利潤率走低，應收賬款高企，欣旺達赴港上市成敗幾何？

導語：對于欣旺達來說，赴港上市不僅有利于其糧草彈藥的儲備，更是關乎著其海外國際市場的開拓、核心技術的躍遷乃至企業的生死存亡。

李平/作者 礪石商業評論/出品

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臨門一腳

繼寧德時代成功在港交所募資410億港元之后，一場圍繞著資金囤積與產能擴張的“軍備競賽”正在動力電池行業打響。

7月31日，欣旺達電子股份有限公司（簡稱“欣旺達”）發布公告稱，公司擬發行境外上市外資股（H股）股票，申請在香港聯交所主板掛牌上市。在此之前，億緯鋰能已經于6月正式向港交所遞交上市申請。

然而，就在欣旺達闖關港交所的關鍵時刻，公司卻交出了一份不太理想的中報成績單。

8月底，欣旺達披露2025年半年度財報。2025年上半年，欣旺達實現營業總收入約269.85億元，同比增長12.82%；實現歸屬母公司凈利潤約8.56億元，同比增長3.88%，扣非凈利潤為5.83億元，同比下滑28.03%。其中，2025年第二季度，欣旺達實現營業收入146.96億元，同比增長13.54%，實現扣非凈利潤3.21億元，同比下滑39.61%。

不難看出，欣旺達上半年營收保持了兩位數的增長，扣非凈利潤卻出現了近30%的縮水，增收不增利問題突出。單從二季度財報數據來看，欣旺達扣非凈利潤同比縮水近四成，扣非凈利潤降幅較第一季度（-5.97%）明顯加速，顯示出公司核心業務的盈利能力正在加速惡化。

分產品來看，欣旺達消費類電池實現營收138.90億元，同比增長5.22%，毛利率為19.63%，同比增長1.56個百分點；電動汽車類電池實現營收76.04億元，同比增長22.63%，毛利率為9.77%，同比下降1.89個百分點；儲能系統類實現營收10.04億元，同比增長68.85%，毛利率為20.26%，同比下降7.86個百分點。

不難看出，上半年欣旺達三大細分業務營收均保持了正增長，但其電動汽車類電池以及儲能系統兩大業務毛利率均出現了同比下滑，其中公司第二大營收來源的電動汽車類電池毛利率更是跌至個位數，最終導致公司上半年銷售毛利率同比下滑0.8個百分點至15.79%，成為公司上半年“增收不增利”的一個主要原因。從單季度指標來看，2025年第二季度，欣旺達毛利率為14.88%，同比下降2.23個百分點，環比下降2個百分點。

從凈利率來看，欣旺達上半年銷售凈利潤率僅為0.91%，似乎明顯與其“全球手機電池之王”的地位明顯不符，這也令其本次赴港上市的前景蒙上了一層陰影。

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轉型之路

欣旺達成立于1997年，由來自廣東茂名的王明旺、王威兩兄弟創立，最早從事電池模組的代工業務。2011年，欣旺達通過與鋰電池巨頭ATL的合作進入到蘋果供應鏈體系。同年4月，欣旺達成功登陸創業板，成為創業板首家以鋰電池研發、制造及銷售為主營業務的上市公司。經過多年發展，欣旺達成功坐穩“全球手機電池之王”寶座。

根據灼識咨詢數據，按2024年出貨量計，欣旺達在全球手機電池市場排名第一，市占率為34.3%，蘋果、華為、OPPO、vivo、小米等國內外主流智能手機廠商下游客戶涵蓋；同時 ，欣旺達也是全球第二大筆記本電腦及平板電腦電池廠商，市占率為21.6%，重點客戶包括華為、聯想、 戴爾、惠普等一流制造商供應鏈。

