美團2025年Q3財報電話會議紀要（含QA）

11月28日，美團發布2025年第三季度業績報告。

于2025年第三季度，美團的收入由2024年同期的人民幣936億元增長2.0%至人民幣955億元。由于外賣行業競爭持續加劇，于2025年第三季度，美團核心本地商業分部的經營溢利同比大幅下降，轉為經營虧損人民幣141億元。

同時，由于海外擴張，新業務分部的經營虧損同比擴大至人民幣13億元。因此，美團于該季度的經調整EBITDA及經調整溢利凈額分別同比下降至負人民幣148億元及負人民幣160億元。截至2025年9月30日，美團持有的現金及現金等價物和短期理財投資分別為人民幣992億元和人民幣421億元。

核心本地商業

2025年第三季度，美團的分部收入同比減少2.8%至人民幣674億元。受近期市場競爭白熱化影響，經營溢利同比顯著減少并轉為負人民幣141億元，經營虧損率為20.9%。

新業務

2025年第三季度，新業務分部收入同比增長15.9%至人民幣280億元。分部經營虧損同比增加24.5%至人民幣13億元，經營虧損率環比改善2.5個百分點至4.6%。

收入

美團的收入由2024年第三季度的人民幣936億元增長2.0%至2025年同期的人民幣955億元。

銷售及營銷開支

銷售及營銷開支由2024年第三季度的人民幣180億元增加90.9%至2025年同期的人民幣343億元，占收入百分比由19.2%同比增加16.7個百分點至35.9%。金額及占收入百分比的增加主要由于業務發展以及為應對外賣行業的激烈競爭而不斷調整的業務策略導致推廣、廣告及用戶激勵的開支增加。

研發開支

研發開支由2024年第三季度的人民幣53億元增加31.0%至2025年同期的人民幣69億元，占收入百分比由5.7%同比增加1.6個百分點至7.3%。金額及占收入百分比的增加主要是由于公司層面對AI的投入增加以及雇員薪酬開支增加。

一般及行政開支

一般及行政開支由2024年第三季度的人民幣28億元增加5.7%至2025年同期的人民幣30億元，主要由于雇員薪酬開支增加。占收入百分比為3.1%，同比保持穩定。

其他（虧損）╱收益凈額

核心本地商業分部于2025年第三季度的經營虧損為人民幣141億元，而于2024年同期的經營溢利為人民幣146億元。2025年第三季度該分部的經營虧損率為20.9%，而2024年同期的經營利潤率為21.0%。經營溢利及經營利潤率轉為負數，主要由于毛利率下降，以及由于為在激烈的競爭中提升用戶黏性并鞏固市場地位而不斷調整業務策略導致交易用戶激勵和推廣及廣告開支增加。

新業務分部的經營虧損由2024年第三季度的人民幣10億元增加至2025年同期的人民幣13億元，該分部的經營虧損率由4.2%同比增加0.4個百分點至4.6%。經營虧損及經營虧損率均有所增加主要由于海外業務擴張帶來較高的相關成本及經營開支。 2025年第三季度未分配項目的經營虧損為人民幣44億元，而2024年同期經營溢利為人民幣12880萬元。

財報發布后，美團CEO王興和CFO陳少暉出席了隨后召開的電話會議。

以下為電話會議Q&A問答環節：

Q1:

請問管理層能否評論外賣行業競爭格局的最新變化，特別是進入第四季度后？是否觀察到行業補貼開始收縮？我們注意到競爭對手加強了88VIP等會員項目的投入，請問美團核心用戶的留存與參與度趨勢如何？最后從財務角度，管理層對第四季度外賣業務的預期如何？對長期增長與盈利能力展望是否有變化？

