為什么蘋果都沒人炒了？

作為全球市場最耐造的指數(shù)，納斯達克不負(fù)眾望地甩掉了清明節(jié)前后的祭天行情，又走在了刷新高的道路上，但MAG7之間的悲歡卻并不相通。

截至2025年8月11日，美股七巨頭的股價表現(xiàn)顯著分化。英偉達、Meta和微軟穩(wěn)坐第一梯隊，谷歌和亞馬遜蟄伏在水平面上下，蘋果和特斯拉則以顯著的跌幅吊在了車尾，甚至3.4萬億美元的蘋果要和1萬億美元的特斯拉加起來，才能追上英偉達的4.4萬億市值。

究其原因，能拔估值的AI行情，特斯拉和蘋果都不是數(shù)一數(shù)二的大玩家，但是壓制盈利的關(guān)稅大棒，兩家又是供應(yīng)鏈高度暴露的難兄難弟。

考慮到英偉達也很難置身于白宮的政策波動之外，一邊要極盡贊美之詞給足懂王情緒價值，一邊還要真金白銀上繳在華收入的15%，但這些都沒有對股價產(chǎn)生傷筋動骨的打擊。

可見，相比關(guān)稅的長期拉鋸，AI的大蛋糕能分走多少，才是美股巨頭面臨的主要矛盾。

當(dāng)西海岸的科技巨頭們在AI加持下如沐春風(fēng)，特斯拉和蘋果卻成為了兩個例外。前者講了近10年的AI故事，估值常年高企，財報卻難掩頹靡；而后者則幾乎蹭不上AI的預(yù)期，活在納指身處硅谷，卻越來越像一個價值股。

特斯拉：再苦一苦小股東

7月23日，懂車帝上線了一期輔助駕駛功能測試節(jié)目，模擬不同車型面對6種高速事故場景的反應(yīng)能力。被車評界列為國內(nèi)智能駕駛第二梯隊的特斯拉，憑借 Model 3與Model X的表現(xiàn)，成為了僅有的順利通過其中5類場景考驗的汽車品牌。

測試結(jié)果一經(jīng)發(fā)布，遠在太平洋彼岸的馬斯克便攥緊了救命稻草，為很久沒有等來好消息的特斯拉股東們及時播報了這則利好。

圖片來源：X

此時，距離馬斯克在2016年所畫的FSD宏偉愿景已經(jīng)過去了10年。

然而，眼看著FSD整出了越來越多的花活兒，乖巧的毛豆們也已經(jīng)懂事到開始自己交付自己，特斯拉卻交出了一份焦灼的財報。

2025年7月底發(fā)布的二季度財報顯示，特斯拉當(dāng)季營收224.96億美元，同比下滑12%，創(chuàng)下了2012年以來單季營收最大降幅。與此同時，利潤也出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

要知道特斯拉年度交付量自2023年創(chuàng)下181萬輛的高點之后，方舟投資的創(chuàng)始人木頭姐（Cathie Wood）曾樂觀地預(yù)測，隨著無人駕駛的成熟，特斯拉將從每年不到200萬輛的汽車銷售量擴大到600萬-1400萬輛，估值方式也將從賣車的一次性收入過渡到RoboTaxi帶來的經(jīng)常性收入[1]。

然而，打臉的速度比特斯拉煥新Model Y的手腳還快。

2024年，特斯拉錄得近十年首次年度銷量下滑，如今更是離200萬的年度銷量漸行漸遠——歐美消費者購買電動車的興趣逐漸退潮，中國電動車市場又在沙發(fā)冰箱大彩電、防曬隔熱按摩椅上，把特斯拉卷成了同價位里獨一份的毛坯房。

雪上加霜的是，特朗普的翻臉比銷量的打臉來得更快。

2025年7月1日，特朗普政府正式簽署的《大而美法案》，不僅取消了購買或租賃新電動汽車的7500美元聯(lián)邦稅收抵免，而且還撤銷了對未達企業(yè)平均燃油經(jīng)濟性標(biāo)準(zhǔn)車企的罰款。換句話說，特斯拉自2019年以來通過賣碳積分賺取超100億美元的創(chuàng)收工具被定向爆破。

與此同時，第三條成長曲線——人形機器人Optimus則還處在燒錢的無底洞階段，餅確實很大，也著實難啃。

在今年3月的全員大會上，馬斯克曾表示年內(nèi)特斯拉要至少生產(chǎn)5000臺Optimus，但截至7月，實際產(chǎn)量僅有數(shù)百臺，遠低于此前的預(yù)估[2]。此外，根據(jù)晚點從中國供應(yīng)鏈獲得的消息，特斯拉因集中修改Optimus的設(shè)計，曾于6月暫停采購相關(guān)零部件，調(diào)整量產(chǎn)計劃[3]。

