司徒正襟：美聯(lián)儲(chǔ)降息的外溢效應(yīng)-金融霸權(quán)、科技?jí)艛嗯c美元重構(gòu)

2025年9月17日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（Federal Reserve, 簡(jiǎn)稱“美聯(lián)儲(chǔ)”）宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.00%—4.25%，正式開(kāi)啟2025年度的降息周期。這一決策，看似是例行公事的貨幣政策調(diào)整，實(shí)則是一場(chǎng)風(fēng)暴前的平靜——它不僅是美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，更是美國(guó)金融霸權(quán)、貿(mào)易政策與科技?jí)艛嗳亟Y(jié)構(gòu)矛盾的集中爆發(fā)。此次降息并非孤立事件，而是自2020年新冠疫情以來(lái)“美元潮汐”機(jī)制的延續(xù)與深化，其影響將通過(guò)證券市場(chǎng)、銀行體系與債券市場(chǎng)向全球傳導(dǎo)，重塑國(guó)際金融秩序，并加速美元在全球儲(chǔ)備貨幣體系中的權(quán)重變化。

筆者將其稱為：美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾又一次在“通脹的火爐”與“衰退的冰窖”之間走鋼絲，而觀眾席上，特朗普正拿著爆米花，等著看這位“技術(shù)官僚”何時(shí)失足。這場(chǎng)表演，名為“貨幣政策”，實(shí)為“政治戲劇”。

一、降息機(jī)制與“美元潮汐”：從流動(dòng)性擴(kuò)張到全球資本重估

美聯(lián)儲(chǔ)降息，說(shuō)白了，就是“印鈔機(jī)”的另一種打開(kāi)方式。通過(guò)下調(diào)聯(lián)邦基金利率，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)質(zhì)上降低了銀行間同業(yè)拆借成本，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，從而壓低長(zhǎng)期利率、刺激信貸擴(kuò)張、提振資產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)投資。這一機(jī)制被稱為“美元潮汐”——當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)寬松時(shí)，美元流動(dòng)性泛濫，資本如潮水般涌向全球高收益市場(chǎng)；當(dāng)其緊縮時(shí)，美元回流美國(guó)，引發(fā)新興市場(chǎng)資本外逃與貨幣貶值。

2020年3月，為應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至0—0.25%，并啟動(dòng)“無(wú)限量”量化寬松（QE），向市場(chǎng)注入超過(guò)4萬(wàn)億美元流動(dòng)性。這一政策成功穩(wěn)住了金融市場(chǎng)，但也埋下通脹隱患。正如凱恩斯所言：“長(zhǎng)期來(lái)看，我們都死了。”但美聯(lián)儲(chǔ)顯然更關(guān)心“短期不崩盤(pán)”。于是，2022年6月，美國(guó)通脹率飆升至9.1%，迫使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟史上最激進(jìn)的緊縮周期，在14個(gè)月內(nèi)加息525個(gè)基點(diǎn)，將利率推升至5.25%—5.50%的歷史高位。這一“收水”過(guò)程導(dǎo)致全球資本回流美國(guó)，美元指數(shù)一度突破114，新興市場(chǎng)普遍遭遇貨幣危機(jī)，土耳其里拉、阿根廷比索、斯里蘭卡盧比相繼崩盤(pán)。

2024年9月18日，隨著通脹趨穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，美聯(lián)儲(chǔ)宣布首次降息50個(gè)基點(diǎn)，正式結(jié)束緊縮周期。隨后于11月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)，全年累計(jì)降息100個(gè)基點(diǎn)。2025年9月的再次降息，標(biāo)志著“放水”周期的延續(xù)。市場(chǎng)普遍預(yù)期，2025年將累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)期利率定價(jià)顯示，2026年聯(lián)邦基金利率或回落至2.75%—3.0%區(qū)間。

這就像一場(chǎng)“金融版的貓鼠游戲”：美聯(lián)儲(chǔ)先收緊貨幣，把資本吸回美國(guó)，等全球市場(chǎng)動(dòng)蕩、資產(chǎn)價(jià)格暴跌后，再突然降息，讓美元資本以“抄底價(jià)”收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。這種“潮汐效應(yīng)”，本質(zhì)上是一種金融霸權(quán)的收割機(jī)制。