答：

在具體回答前，請允許我重申過去兩個季度我們明確的核心立場：

首先，外賣價格戰本質上是低質量低水平的惡性競爭，我們堅決反對。過去六個月已證明這種競爭無法為行業創造真實價值，且不可持續。

其次，我們持續加強騎手權益保障與中小商戶扶持，這是維持行業健康發展的唯一路徑。

第三，我們將聚焦做好服務消費者、商戶與騎手的正確事項，有信心捍衛即時配送領域的領導地位。

10-11月行業補貼水平較夏季峰值有所回落，尤其在雙十一促銷期后。我們仍在密切監測市場動態，并相應調整策略。近期我們的市場份額與訂單量已出現回升，在中高客單價訂單領域保持領先地位——客單價15元以上的訂單GTV占比超三分之二，30元以上訂單占比約70%。我們的平均凈客單價持續顯著高于其他平臺。

核心用戶保持高留存率，消費頻次與粘性穩步提升，這體現了我們在外賣場景構建的強用戶心智與服務優勢。盡管用戶通常安裝多個本地服務應用，但美團始終是數億消費者的首選平臺。核心用戶消費頻次數倍于平均水平，即使在激烈競爭中仍展現強品牌認可與忠誠度——高頻高客單用戶更看重配送體驗、供給質量與服務確定性，而非單純低價。

我們通過更快速可靠的配送（尤其在極端天氣與節假日期間）、覆蓋全價格段的多元化供給，以及美團會員體系提供的專屬權益，持續提升核心用戶體驗。我們相信對高端用戶群體的投入將擴大可觸達市場，我們將憑借服務質量優勢進一步擴大在優質用戶群的影響力。

關于財務表現：雖然我們認為虧損已見頂，但四季度外賣業務仍將承壓。我們將進行必要投入以維持領導地位，但不會參與價格戰，而是根據競爭態勢動態調整資源，持續強化服務體驗與運營效率優勢。

中長期看，行業競爭將保持動態演進。商業模式進化通常遵循從資本驅動到效率驅動，最終到創新驅動的清晰路徑。中國外賣行業已進入服務升級與技術創新階段，單純依賴補貼的規模擴張不可持續。我們相信當前非理性競爭終將過渡到理性成熟階段，最終具備產業洞察、卓越運營與高質量增長能力的企業將成為行業引領者。

正如上次財報會所述，美團將聚焦做好正確的事：拓展優質供給、保障快速可靠配送、維持價格親和力。在捍衛市場地位的同時，為整個行業創造更大價值。外賣正成為越來越多消費者的高確定性生活方式，長期增長前景明確。我們實現日均1億高質量訂單的目標不變，憑借已驗證的運營效率優勢，我們有信心保持行業領先的單位經濟效益，長期來看，在動態市場中外賣利潤將回歸合理水平。

Q2：

關于閃購業務：面對其他電商平臺持續加碼即時零售、引入傳統電商品牌的動作，管理層如何看待我們的競爭優勢？在雙十一活動后，能否分享美團閃購的下一步戰略？四季度是否會加大投入？謝謝。

答：

首先需要強調，我們在原生即時零售供應鏈方面擁有顯著競爭優勢，其壁壘甚至高于我們已處于領先地位的外賣業務。在我們看來，即時零售與傳統電商及半日達/次日達模式存在根本邏輯差異。即時零售意味著"零等待、所見即所得、即時滿足"。平臺需要精準識別真實消費需求并配置相應供應鏈。

依托多年來對市場需求、緊急痛點的理解，我們通過數字化線下供給并運用數據洞察，更精準地滿足即時零售需求。簡單將傳統電商貨盤遷移至即時零售渠道，并不會為商戶或消費者創造增量價值。為更好服務即時零售塑造的生活方式，我們正推動全行業基礎設施與服務體驗升級：例如擴展24小時便利店與藥店網絡，推出酒飲冷藏配送服務，引入果切等品類的"明廚亮灶"與"壞必賠"質量保障體系。

更重要的是，我們的外賣業務已培育出高度依賴"30分鐘確定性"的用戶群體。本平臺為商戶帶來最高轉化率與增量銷售，是開展即時零售的最佳場景。因此即便競爭加劇，我們仍在核心用戶群中穩固了市場份額，保持全品類領先地位。

在新競爭環境下，我們正深化與品牌商的合作：超越實體門店與平臺官方旗艦店模式，我們推出了"品牌官旗閃電倉"，提供24小時經營的品牌商品即時配送服務。通過原生即時零售渠道，我們為品牌提供涵蓋倉儲、配送與數字系統的四重基礎設施。雙十一期間已有數百個品牌入駐，活動首日部分品牌在官方閃電倉的銷售額實現三倍增長。我們旨在幫助品牌突破傳統電商內卷，開拓即時零售新增長點。

