翻身的可能。

華潤(rùn)的“救市”意圖在資金和人事上也表現(xiàn)得十分明顯。

在資金端，華潤(rùn)并未因康佳巨虧而袖手旁觀。相反，華潤(rùn)向康佳提供了39.7億元的低息借款，年化利率僅為3%，主要用于償還華僑城的舊債和補(bǔ)流。這直接降低了康佳的財(cái)務(wù)成本，防止了公司因債務(wù)違約而破產(chǎn)。

人事端，華潤(rùn)迅速完成對(duì)康佳管理層的換血。原華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)鄔建軍出任董事長(zhǎng)，出身華潤(rùn)財(cái)務(wù)體系的余惠良擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)，華潤(rùn)背景的董鋼出任副總裁。隨著原康佳系高管周彬、李宏韜被查和離職，華潤(rùn)徹底掌控了康佳的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。

新管理層的戰(zhàn)略非常清晰：收縮與聚焦。華潤(rùn)叫停了康佳此前眼花繚亂的跨界投資，終止了宏晶微電子收購計(jì)劃，并開始剝離環(huán)保、工貿(mào)等非主業(yè)資產(chǎn)。未來的康佳將只保留消費(fèi)電子、半導(dǎo)體和PCB三大核心業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，華潤(rùn)的這場(chǎng)豪賭并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。

康佳目前面臨著嚴(yán)峻的退市危機(jī)。2025年年報(bào)披露后，公司凈資產(chǎn)為負(fù)將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。按交易所規(guī)則，如果2026年不能扭轉(zhuǎn)凈資產(chǎn)為負(fù)的局面，或繼續(xù)無法通過主業(yè)盈利，康佳將面臨退市。

而且，產(chǎn)業(yè)協(xié)同目前仍停留在邏輯層面。半導(dǎo)體行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘極高，康佳此前在Micro LED上的投入遲遲未能商業(yè)化，華潤(rùn)微電子能否有效賦能，將康佳的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)從“研發(fā)黑洞”變成“利潤(rùn)中心”，仍是未知數(shù)。

消費(fèi)電子市場(chǎng)的紅海競(jìng)爭(zhēng)更是殘酷。小米、海信、TCL等頭部玩家在AI大模型、Mini LED等技術(shù)上的布局已經(jīng)領(lǐng)先康佳數(shù)個(gè)身位。華潤(rùn)雖然有錢有渠道，但缺乏消費(fèi)電子行業(yè)的操盤經(jīng)驗(yàn)，想要讓一個(gè)已經(jīng)掉隊(duì)十年的品牌重回第一梯隊(duì)，難度不亞于重新創(chuàng)業(yè)。

從某種意義上說，華潤(rùn)接手康佳，是一次基于央企責(zé)任的托底，也是對(duì)存量資產(chǎn)盤活的極限操作。百億虧損的“雷”已經(jīng)爆了，利空出盡后，華潤(rùn)能否在廢墟上重建康佳，將是2026年科技產(chǎn)業(yè)界最值得關(guān)注的商業(yè)案例之一。