二、對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹的雙重影響：成本推動(dòng)與需求拉動(dòng)的博弈

降息對(duì)通脹的影響具有雙重性。一方面，寬松貨幣政策通過(guò)刺激需求，可能加劇通脹壓力；另一方面，若降息源于經(jīng)濟(jì)疲軟，則通脹可能隨需求回落而下行。

當(dāng)前美國(guó)通脹呈現(xiàn)“成本推動(dòng)型”特征。特朗普政府重啟的“對(duì)等關(guān)稅”政策，雖未全面落地，但已對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格形成上行壓力。哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授杰森·弗曼（Jason Furman）指出：“關(guān)稅本質(zhì)上是一種消費(fèi)稅，最終由美國(guó)消費(fèi)者承擔(dān)。”德勤報(bào)告亦顯示，2025年上半年，美國(guó)核心CPI中住房、醫(yī)療與教育成本持續(xù)上漲，而制造業(yè)工資增長(zhǎng)加劇了成本推動(dòng)型通脹。

在此背景下，降息雖可緩解企業(yè)融資壓力，但若供給端未改善，寬松政策可能進(jìn)一步推高資產(chǎn)價(jià)格與消費(fèi)需求，形成“通脹—降息—再通脹”的惡性循環(huán)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在2025年7月歐洲央行論壇上坦言：“如果不是因?yàn)殛P(guān)稅政策，我們本可更早降息。”這表明，貿(mào)易保護(hù)主義已嚴(yán)重干擾貨幣政策的獨(dú)立性與有效性。

從比較政治視角看，美國(guó)的“兩黨輪替”制度使得政策缺乏連續(xù)性。民主黨上臺(tái)搞“綠色新政”“社會(huì)福利”，財(cái)政擴(kuò)張推高通脹；共和黨上臺(tái)搞“減稅+關(guān)稅”，供給受限再推高通脹。結(jié)果是，無(wú)論誰(shuí)執(zhí)政，最后都得由美聯(lián)儲(chǔ)“擦屁股”。這種“政治甩鍋、技術(shù)兜底”的模式，正是現(xiàn)代資本主義國(guó)家治理的典型病癥。

三、美國(guó)國(guó)債危機(jī)：債務(wù)不可持續(xù)性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

降息對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的影響尤為深遠(yuǎn)。當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)已逼近39萬(wàn)億美元，占GDP比重超過(guò)120%。若“大而美法案”通過(guò)，未來(lái)五年或新增2萬(wàn)億美元赤字，債務(wù)可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

降息雖可降低政府融資成本，緩解短期財(cái)政壓力，但長(zhǎng)期來(lái)看，低利率環(huán)境可能加劇財(cái)政赤字慣性，削弱市場(chǎng)對(duì)美債的信心。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家?jiàn)W利維爾·布蘭查德（Olivier Blanchard）曾提出“債務(wù)動(dòng)態(tài)理論”：當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（g）高于利率（r）時(shí)，債務(wù)可持續(xù)；反之則不可持續(xù)。2025年，美國(guó)實(shí)際GDP增速預(yù)計(jì)為1.8%，而十年期美債收益率已降至3.5%以下，g < r 的格局凸顯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

更嚴(yán)峻的是，外國(guó)投資者正逐步減持美債。2025年5月，中國(guó)、日本等主要持有國(guó)凈賣出221億美元美國(guó)長(zhǎng)期證券。資本市場(chǎng)分析指出，這一趨勢(shì)與“去美元化”進(jìn)程同步：俄羅斯、伊朗、巴西等國(guó)加速本幣結(jié)算，東盟推動(dòng)區(qū)域支付系統(tǒng)，歐元區(qū)加強(qiáng)主權(quán)債市場(chǎng)整合。國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比已從2000年的72%降至2025年的58%，而歐元、人民幣、日元等貨幣的份額穩(wěn)步上升。