品牌官方旗艦店模式助力品牌實現更低運營成本、更快上新速度、更強品牌認知與更可持續的復購。我們同時升級品牌服務工具，為快消伙伴提供智能選品與AI決策支持。我們將持續努力，成為品牌商布局即時零售的首選平臺。

關于四季度投入：我們將持續投資供給側運營，確保最佳用戶體驗，并加強雙十一等活動的用戶教育。預計四季度閃購業務虧損可能較三季度略有擴大。但我們憑借在供應鏈、用戶基礎與履約端的競爭優勢，能以更高投入效率維持領導地位。我們對中長期實現合理可持續的盈利水平充滿信心。

Q3：

管理層晚上好。近期高德地圖推出"掃街"功能，淘寶也上線了"團購"。請問這些舉措對到店業務競爭格局的影響？在新競爭環境下，公司計劃采取哪些具體措施應對挑戰？

答：

我們的到店業務在品類結構、商戶規模類型及營銷模式上均與競爭對手存在差異。通過長期積累真實、精準、易觸達的POI數據，我們已建立起消費者心智——美團是本地生活服務的首選平臺。用戶絕大多數本地交易在本平臺完成。

另一方面，高德地圖具有明確的導航工具屬性，難以培養用戶主動搜索本地服務的心智。我們基于十年運營積累超250億條真實用戶評價，這是消費者信任并選擇美團作為本地服務首選平臺的關鍵原因。我們同時擁有最廣泛的本地服務品類覆蓋與選擇，為用戶提供包括訂座、多元化團購券、到店點餐、支付及會員權益的一站式服務。

我們保持行業領先的商戶覆蓋率，憑借線下地推團隊經驗與深厚行業洞察，為商戶提供頂尖服務。這些都是我們認為其他平臺難以快速復制的核心競爭力。

為應對動態競爭，我們持續迭代產品與運營能力，為更多優質商戶和消費者提供多元化、個性化服務：

第一，通過擴展"必吃榜""必逛榜""黑珍珠"等優質榜單，并引入更多垂直需求榜單，我們構建了有利于優質商戶的生態，為其帶來精準流量、高效推廣與更高轉化。

第二，我們優化評價體系，引導商戶聚焦產品與服務品質而非單純追求評價數量。運用大數據智能去重，自動屏蔽異常評價，顯著優化商戶與用戶體驗。我們相信隨著AI技術深度融合，該系統將進一步完善。

第三，我們推出"到店預約""智能點餐"等創新產品，通過數字化解決方案提升消費體驗與商戶運營效率。

以上僅是部分案例。未來我們將聚焦三個關鍵方向：持續優化服務創新與運營升級，為消費者提供全鏈路無縫體驗，為商戶實現從獲客、轉化到留存的全周期賦能，通過數字化轉型推動行業可持續發展。

競爭可能短期影響到店業務利潤率，但我們判斷長期競爭格局保持不變。我們有充分信心維持市場領先地位，持續引領行業生態進化。

Q4：

請詳細介紹我們在人工智能領域的未來計劃與投資策略。

答：

本季度我們持續強化三大核心維度的能力建設：首先是自研大語言模型，其次是AI產品化，第三是AI基礎設施。

我們推出了多個開源版本的"龍貓"大模型系列。這些自訓練的大語言模型在開發者社區中獲得了積極反饋，這正體現了開源模型的價值。目前大模型已深度集成到我們的具體應用場景中，基于真實業務需求驅動創新，支撐我們在線上線下融合領域的長期戰略增長。

我們升級了多款本地服務AI工具，為商戶提供更精準的智能化服務。例如：

• "商企通"可協助餐飲商戶進行產品規劃與選址決策
• "智能掌柜"新增多功能模塊，包括AI接待、運營分析與評價回復，助力商戶實現智能化門店運營

我們面向用戶推出了智能生活助手"小美"，目前正處于大規模測試階段。同時在美團App內上線了AI助手"問小團"。我們正采取雙路徑測試策略：既開發獨立AI助手應用，也將在主App中深度集成AI助手功能。

