聯想Q4收入創紀錄但凈利下滑21%，AI業務占比升至32% ｜財報見聞

聯想港股周四午后跌超5%，盡管AI帶動第三財季營收創歷史新高，但凈利同比下滑21%、毛利率低于預期，以及基礎設施業務持續虧損，令市場對其盈利質量產生疑慮。

周四，聯想公布第三財季（截至2025年12月31日止三個月）財報，公司第三財季股東應占凈利潤同比下滑21%至5.46億美元，這一結果仍高于市場一致預期（約4.51億美元）。

與利潤下滑形成對照的是，聯想本季收入表現強勁：營收同比增長18%至222.0億美元，創歷史新高，也顯著高于預期（約207.6億美元/206億美元附近）。AI業務正成為聯想增長的核心引擎。本季AI相關收入同比增長72%，占集團總收入比重升至32%，覆蓋AI PC、AI手機、AI服務器與AI服務等領域。

但毛利率降至15.1%，同比下滑0.6個百分點且低于預期的15.4%，反映出產品組合變化與成本壓力仍在制約利潤率改善。基礎設施業務雖然收入創新高但仍處虧損狀態，成為市場估值錨定的關鍵制約因素。

營收創新高，但股東應占凈利同比下滑21%

具體來看：

• 營收：222.04億美元，同比+18%（超預期）
  
• 經營利潤：9.48億美元，同比+38%
  
• 除稅前利潤：8.18億美元，同比+58%
  
• 期內利潤：6.48億美元，同比-8%
  
• 股東應占凈利潤：5.46億美元，同比-21%（仍超預期）
  
• 毛利率：15.1%，同比-0.6個百分點（低于預期）
  

經營利潤與稅前利潤都在增長，但最終歸母凈利下滑，意味著稅項、一次性項目、少數股東損益/結構性因素對凈利潤形成了更強擾動。

聯想管理層強調，本季主要調整項包括：

• 一次性重組費用約2.85億美元（與基礎設施業務重組相關）
  
• 無形資產及在建工程減值（本季經營利潤口徑中體現的相關費用更高）
  
• 同時也存在對沖項：如認股權證相關衍生金融負債的公允值變動、部分金融資產公允值變動等（會計上計入當期損益，但波動性強）
  

聯想披露，三大業務集團本季收入均錄得雙位數增長，AI相關業務正在從“產品賣點”轉向“收入結構”。

• AI相關收入同比增長72%，占集團總收入比重升至32%
  
• 公司稱，AI相關業務已成為重要增長引擎，覆蓋AI PC、AI手機、AI服務器與AI服務等
  

這一結構變化對聯想的意義在于：當PC行業從存量更新進入“AI能力+Windows換機周期”的新一輪更替時，龍頭廠商更容易在ASP與份額上同時受益；而在服務器側，AI從訓練走向推理的過程中，對硬件形態與交付能力提出新要求，也給了綜合型廠商新的切入點。

智能設備（IDG）：PC份額繼續擴張，手機高端化推動增長

智能設備業務集團本季：收入同比+14%、運營利潤同比+15%。

其中PC業務繼續鞏固全球領先：公司披露全球市占率達25.3%，并強調連續第二個季度成為30年來唯一全球份額突破25%的PC廠商。公司將增長動因歸因于：AI PC收入高雙位數增長、商用與消費均衡組合、以及Windows終止支持帶來的升級換機機會。手機方面，摩托羅拉銷量與激活量創新高，同時在主要區域收入增長“跑贏大盤”，并通過折疊屏與超高端機型擴展產品帶寬。

基礎設施方案（ISG）：收入創新高但仍虧損，重組指向“盈利拐點”

基礎設施方案業務集團本季：收入52億美元，同比+31%，創季度新高；但仍錄得約1100萬美元運營虧損，較上一季度改善。

亮點在于AI服務器需求維持韌性、并擁有155億美元項目儲備；液冷業務“海神”收入同比增長300%。壓力在于：該業務利潤率相對更薄、且仍處于結構調整階段。

方案服務（SSG）：連續19個季度雙位數增長，利潤率接近高位

方案服務業務集團繼續扮演“利潤壓艙石”：收入同比+18%（連續第19個季度雙位數增長）、運營利潤同比+30%、運營利潤率22.5%，接近歷史高位、運維服務與項目/解決方案收入占比提升至59.9%。

在硬件周期波動較大的背景下，SSG的持續增長與高利潤率，通常被市場視為聯想“從硬件公司向硬件+服務公司”轉型成色的重要驗證點。

毛利率承壓，現金流改善提供緩沖

本季整體毛利率15.1%低于預期15.4%，也較去年同期下滑0.6個百分點。公司將此歸因于基礎設施業務占比提升壓低整體毛利率、零部件成本上升以及關稅不確定性等外部擾動。

聯想第三財季經營現金流9.52億美元，自由現金流4.51億美元。截至期末現金及等價物52.21億美元，凈現金約7.10億美元，較上一財年末的凈負債狀態明顯改善。貸款權益比率降至0.59。

研發費用本季為6.38億美元，約占收入3%。現金流與凈現金改善為公司在AI PC、AI服務器及服務業務擴張中的資本開支與供應鏈周轉提供了更強緩沖，也降低了在外部不確定性上升時的財務脆弱性。