上美股份：存貨創新高、銷售費率高達60%，研發投入僅占2.6%

來源 | 財經九號&九號觀察
作者 | 胖虎

作為近年來增長較快的國產美妝品牌，在港股上市的上美股份日前也發布了2024年業績報告。

整體來說，這是一份亮眼的財報，報告期內，上美股份營收由2023年的41.91億元增至67.93億元，同比增長了62.1%；毛利同比增長69.2%至51.09億元；歸母凈利潤為8.03億元，上年同期這一數字約4.62億元。能保持如此高速增長的，在業內也是獨一份。

不過上美股份的短板也很明顯，比如業務結構單一，營收過于依賴韓束這一大單品；銷售費用率奇高，占同期營收的近60%，嚴重影響了利潤規模；此外，存貨創下新高、現金流出現惡化等風險信號，市場也不得不重視。

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營收超8成依賴韓束，

未培育第二增長曲線

從披露的業績數據顯示，上美股份超82%的營收都來自旗下大單品韓束，其他如一葉子、紅色小象等品牌貢獻的營收還不足20%，更何況韓束的收入占總營收的比重從2023年的73.7%進一步提升了近9個百分點，公司內部產品線一家獨大的態勢愈發明顯。

這也說明過于依賴大單品的上美股份沒有有效培育起第二增長曲線。

從營收占比的情況看是這樣，如果從業務的營收體量來看就更是如此。

年報數據顯示，2024年韓束單品的營收接近56億元，較2023年的30.9億元增長了81%，遠超同期總營收增速。

在韓束的強勢表現下，上美股份旗下其他品牌可謂“大樹底下不長草”了。比如一葉子品牌，營收體量從2023年的3.56億元萎縮至2024年的2.29億元，紅色小象和其它品牌的營收勉強與2023年保持持平，表現唯一亮眼的就是newpage一頁，營收體量從1.53億元增長到3.75億元。

但很明顯，在韓束營銷體量一家獨大的情況下，其他品牌能獲得渠道和銷售資源必然也將受到影響。

未有效培育起其他品牌規模的上美股份，憑借韓束品牌這“一招鮮”能持續吃多久的紅利，也有待市場觀察。

2

銷售費率竟高達60%，

研發費用率僅2.6%存貨創下新高

作者發現，從上美股份披露的財報數據顯示，該公司大量的成本花在了銷售費用上，而研發成本支出占全部營收的比重低得可憐。

在上美股份2024年67.93億元的營收之下，產品本身的成本僅有16.83億元，占總營收的24.78%，上美股份的毛利潤率能高達75.22%，由此可見美妝領域的高毛利水平。

不過相比之下上美股份的凈利潤率就比較低了，2024年僅有11.83%，遠低于毛戈平的22.7%，也低于珀萊雅三季度末的14.68%。

至于凈利率低于上述兩家頭部企業的原因，主要還是其銷售費用率實在是太高。年報顯示，2024年上美股份的銷售及分銷開支高達39.47億元，較2023年的22.4億元同比激增了76.19%，要遠高于同期營收增速。該公司銷售費用占同期營收的比重達到了近60%之高，要遠遠高于珀萊雅三季度末的46.4%，毛戈平全年的50%、上海家化的49.6%、水羊股份的49.5%。

如此之高的銷售費率占比，在美妝頭部上市企業中，上美股份絕對是頭一份！

銷售費用率占比過高，使得企業對于銷售渠道的依賴程度進一步加劇，企業也極容易陷入流量和平臺焦慮。一旦“停藥”，極有可能會造成銷量大幅波動。

這種情況下，不僅進一步侵蝕了利潤空間，也會影響企業在產品研發上的投入。

據上美股份年報顯示，2024年該公司的研發成本投入僅有1.8億元，占全年營收總額的2.6%，連2023年的3%都沒達到。

一家強調產品研發、科技投入，甚至在年報中單獨講發明專利、發表成果等章節的美妝上市公司，其在研發上投入的成本占比居然如此之低！

而上美股份的后市，恐怕也很不樂觀，年報數據顯示，至2024年底，上美股份的存貨規模已經攀升至6.9億元，創下了該公司歷史新高，同比大幅增長了35.22%，看來市場已經出現疲態了。

此外，還有令投資者擔心的是上美股份的現金流安全。截至2024年底，上美股份的不受限現金金額僅有4.6億元，同比大幅減少了34.15%，而經營性現金流凈額同樣出現了下滑態勢，僅有5.47億元，同比也減少了26.7%。

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