重慶啤酒“抽血”主業擬30億理財，“舍本逐末”恐難解增長之困

在啤酒行業競爭日趨白熱化、公司主業增長顯露疲態的背景下，重慶啤酒仍將巨額資金用于金融資產配置，而非投入技術升級、渠道建設或品牌創新等核心環節，不禁令人質疑：公司是否已偏離實業根基，陷入短期逐利沖動？

近日，重慶啤酒一則關于2026年度不超過30億元閑置自有資金進行委托理財的公告，在資本市場引起了不小的漣漪。

圖片來源：重慶啤酒公告

公告中，公司闡述了此舉旨在“提高資金使用效率與收益”，并承諾將嚴格篩選合作銀行與產品類型，確保資金安全。從財務管理角度看，運用閑置資金進行現金管理，是提升資金使用效率的常見做法。不過，從經營層面，這一戰略決策的合理性同樣值得思考。

公司當前正經歷業績增長之困，2025前三季度歸母凈利潤大幅下滑6.83%，營收凈利雙雙被競爭對手燕京啤酒反超，此前其高端產品營收增速已從5.18%跌至2024年的-2.97%，核心產品烏蘇啤酒更是由昔日流量王逐漸被冷落。在如此業績壓力下，公司手握34億貨幣資金，卻選擇將其中的絕大部分投入理財市場，而非用于拓新品、搶市場或穩股東。

無獨有偶，公司同日披露的鋁材套期保值計劃，這進一步凸顯了其在金融操作上的嫻熟。通過衍生品交易對沖原材料價格風險，本是穩健經營的必要手段。但理財與套保的“組合拳”之下，重慶啤酒呈現給市場的形象，也愈發偏向一個精明的“財務投資者”，而非一個充滿銳氣的“產業開拓者”。

總裁口中的“積極信號”能否兌現？

重慶啤酒最新業績顯示，公司目前正面臨一定的增長動能減弱挑戰。今年前三季度，公司實現營業收入130.59億元，與去年同期相比微降0.03%；而歸母凈利潤為12.41億元，同比下滑幅度達到6.83%，這一組數據呈現公司“營收凈利雙降”的經營現狀。

數據來源：同花順

目前，中國啤酒行業已形成高度集中的寡頭競爭格局，其中華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯五大集團共同占據約90%的市場份額。值得注意的是，曾因嘉士伯資產注入而業績亮眼、被市場視為“優等生”的重慶啤酒，如今在關鍵財務指標上也已被老對手燕京啤酒等全面超越。

對比來看，燕京啤酒在前三季度錄得營收134.33億元，同比增長4.57%；歸母凈利潤更是高達17.70億元，同比大幅增長37.45%，營收和凈利潤數據在前三季度雙雙超越重慶啤酒。與此同時，于港股上市的華潤啤酒的業績數據顯示，2025上半年其實現營業收入239.4億元，歸母凈利潤57.89億元，同比增長23.04%。由此來看，無論是營收規模還是盈利水平，華潤啤酒增長態勢均明顯優于同期的重慶啤酒。

對于這份成績單，重慶啤酒總裁李志剛在業績說明會上的回應，顯得謹慎而帶有辯護意味。他將業績承壓歸因于“外部環境”、“市場競爭加劇”和“成本波動”等共性因素。在承認市場整體面臨壓力的同時，他特別指出：“高檔酒板塊的持續增長已成為明確的積極信號，這驗證了公司產品結構優化方向的正確性。”

圖中人物系重慶啤酒總裁 李志剛

實際上，近年來重慶啤酒在控股方嘉士伯的推動下，持續推進產品結構升級，正將資源向高端產品傾斜。從2025年前三季度的數據來看，高檔產品（終端消費價格8元及以上）收入達到77.15億元，占總收入的60.68%，已成為公司絕對的收入支柱；主流產品（4-8元價格帶）收入為46.85億元，占比36.85%；而經濟型產品（4元以下）僅占2.47%。然而，高端化戰略的執行正在公司內部引發結構性挑戰。各價格帶產品的增長趨勢呈現明顯分化，除了高端產品微增1.18%外，其經濟型產品卻同比下降1.21%，主流產品也下滑1.66%。

圖片來源：重慶啤酒公告

然而，分析重慶啤酒盈利指標會發現，其高端化戰略的實際成效存在復雜面相。盡管公司銷售毛利率提升1.97個百分點至50.17%，顯示產品結構升級帶來了一定的溢價能力，但凈利率卻同比下滑6.86%至19.01%。更值得關注的是凈資產收益率的分化：加權平均凈資產收益率大幅增長27.43%至76.69%，而攤薄凈資產收益率卻微降0.64%至61.96%。

