對通貨膨脹的認識誤區(qū)：正確認識鑄幣稅

（學(xué)之智經(jīng)濟原創(chuàng)）

鑄幣稅，也稱為貨幣稅。是指發(fā)行貨幣的組織或國家，在發(fā)行信用貨幣并吸納等值財富后，信用貨幣的幣值貶值，使持持有信用貨幣的人財富減少，信用貨幣發(fā)行方財富相應(yīng)地增加。在現(xiàn)代經(jīng)濟社會，主權(quán)信用貨幣通常由主權(quán)政府發(fā)行，因而鑄幣稅往往是指政府對企業(yè)和個人的財富掠奪行為，猶如無形之中加征稅賦。然而，必然認為這樣的理解是片面的，存在認識誤區(qū)。

鑄幣稅減輕債務(wù)杠桿

在市場經(jīng)濟中，各類資產(chǎn)價格持續(xù)處于變動狀態(tài)，這是由于市場供求關(guān)系、經(jīng)濟周期、政策變化等多種因素共同作用的結(jié)果。價格變化會影響資產(chǎn)的價值，但是對負債卻不會產(chǎn)生明顯的直接影響。這是因為，如果資產(chǎn)價格上升，那么資產(chǎn)的價值也會隨之增加，也就是資產(chǎn)增值了。由于負債產(chǎn)生于債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而債權(quán)和債務(wù)的規(guī)模通常是事先確定好的，不會因為市場價格的變動而改變，因而價格上升通常不會引起存量負債增加。因此，當(dāng)價格上漲的時候，通常形成資產(chǎn)和凈資產(chǎn)同步擴張的結(jié)果，帶來財富增值效應(yīng)，債務(wù)杠桿率下降。與之相對應(yīng)，如果資產(chǎn)價格下降，意味著資產(chǎn)價值縮水，但是負債不會因此而減少，就會導(dǎo)致資產(chǎn)和凈資產(chǎn)價值萎縮的結(jié)果，債務(wù)杠桿率上升。

例如，市場部門起始資產(chǎn)為1000元，分別有400元負債和600元凈資產(chǎn)，資產(chǎn)負債率為40%，凈資產(chǎn)負債率為66.67%。當(dāng)資產(chǎn)價格上漲60%，市場部門的資產(chǎn)規(guī)模將變?yōu)?600元，凈資產(chǎn)規(guī)模上漲到1200元，負債保持不變?yōu)?00元。此時，資產(chǎn)負債率下降到25%，凈資產(chǎn)負債率下降到33.33%。由此可見，適度的資產(chǎn)價格上漲是有益的，不僅帶來財富增值效應(yīng)，還可以促進宏觀杠桿率下降。

資料來源：學(xué)之智經(jīng)濟

有很多人，包括不少經(jīng)濟學(xué)家，憑借著主觀直覺指責(zé)政府通過收取鑄幣稅緩解債務(wù)，認為這是政府不負責(zé)的行為。這樣的觀點有一定道理，但是這種觀點是較為片面的，存在明顯的認識誤區(qū)。實際上，溫和的物價上漲是信用貨幣制度能夠維持的必然條件。通貨膨脹并非政府為了逃避債務(wù)而主動為之的不負責(zé)任行為，而是現(xiàn)代經(jīng)濟能夠正常運轉(zhuǎn)的重要基礎(chǔ)。

第一，貨幣貶值形成的鑄幣稅效應(yīng)，并非只有政府部門獲益，所有背負債務(wù)的市場主體都能夠從中獲得好處。

當(dāng)通貨膨脹效應(yīng)使得貨幣貶值，物價和資產(chǎn)價格上升，債務(wù)負擔(dān)就能夠得到減輕。無論政府部門還是市場部門，通貨膨脹效應(yīng)都是一致性的，帶來的債務(wù)削減負擔(dān)也是相同的。截至2024年9月末，中國企業(yè)部門、居民部門、政府部門杠桿率分別為174.6%、63.2%、60.3%，各自的債務(wù)存量大約為226萬億元、82萬億元、78萬億元。當(dāng)產(chǎn)生通貨膨脹，這些債務(wù)就能夠相應(yīng)貶值，償債壓力相對減輕。實際上，信用經(jīng)濟環(huán)境下，宏觀債務(wù)不可能也不應(yīng)該完全清償，否則經(jīng)濟運行的不能夠維持。如果債務(wù)出現(xiàn)萎縮，就意味著資產(chǎn)負債表衰退，對經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定是致命打擊。

總之，債務(wù)膨脹是信用經(jīng)濟發(fā)展的必然現(xiàn)象，為了緩解債務(wù)壓力，溫和而穩(wěn)定的通貨膨脹必不可少。不僅僅是政府部門依靠鑄幣稅減少債務(wù)負擔(dān)，所有市場參與者都能從中獲得債務(wù)豁免。