當前這些助手已覆蓋餐飲住宿、交通出行、閃購等本地服務全場景，能夠完成從需求搜索、比價到訂單生成的全流程，為用戶提供更智能、更個性化的服務。

我們還將持續研發AI編程等工具，通過低代碼應用提升員工工作效率。

展望未來，我們將從三個方向持續發力：

1. 增強自研基礎模型競爭力
2. 拓展本地服務場景的AI智能體應用
3. 基于運營洞察與用戶反饋迭代AI助手策略，推動AI技術在全生態的深度融合應用。

Q5：

關于海外業務，在我們進入的幾個新城市和國家市場，目前表現如何？考慮到中東等市場已有包括本土玩家在內的強勢競爭者，我們將采取哪些差異化策略來獲取份額？此外，在服務拓展與公司整體資本配置策略的協同方面有何規劃？如何控制新業務的虧損？

答：

感謝對新興業務的關注。關于香港市場，有個重要進展：KeeTa于今年十月首次實現單月盈利，這對我們具有重大里程碑意義。我們于2023年5月進入香港市場，在2025年10月實現盈利，歷時29個月，比原定的三年計劃提前達成。這印證了以客戶為中心的方法、深厚的運營經驗與強大技術能力相結合，能夠實現更優的單位經濟模型。我們將在此基礎上持續改進，預期未來將帶來更顯著的環比提升。我們也期待在其他市場復制類似路徑，例如沙特及其他海灣合作委員會市場。

關于海灣地區業務：在沙特市場基礎上，我們近期進入了GCC其他市場，例如八月進入卡塔爾，九月進入阿聯酋。目前仍處于早期階段，分享具體細節為時尚早。但鑒于海灣地區共通的市場結構與用戶行為，我們有理由相信這仍是外賣行業最具吸引力的市場之一。與沙特相比，部分GCC國家不僅外賣滲透率更成熟，且擁有更豐富多元的餐廳供給，這表明該市場仍蘊藏著巨大的未開發潛力。

關于最新市場巴西：如既往財報會所述，巴西是全球前五大外賣市場之一，且年增速仍超20%。我們市場調研發現，通過WhatsApp、電話等傳統渠道完成的交易仍占很大比重，甚至超過現有線上平臺。這表明未來幾年線上滲透潛力巨大，為KeeTa提供了切入機會，盡管當地已有競爭者。

我們在中國內地市場運營中，建立了全球最高效的即時配送平臺與技術體系，該系統能支持日均超1.5億筆訂單的有序快速配送。此外，KeeTa過去兩年在香港與沙特的早期成功，已驗證了我們針對不同市場的本地化運營能力。

我們有信心為這些新市場帶來更優體驗與服務，因為行業競爭終將回歸本質：消費者在任何市場都追求更豐富的選擇、實惠的價格與可靠快速的配送——這是跨市場的共通需求。商戶則希望獲得更多訂單、合理傭金率與便捷的工具體驗。同時，監管機構與社會也關注就業創造與人才培養。我們將在所有運營市場中全面踐行這些價值。

關于資本配置：KeeTa作為新業務板塊的一部分，與食雜零售等長期戰略共同布局。我們已在第二季度末收縮美團買菜業務，同時專注發展表現優異的小象超市，并計劃在2026年試點"快樂家"等新線下零售業態，進一步提升食雜供應鏈品質。

KeeTa與食雜零售代表我們高度確信的長期機遇，因其具備可驗證的商業模式及來自中國市場的可遷移能力。短期來看，GCC市場拓展與巴西投入將使四季度相關投資增加。但基于香港市場的早期成功，我們有信心在沙特等GCC市場看到良好發展軌跡，這些市場的單位經濟已呈現快速改善趨勢，并且市場容量足以容納多個參與者。

總體而言，我們預期GCC國家與巴西市場將遵循與香港類似的單位經濟改善路徑。我們預計新業務板塊在明年的虧損規模不會較今年顯著擴大。