這就像一場(chǎng)“龐氏騙局”：美國(guó)靠發(fā)行國(guó)債融資，外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)美債，美國(guó)再用這些錢(qián)搞軍費(fèi)、發(fā)福利、打貿(mào)易戰(zhàn)。只要有人接盤(pán)，游戲就能繼續(xù)。但一旦市場(chǎng)信心動(dòng)搖，接盤(pán)者減少，整個(gè)體系就會(huì)崩塌。而美聯(lián)儲(chǔ)降息，不過(guò)是給這場(chǎng)騙局多續(xù)了幾分鐘的命。

四、關(guān)稅政策的破產(chǎn)：從“對(duì)等”幻想到“TACO”現(xiàn)實(shí)

美國(guó)以“對(duì)等關(guān)稅”為名的貿(mào)易保護(hù)主義，本質(zhì)上是金融霸權(quán)與科技?jí)艛嗟难由臁Ｍㄟ^(guò)加征關(guān)稅，美國(guó)試圖遏制中國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，維護(hù)其在半導(dǎo)體、人工智能等領(lǐng)域的壟斷地位。然而，這一政策在實(shí)踐中屢屢“臨陣退縮”，資本市場(chǎng)以“TACO”（Trump Always Chickens Out）諷刺其“高調(diào)威脅、低調(diào)退讓”的本質(zhì)。

以中美在西班牙馬德里舉行的貿(mào)易談判為例，美方雖在會(huì)前高調(diào)宣稱將對(duì)華加征新關(guān)稅，但談判中卻未提出具體方案，最終僅就農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入達(dá)成有限共識(shí)。這種“雷聲大雨點(diǎn)小”的策略，反映出美國(guó)在關(guān)稅工具上的戰(zhàn)略困境：若全面加征，將推高國(guó)內(nèi)通脹，損害消費(fèi)者利益；若不加征，則“對(duì)等”敘事破產(chǎn)。正如羅伯特·基歐漢（Robert Keohane）所言：“霸權(quán)國(guó)若不能提供公共產(chǎn)品，反而濫用權(quán)力，其合法性將迅速流失。”從比較政治角度看，美國(guó)的政治體制決定了其對(duì)外政策的“表演性”。總統(tǒng)需要通過(guò)制造外部威脅來(lái)凝聚國(guó)內(nèi)共識(shí)，但又不能真正引發(fā)大規(guī)模沖突，否則選票將流失。于是，我們看到的是：推特上喊打喊殺，談判桌上低聲下氣；關(guān)稅大棒高高舉起，輕輕放下。這種“恫嚇—退讓”的循環(huán)，正是“TACO”現(xiàn)象的制度化體現(xiàn)。

五、科技?jí)艛嗯c金融霸權(quán)的共生結(jié)構(gòu)：一個(gè)“鐵三角”的自我強(qiáng)化

如果說(shuō)美元是美國(guó)全球霸權(quán)的“血液”，那么科技?jí)艛嗑褪瞧洹按竽X”，而金融霸權(quán)則是“心臟”。三者構(gòu)成一個(gè)自我強(qiáng)化的“鐵三角”結(jié)構(gòu)。

在金融領(lǐng)域，美聯(lián)儲(chǔ)降息雖可短期提振美股，但納斯達(dá)克的上漲更多依賴AI、半導(dǎo)體等科技股，而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。標(biāo)普500指數(shù)中，科技板塊權(quán)重已超30%，形成“虛實(shí)失衡”。一旦科技泡沫破裂，金融市場(chǎng)將劇烈震蕩。在科技領(lǐng)域，美國(guó)雖在芯片設(shè)計(jì)、操作系統(tǒng)上保持壟斷，但中國(guó)在5G、新能源、量子計(jì)算等領(lǐng)域快速追趕。華為Mate 60系列搭載自研麒麟芯片，標(biāo)志著中國(guó)在高端制造上的突破；比亞迪電動(dòng)車全球銷量超越特斯拉，沖擊美國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)霸權(quán)。美國(guó)試圖通過(guò)“小院高墻”遏制中國(guó)，但全球化供應(yīng)鏈的韌性遠(yuǎn)超預(yù)期。