當(dāng)然，對于特斯拉這樣以一己之力開創(chuàng)了電動化時代的公司來說，即便在如此艱難時刻，也不缺忠實擁躉。“頭號鐵粉”木頭姐在6月錄制播客節(jié)目The Diary of a CEO 時，堅定聲稱特斯拉才是地表第一大AI項目。

圖片來源：The Diary of a CEO

2016年，當(dāng)特斯拉暴跌11%時，75%的分析師都建議不要買入特斯拉，木頭姐悄然將其納入到自己的持倉當(dāng)中，并在接下來的兩年中不斷加倉，最終在空頭排列的2018年，逆勢把特斯拉買成了她的第一大重倉股。

彼時，特斯拉的股價還在340美元左右徘徊，馬斯克曾計劃以420美元每股的價格私有化。隨后，木頭姐發(fā)表了一封反對私有化的公開信，并表示“看好特斯拉在5 年內(nèi)股價漲到700至4000美元”。

這個區(qū)間雖然劃得很寬泛，馬斯克也確實放棄了私有化的念頭，而特斯拉的股價也在2020年兌現(xiàn)了木頭姐的樂觀。

如今，當(dāng)華爾街的投資者們還在追蹤特斯拉電動車銷售量是否符合預(yù)期時，把特斯拉又置于方舟第一大重倉的木頭姐，則決定將它看作為一家擁有著人工智能期權(quán)的公司。

擁有想象力的公司先享受泡沫。擅長畫餅的手藝讓特斯拉擁有了遠高于其他車企的估值——即便營收增速疲軟，特斯拉目前的動態(tài)估值仍然在170倍左右，在MAG7當(dāng)中一騎絕塵。

至少，馬斯克還有一批頭鐵的投資人能吃下他畫的餅，而蘋果的境地則是，過去十年最著名的長期持有者如今變成了不容忽視的賣盤。

蘋果：再拖一拖特朗普

雖然在第六十屆股東大會上，巴菲特盛贊“庫克為伯克希爾賺的錢，比我為伯克希爾哈撒韋賺的還多”，但金融男嘛，不光要看他說了什么，更要看他做了什么。

大規(guī)模的減持行動，以2023年第四季度為起點，一年時間，伯克希爾哈撒韋就賣出了手中超過67%的蘋果持倉。

不過，對于流動性充沛的大白馬而言，邊際賣盤終究是一個可控的變量。

就像圍繞茅臺的核心辯論，不是公募還拿不拿它當(dāng)?shù)谝淮笾貍}，而是還剩多少酒桌依然要喝它。蘋果面前真正的大山，也不是巴菲特究竟在買還是賣，而是關(guān)稅與AI。

在8月7日的白宮新聞發(fā)布會上，庫克帶著一件純血美國制造的擺件亮相——玻璃是肯塔基州康寧工廠制作的，24K金底座是猶他州出品的，造型是曾服役于美國海軍陸戰(zhàn)隊的蘋果員工設(shè)計的。此外，庫克還在此前已經(jīng)承諾的在美投資5000億美元的基礎(chǔ)上，又追加了1000億美元。

Make A Great Again

特朗普高不高興不知道，畢竟他入主白宮后就不缺世界級CEO們輪番送上大禮，但華爾街確實是松了一口氣——當(dāng)周13.33%的漲幅，是蘋果自2020年7月以來最大的單周漲幅。

就在白宮行之前的一周，蘋果發(fā)布了新一季的財報，即便單季總營收和凈利潤分別達到了940.4億美元和234.23億美元，同比增長9.63%和9.26%，超出市場預(yù)期，但那一周還是跌走了5個點。

可見，美股市場的有效性也不僅只停留在財報反應(yīng)的基本面里。

如果說，關(guān)稅影響還能用“鈔能力”撐出一點窗口期，那么，AI的落后則是投資者對蘋果更核心的擔(dān)憂。

在AI上的保守使得市場給予了蘋果較低的成長預(yù)期，這也是其股價今年以來落后其他科技巨頭的重要原因。TD Cowen 分析師 Krish Sankar 在7月28日的一份報告中寫的那樣：“不完整的人工智能戰(zhàn)略仍然是蘋果最大的變量[4]。”

與此同時，蘋果公司對于人工智能的謹(jǐn)慎和進展的緩慢也讓AI團隊出現(xiàn)持續(xù)的大量的人才流失。光是剛剛過去的7月，就被Meta一家挖走了四員AI大將。

實際上，在AI上的投入和表現(xiàn)已經(jīng)成為了市場衡量美股科技股成長性高低的關(guān)鍵指標(biāo)。

以Meta為例，根據(jù)其剛發(fā)布的財報顯示，Meta在第二季度實現(xiàn)了22%的營收增長以及43%營業(yè)利潤率 ，而這主要得益于 AI 對于廣告系統(tǒng)效率和收益的提升。與此同時，Meta也進一步上調(diào)了資本支出預(yù)測的下限，由此前的 640 億至 720 億美元縮窄至660 億至 720 億美元之間[5]。