資料來源：國家資產(chǎn)負債表研究中心、學(xué)之智經(jīng)濟

第二，鑄幣稅是金本位制下的經(jīng)濟現(xiàn)象。在信用貨幣時代，政府發(fā)行主權(quán)信用貨幣不會吸納黃金等財富，難以獲得類似于金本位制下的鑄幣稅權(quán)力。

有人認為，鑄幣稅是指發(fā)行貨幣的組織或國家，在發(fā)行貨幣并吸納等值黃金等財富后，貨幣貶值就會使得持幣方財富減少，貨幣發(fā)行方財富增加。這是在金本位制下的經(jīng)濟現(xiàn)象，政府可以利用貨幣發(fā)行權(quán)獲取資源，鑄幣稅成為一種隱蔽的財政收入。歷史上，依托于貨幣與貴金屬掛鉤的優(yōu)勢，獨攬財政金融大權(quán)的政府權(quán)力機構(gòu)的確普遍存在鑄幣稅權(quán)力，通過發(fā)行貨幣換取財富。

在信用貨幣時代，政府發(fā)行主權(quán)信用貨幣不會吸納黃金等財富，難以獲得類似于金本位制下的鑄幣稅權(quán)力。并且，信用貨幣是一種債權(quán)債務(wù)憑證，發(fā)行基礎(chǔ)貨幣不但不能獲得財富，反而會增加政府債務(wù)或者央行債務(wù)，信用貨幣發(fā)行越多債務(wù)就會越大。實際上，將政府發(fā)行主權(quán)信用貨幣與政府債務(wù)掛鉤，這是對政府權(quán)力和義務(wù)的一種約束，對政府濫發(fā)貨幣行為構(gòu)成有效制約和控制，也是信用貨幣制度得以有效運行的保障。

近幾年流行起來的現(xiàn)代貨幣理論對信用貨幣制度的認識較為深刻，對主權(quán)貨幣與政府債務(wù)的本質(zhì)內(nèi)涵提出了獨到見解。在某種程度上講，政府發(fā)行主權(quán)貨幣和發(fā)行政府債務(wù)是同質(zhì)性的，都是債權(quán)債務(wù)憑證。但是，并非意味著政府只需要印貨幣，而不需要發(fā)行債券，否則將破壞信用基礎(chǔ)，擾亂債權(quán)債務(wù)關(guān)系，出現(xiàn)類似于魏瑪政府、津巴布韋那樣嚴(yán)重損害主權(quán)信用的惡果。因此，當(dāng)政府發(fā)行主權(quán)信用貨幣的時候，或者要以足量的儲備資產(chǎn)作為支撐，或者要發(fā)行等額的政府債務(wù)，這樣才能有效維持信用基礎(chǔ)。

第三，從貨幣供應(yīng)量的結(jié)構(gòu)來看，政府對通貨膨脹的貢獻相對有限，反而市場力量的影響更大。

之前文章談到，在貨幣供應(yīng)量中，以政府信用發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣占比較小，大部分貨幣供給主要依靠市場主體從銀行獲得貸款的方式產(chǎn)生。因而，從貨幣供應(yīng)量的結(jié)構(gòu)來看，政府對通貨膨脹的貢獻相對有限，反而市場力量對通貨膨脹的貢獻更大。貨幣的發(fā)行是主權(quán)政府信用和市場主體信用共同擴張的結(jié)果，不能簡單地理解為政府超發(fā)貨幣引起貨幣貶值和物價上漲。并且，通貨膨脹和貨幣貶值往往產(chǎn)生于市場需求快速增長時期，這時候市場主體信用快速擴張推動廣義貨幣供應(yīng)量大幅增加，通貨膨脹是市場行為的結(jié)果。

實際上，貨幣政策就像政府握在手中的韁繩，可以拉住通脹野馬放緩腳步，但是難以推動通縮病馬負重前行。政府通過恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟政策調(diào)控，能夠有效抑制通貨膨脹和壓低物價水平。當(dāng)市場過熱，物價高漲的時候，通過減少基礎(chǔ)貨幣投放來收緊銀根，能夠起到抑制通脹的效果。但只要市場需求處于萎縮狀態(tài)，就難以促進通貨膨脹和物價上升，并且可能造成滯脹后果。如果市場主體信用出現(xiàn)萎縮，市場信心不足、預(yù)期減弱，僅僅依靠政府發(fā)行貨幣未必能夠抬升物價。當(dāng)然，政府也不可能獲得鑄幣稅。

例如，在日本房地產(chǎn)泡沫破裂之后的三十年時間里，市場需求長期萎縮，出現(xiàn)資產(chǎn)負債表衰退現(xiàn)象。即便日本政府債務(wù)大幅擴張，日本央行通過購買政府債務(wù)釋放大量資金流動性，也難以改變通縮狀況，何來鑄幣稅呢。次貸危機和金融危機爆發(fā)之后，從2008年到2020年的這段時間，即便美聯(lián)儲大量釋放流動性，采取了Q1、Q2、Q3多輪量化寬松，也難以改變低通脹狀況。一直到新冠疫情引起的全球性供給沖擊，才將通脹水平才大幅推升。

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