不過，隨著全球消費電子產品市場不斷趨于飽和，欣旺達消費類電池業務逐漸面臨到天花板壓力。數據顯示，2022年-2023年，全球智能手機和平板電腦出貨量連續兩年出現同比縮水。2023年全年，欣旺達消費類電池實現銷售收入285.43億元，較上年同期減少近35億元，同比降幅達到11%。

另一方面，隨著行業競爭的日趨激烈以及上游原材料價格的不斷走低，欣旺達消費類電池平均售價也出現了明顯的下滑。據港股招股書披露，2022年-2024年，欣旺達消費類電池的平均售價分別為66.2元/只、57.6元/只、51.9元/只。2025年第一季度，欣旺達消費類電池的平均售價進一步降至46.0元/只。

2024年，在“國補”政策的推動下，中國消費電子產品出貨量出現回升，全球智能手機、平板電腦等消費電子產品迎來復蘇式增長。2024年，欣旺達消費類電池實現銷售收入304.05億元，較上年同期增長近20億元，但仍低于2022年同期水平。考慮到其在全球手機電池市場的份額已經超過30%，欣旺達消費類電池未來的成長空間已經非常有限。

相比增長乏力的消費類電池業務，欣旺達動力電池的增長卻是十分強勁。早在2008年，欣旺達就開始布局動力電池業務，最早從事電動汽車鋰離子電池模組業務。2014年，欣旺達通過收購東莞鋰威51%的股權正式切入到鋰電池電芯環節。2024年，欣旺達動力電池裝機量達到18.8GWh，位列全球第十位，下游客戶涵蓋理想、小鵬、零跑、廣汽、上汽、日產等知名車企。

與寧德時代、比亞迪等一線動力電池廠商所選BEV（純電）電芯不同的是，欣旺達選擇對壽命、快充快放都更嚴格的混合動力汽車（HEV）電芯作為主攻方向。由于技術難度較大，欣旺達第一款HEV電芯產品耗時四年才完成量產下線，之后成功打入到雷諾日產、上汽、東風、廣汽、大眾等國內外整車廠商的供應鏈。根據SNE Research數據，欣旺達在HEV市場裝機量已連續三年蟬聯中國市場冠軍。2024年，欣旺達HEV電池出貨量達到1.3GWh，全球市場份額達到9.2%，位居行業第二位。

憑借在開發HEV電池過程中所積累的高倍率快充和長壽命設計能力，欣旺達增程（EREV）電池領域也迎來快速增長。2022年，欣旺達成功拿下理想L8定點，后相繼與沃爾沃、大眾等車企達成合作。2024年，EREV電池出貨量達到7GWh，市場份額達到13.6%，位居行業第二位。

不過，相比BEV電池這一主航道來說，HEV、EREV兩個細分賽道市場容量仍顯得過于狹小，這也導致欣旺達動力電池出貨量遲遲未能進入全球前十陣營，品牌影響力也明顯低于國軒高科、億緯鋰能等國內二線動力電池品牌廠商。直到2024年，欣旺達動力類電池才憑借快充這一核心技術首次殺入全球前十陣營，全球市占率達到2.1%。

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紙面富貴

數據顯示，2022年-2024年，欣旺達動力類電池銷量分別為11.4GWh、11.2GWh、25.3GWh，平均售價分別為1.1元/Wh、1.0元/Wh、0.6元/Wh，銷售收入分別為126.87億元、107.95億元、151.39億元，營收占比分別為24.3%、22.6%、27.0%。

不難看出，過去三年來，欣旺達動力類電池出貨量已經實現了翻倍式增長，但由于產品平均售價的不斷下滑，該業務營收增速要遠低于其同期出貨量增幅。此外，從毛利率這一指標來看，欣旺達動力類電池銷售毛利率要遠低于寧德時代等競爭對手，顯示出公司更多是在以低價策略換取出貨量的增長。

數據顯示，2024年，欣旺達動力類電池銷售毛利率僅為8.8%，同比下滑2.42個百分點。對比看，國軒高科、億緯鋰能毛利率分別為15.14%、14.21%，寧德時代動力電池毛利率更是高達23.94%，幾乎是欣旺達同期毛利率的三倍。

