廣發基金曹世宇：港股非銀投資邏輯分析

當下，高估值板塊震蕩加劇，低估值、高景氣的板塊日益獲得投資者關注。

11月5日，廣發基金指數投資部基金經理曹世宇做客“Wind Talk”欄目，分享了對港股非銀板塊的最新研判。他指出，當前港股非銀板塊處于“估值洼地、景氣回升和宏觀友好”有利環境，具備“防守有底，進攻有勢”的特征，適合中長期配置。

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（風險提示：直播中所述觀點以及陳述的信息不構成任何投資建議或承諾，不應被接收者作為對其獨立判斷的替代或投資決策依據。）

曹世宇先生，應用統計碩士，2014年加入廣發基金，目前任指數投資部任基金經理，在管產品16只，總規模超百億元，管理產品主要為被動指數型基金，具備豐富的產品管理經驗。

曹世宇指出，在全球流動性寬松與國內行業基本面改善的雙重背景下，港股通非銀板塊成為資本市場的關注焦點。廣發中證港股通非銀行金融主題ETF及其聯接基金作為聚焦該領域的核心工具，以保險行業為核心配置，憑借資產端與負債端的雙重改善、估值優勢及稀缺標的屬性，展現出兼具安全性與成長性的投資價值。

一、板塊特征與投資邏輯

中證港股通非銀指數作為港股市場的重要細分指數，從港股通標的中精選不超過50只非銀金融類股票，構建了一個行業特色鮮明的投資組合。該指數最顯著的特征是行業分布高度集中，其中保險板塊占比超過65%，多元金融與證券板塊構成其余部分。這種獨特的結構分布使得理解保險行業的商業模式成為把握該指數投資價值的關鍵。

來源：廣發基金

保險行業本質上是一種典型的“資產負債業務”，其商業模式具有雙重特性。在負債端，主要表現為保費收入，需要重點關注保費規模的增長趨勢與負債成本的控制能力；在資產端，保險公司將收取的保費進行專業投資運作，通過提升投資收益來增強盈利水平。這兩個維度相互影響、相互制約，共同決定了保險公司的整體盈利能力和市場估值水平，也構成了分析該指數投資價值的基本框架。

二、長期發展驅動力與中短期催化因素

從長期發展視角來看，三大驅動力將支撐保險行業持續成長。首先，中國保險深度（保費收入/GDP）仍顯著低于發達市場水平，隨著人均GDP從1萬美元向3萬美元邁進，保險需求將進入加速成長期。其次，在理財收益率普遍下行的市場環境中，具備“保證回報+長期鎖息”功能的儲蓄類保險產品展現出明顯優勢。第三，參考國際經驗，在低利率環境下，保險資金通過擴大投資范圍、加強多資產配置能力，能夠有效提升整體投資回報。

來源：廣發基金

在中短期維度，保險行業正迎來基本面的積極改善。負債端方面，監管推出的“預定利率動態調整機制”引導保險公司合理下調負債成本，上市險企積極推動“分紅險”占比提升，加上“報行合一”政策規范銀保渠道，共同推動負債質量改善。資產端方面，政策鼓勵險資加大A股與港股配置，2024年以來險資權益配置比例明顯上升，在全球“財政+貨幣”雙寬松的宏觀背景下，險企投資收益顯著改善，這已在三季報超預期業績中得到體現。

三、港股市場特性與估值分析

作為離岸市場，港股非銀板塊具有獨特的雙重屬性。一方面，其基本面與中國資本市場景氣度高度相關，受益于國內經濟復蘇和政策支持；另一方面，對美元流動性與匯率變化保持較高敏感性。當前市場環境對港股非銀板塊較為有利，美元降息周期已經開啟，全球流動性環境轉向寬松，這種宏觀背景為新興市場及港股估值修復創造了良好條件。

數據來源：Wind，廣發基金

從估值水平分析，港股非銀指數當前估值仍處于歷史中低區間。Wind數據顯示，截至2025年10月29日，市盈率約9.37倍，市凈率約1.5倍的估值水平，呈現出“下行有保護，上行有彈性”的顯著特征。與其他市場板塊相比，該指數在保持估值優勢的同時，還具備基本面改善的強力支撐，這種估值與基本面的雙重優勢，使得其投資價值更加凸顯。

四、投資工具選擇與配置價值

廣發中證港股通非銀行金融主題ETF及其聯接基金作為專注于該指數的投資工具，是目前市場上保險屬性最純粹、稀缺標的最豐富的港股非銀指數產品之一。該產品規模約215億元，具有多方面優勢：集中配置友邦保險、港交所等港股市場稀缺的優質標的；歷史波動率與最大回撤低于同類指數，為投資者提供更佳持有體驗；每半年調整一次成分股，保持結構穩定和運作透明。

綜合來看，港股非銀板塊正迎來基本面和估值雙重提升的投資機遇。基本面方面，負債成本見頂回落，資產收益隨著權益市場回暖而持續提升；估值層面，板塊估值仍處歷史低位，未來有望伴隨港股整體估值修復而實現擴張；宏觀環境方面，全球流動性寬松與國內政策托底，共同營造有利環境。因此，港股非銀板塊在當前時點展現出“防守有底，進攻有勢”的鮮明特征，投資者可通過廣發中證港股通非銀行金融主題ETF及其聯接基金等工具，高效布局這一低估修復與成長共振的金融細分賽道。

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