從學(xué)理上看，這種“科技—金融”共生結(jié)構(gòu)，符合約瑟夫·熊彼特（Joseph Schumpeter）的“創(chuàng)造性破壞”理論：技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)超額利潤(rùn)，超額利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為金融資本，金融資本再反哺技術(shù)創(chuàng)新，形成正向循環(huán)。但問(wèn)題是，當(dāng)創(chuàng)新停滯，金融資本就會(huì)轉(zhuǎn)向投機(jī)，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫。

美國(guó)的問(wèn)題在于，其科技創(chuàng)新已從“普惠性”轉(zhuǎn)向“壟斷性”。谷歌、蘋(píng)果、亞馬遜、微軟、英偉達(dá)等巨頭，憑借平臺(tái)優(yōu)勢(shì)與數(shù)據(jù)壟斷，壓制中小企業(yè)創(chuàng)新。這就像一個(gè)“科技寡頭俱樂(lè)部”，成員們瓜分市場(chǎng)，阻止新玩家入場(chǎng)。而美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策，恰好為這些巨頭提供了廉價(jià)資金，使其得以通過(guò)并購(gòu)鞏固壟斷地位。

六、歷史分期中的美元權(quán)重演變：從布雷頓森林到多極貨幣

從歷史視角看，美元權(quán)重的變化呈現(xiàn)階段性特征：1944—1971年（布雷頓森林體系）：美元與黃金掛鉤，成為唯一國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，權(quán)重接近100%。這是“美元帝國(guó)”的黃金時(shí)代，美國(guó)憑借二戰(zhàn)勝利與工業(yè)霸權(quán)，建立起以美元為中心的全球秩序。

1971—2000年（牙買(mǎi)加體系）：美元與黃金脫鉤，但仍憑借石油美元、軍事霸權(quán)維持主導(dǎo)地位，權(quán)重維持在70%以上。尼克松的“關(guān)閉黃金窗口”雖動(dòng)搖了信用基礎(chǔ)，但沙特等產(chǎn)油國(guó)接受美元結(jié)算石油，使美元得以續(xù)命。

2000—2020年（單極松動(dòng)）：歐元誕生、中國(guó)崛起，美元權(quán)重緩慢下降至60%左右。2008年金融危機(jī)暴露了美國(guó)金融體系的脆弱性，全球開(kāi)始反思“美元依賴”。

2020—2025年（多極加速）：疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)、貿(mào)易摩擦加劇，去美元化提速，美元權(quán)重降至58%，人民幣跨境支付占比升至4.5%。

美聯(lián)儲(chǔ)降息作為“美元潮汐”的調(diào)節(jié)閥，短期內(nèi)可維持美元流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)期無(wú)法逆轉(zhuǎn)多極化趨勢(shì)。正如諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼（Paul Krugman）所言：“貨幣霸權(quán)的基礎(chǔ)是信任與穩(wěn)定，而非武力或關(guān)稅。”

七、結(jié)論：從霸權(quán)護(hù)持到秩序重構(gòu)

2025年的降息，是美國(guó)在“滯脹風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)壓力、政治干預(yù)”三重夾擊下的被動(dòng)選擇。它無(wú)法解決“對(duì)等關(guān)稅”的破產(chǎn)、制造業(yè)回流的失敗與科技?jí)艛嗟膭?dòng)搖。資本市場(chǎng)對(duì)“TACO”的調(diào)侃，正是對(duì)美國(guó)政策短視與戰(zhàn)略虛張的深刻諷刺。

未來(lái)，世界將走向一個(gè)“多極金融、區(qū)域供應(yīng)鏈、規(guī)則多元化”的新格局。中國(guó)通過(guò)“一帶一路”、金磚機(jī)制、區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系（RCEP）推動(dòng)開(kāi)放合作，提供不同于“小院高墻”的發(fā)展范式。歷史將證明，唯有尊重規(guī)律、開(kāi)放包容、合作共贏，才能實(shí)現(xiàn)持久繁榮。