事實上，由于毛利率持續處于低位，欣旺達動力電池業務持續處于虧損狀態。數據顯示，2022年-2024年，欣旺達動力電池業務虧損金額分別為12.6億元、15.68億元、18.55億元，三年內累計虧損接近50億元。2025年上半年，欣旺達動力電池出貨量16.08GWh，同比增長93.04%。但由于該產品單價的繼續走低，欣旺達動力電池業務仍舊出現了4.3億元的虧損。不難看出，動力電池業務雖然推動了欣旺達營收規模的增長，但其持續的虧損卻也折射出二線動力廠商的生存困境。

除了毛利率水平不及競爭對手之外，欣旺達的回款能力也不容樂觀。數據顯示，2019年-2024年，欣旺達應收賬款余額由51.04億元大幅攀升至160.79億元，應收賬款增速遠高于同期營業收入增速，這說明公司對于賒銷模式愈發依賴。

不難看出，欣旺達在利用低價策略搶占市場的同時，還需要在賬期方面對下游整車廠商做出讓步。這不僅增加了欣旺達所面臨的應收賬款壞賬風險，同時也對公司經營性現金流造成了巨大的侵蝕。在此背景下，欣旺達只能不斷利用舉債和外部融資等方式進行產能擴張，這又進一步增加了公司的負債壓力。

截至2025年3月31日，欣旺達已有25個生產基地投入運營或建設。其中，公司在海外設有6個生產基地，分布在印度、越南、泰國及匈牙利。

數據顯示，2018年以來，欣旺達通過兩次定增從A股融資64.7億元，主要用于消費類及動力類鋰電池擴產與補充流動資金。2020年7月，欣旺達通過發行可轉債的方式募資11.2億元，主要投向電芯擴產及補充流動資金。2023年7月，欣旺達曾發布公告稱，公司擬分拆下屬子公司欣旺達動力科技股份有限公司（下稱“欣旺達動力”）至深圳證券交易所創業板上市。但由于經營業績的不斷惡化，欣旺達動力創業板ipo的計劃最終不了了之。

2025年以來，隨著固態電池、鈉離子電池等新型技術不斷實現突破，動力電池產業新一輪技術與產能的軍備競賽已經悄然打響。而隨著寧德時代、億緯鋰能等競爭對手相繼宣布赴港上市，欣旺達開啟新一輪融資的需求愈發迫切。

今年7月1日，欣旺達正式發布公告稱，公司擬發行境外上市外資股（H股）股票，申請在香港聯交所主板掛牌上市。欣旺達表示，推進此次港股IPO目的是加快公司國際化戰略布局，提升綜合實力和全球影響力。7月30日，欣旺達正式向港交所遞交招股書。

根據規劃，欣旺達擬將本次香港IPO募資金額用于實現公司的國際增長策略，擴展海外新生產設施以及全球銷售及服務網絡；用于研發，進一步提升公司的技術能力；用于公司運營的數字化及智能化升級；用于潛在投資或收購上下游業務，以支持公司的戰略發展及拓展公司價值鏈的廣度和深度；用作營運資金及其他一般公司用途。

有分析認為，對于欣旺達來說，赴港上市不僅有利于其糧草彈藥的儲備，更是關乎著其海外國際市場的開拓、核心技術的躍遷乃至企業的生死存亡。

整體來看，在行業內卷加劇、寧德時代和比亞迪兩大巨頭競爭優勢不斷凸顯的背景下，留給國內二線動力電池廠商的生存空間被不斷擠壓。在此背景下，欣旺達雖然憑借著快充技術以及在HEV、EREV兩個細分賽道市場的差異化競爭優勢實現了出貨量的較快增長，但其持續的虧損卻說明其并未在這一紅海賽道真正站穩腳跟，這也令其本次赴港上市之路充滿了不確定性。