在AI上的出色表現(xiàn)和進一步加大資本開支的指引讓Meta次日漲幅達到了11.25%。

但相較于同行間動輒近乎千億的AI資本開支，蘋果卻顯得十分保守。數(shù)據(jù)顯示，2024財年蘋果的資本性支出為94.47億美元，相較于10年前不增反降。

事實上，蘋果布局AI的時間并不算晚。2011年，喬布斯在去世前的最后一天，正式發(fā)布了Siri功能，他相信寄托了自己對人工智能憧憬的 Siri “最終會在宇宙中留下自己的痕跡”。

但緩慢的迭代和人才的流失讓 Siri 失去了自己的先發(fā)優(yōu)勢。蘋果的一位前員工對此總結(jié)稱：“當(dāng)史蒂夫在 Siri 推出后的第二天去世時，他們就失去了前進的方向[6]。”

如今，AI版本的 Siri 一再跳票，發(fā)布時間被推遲至2026年。蘋果AI的進展也越發(fā)依賴合作伙伴而非自建——到今年3月底，蘋果甚至向較勁了十多年的英偉達妥協(xié)，被分析師爆出下單了約十億美元的英偉達 GB300 NVL72 系統(tǒng)[7]。

而這并沒有幫助蘋果守住全球市值第一的位置：今年年初，英偉達的市值距離蘋果還差一個騰訊，但8個月之后，蘋果的市值距離英偉達已經(jīng)少掉了一個特斯拉。

尾聲

自從ChatGPT問世，將AI革命推向高潮之后，全球科技、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)都在發(fā)生一個相似的變化：創(chuàng)始人們在技術(shù)革新的激烈周期里，密集地回歸公司一線。

2019年卸任Alphabet高管隱退的谷歌創(chuàng)始人拉里·佩奇和謝爾蓋·布林在2023年7月重返谷歌，親自下場督戰(zhàn)大模型競賽；2024年12月，剛剛退休十個月的杰夫·貝佐斯宣布自己正式回歸亞馬遜，領(lǐng)導(dǎo)人工智能業(yè)務(wù)。

大洋的另一邊，馬云先是罕見地在內(nèi)網(wǎng)發(fā)信討論AI電商的未來，隨后又出席2025年民營企業(yè)座談會，時隔4年重返公眾視野；張一鳴也在今年被曝重新活躍在公司一線，頻繁往來于新加坡和北京的辦公室之間，密切跟蹤字節(jié)跳動在AI業(yè)務(wù)上的進展[8]。

而他們的競爭對手，也正是一群既對技術(shù)發(fā)展趨勢高度敏感，又能打硬仗每天都過成DAY-1的創(chuàng)始人。

62歲的黃仁勛還在拼命工作；微軟核心資產(chǎn)OpenAI的創(chuàng)始人山姆·奧特曼只是一個85后，而看似隱退的比爾·蓋茨實際在幕后主導(dǎo)了這場重要聯(lián)姻[9]；扎克伯格一邊咬著牙虧錢裁員，一邊堅信未來不可能不需要AI眼鏡。政壇黃粱一夢的馬斯克，也重新過上了每周七天睡在會議室、機房和工廠的日子。

科技七姐妹里，蘋果是唯一一個找不回創(chuàng)始人的巨頭。

承平日久的庫克，過去十年花了7040億美元回購蘋果的股票，的確為投資者創(chuàng)造了前所未有的股東回報，羨煞了A股大小散戶。但喬布斯時代已經(jīng)預(yù)見的人工智能浪潮，蘋果究竟還要花多久才能追上呢？

參考資料：

[1] “木頭姐”闡釋：ARK的公司估值方法，以特斯拉為例，華爾街見聞

[2] 特斯拉Optimus機器人量產(chǎn)遇挫：年產(chǎn)量遠不及預(yù)期，僅數(shù)百臺交付，環(huán)球Tech

[3] 獨家丨特斯拉暫停人形機器人生產(chǎn)，修改設(shè)計，晚點Auto

[4] Apple is facing pressure from Wall Street to figure out its AI strategy，CNBC

[5] 國海海外·陳夢竹 | Meta（META.O）FY2025Q2財報電話會完整紀(jì)要，陳夢竹海外研究之聲

[6] Hey Siri, what happened？Theverg

[7] Apple might up its AI game with a $1 billion order of Nvidia servers, analyst says，QUARTZ

[8] 張一鳴重回公司一線？知情人士回應(yīng)，界面新聞

[9] Bill Gates never left， Business Insider

作者：吳文濤/張婕妤

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