進一步探究發現，其在營銷端的投入也正在侵蝕高端化戰略的利潤成果。2025年第三季度，公司銷售費用同比激增13.7%，總額達到20.37億元。這一數據表明，在擁擠的高端啤酒賽道中，重慶啤酒不得不投入巨額市場費用來維持其高端產品的市場地位和增長勢頭。而費用增速遠超營收增長，也揭示出公司為高端化轉型付出的較大的獲客成本。

圖片來源：重慶啤酒公告

在重慶啤酒持續推進的高端化戰略中，產品結構單一與核心單品增長乏力的問題似乎正逐漸顯現。例如，曾憑借“硬核”口感迅速打開市場的烏蘇啤酒品牌，近年來增長勢頭明顯放緩。財報數據顯示，重慶啤酒旗下烏蘇、1664等代表的高檔產品營收增速已從2023年的5.18%回落至2024年的-2.97%。這一趨勢在終端市場得到印證，有上海餐飲業主反映，其門店烏蘇啤酒的進貨量已從百箱大幅縮減至十箱水平。

更具代表性的是圍繞“山城”啤酒品牌的法律糾紛，重慶啤酒與參股公司重慶嘉威的合同糾紛曾于今年3月獲得一審判決，彼時法院判決重慶啤酒向重慶嘉威支付3.53億元賠償。重慶嘉威指控，自嘉士伯入主后，對“山城”啤酒實施了“全面封殺和系統打擊”，導致該品牌年銷量從峰值期的100萬噸銳減至8萬噸。

這一糾紛實際上反映了公司在品牌戰略調整過程中與傳統利益相關者之間的深層矛盾。雖然重慶啤酒后來對一審判決反應強烈，明確表示將上訴，其控股方嘉士伯中國更直指重慶嘉威“寄生吸血”。然而，這場自2020年就開始的法律拉鋸戰，不僅帶來直接的財務損失風險，更揭示了公司在品牌過渡期持續面臨的難題。未來，如何在推進高端化的同時，妥善處理具有區域情感聯結的傳統品牌遺產，平衡股東利益與品牌戰略的整體性，都將是擺在管理層面前的現實挑戰。

從戰略層面審視，李志剛主導的高端化轉型似乎正陷入“投入增長但產出下降”的效率難題。高端產品增長卻侵蝕利潤，戰略推進遭子品牌反噬內耗，這一切都令市場對管理層掌控戰略節奏與執行效果的能力打上問號。

金融資產配置路徑待審視

盡管公司截至2025年三季度末賬上貨幣資金達34.08億元，同比增長5.23%，表面流動性充裕，但其資金運用方式卻值得深究。回顧2021至2024年，公司總現金規模從28.56億元波動下降至10.82億元，資金存量并不穩定，公司本次增加交易性金融資產配置以博取收益的策略，本質上是在利用市場機會，但這也使其直接面臨資本市場固有的波動風險。

這一策略與公司實際的投資能力形成鮮明反差，2025年前三季度，公司投資收益僅0.17億元，同比銳減75.83%，低于2021至2024年0.58億至0.8億元的收益水平均值。更值得警惕的是，公司在投資活動中的現金流向也透露出矛盾信號，2025年三季度收回投資現金13.44億元，同比激增55.99%，但同期投資支出卻高達21.92億元，導致投資活動凈流出8.44億元。而這背后，自2020年以來，公司投資活動始終處于凈流出狀態，累計流出規模超過50億元。

數據來源：同花順

與此同時，公司在資本市場表現乏力，股價自2021年7月高點200.19元一路震蕩下行至54.25元，累計跌幅達72.9%。2025年內同樣跌幅為12.08%，遠遜于滬深300指數21.14%的漲幅與釀酒行業3.1%的增長。或受此影響，機構投資者也在用腳投票：基金與其他機構在2025年三季度同步減持，持股比例分別降至3.13%與61.75%。

數據來源：東方財富網

綜合來看，在啤酒行業競爭日趨白熱化、公司主業增長顯露疲態的背景下，重慶啤酒仍將巨額資金用于金融資產配置，而非投入技術升級、渠道建設或品牌創新等核心環節，不禁令人質疑：公司是否已偏離實業根基，陷入短期逐利沖動？

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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