周期 | 滬銅期貨突破9萬大關，周期輪回中的超級行情

銅博士的咆哮聲中，一場由供應短缺與金融屬性共振引發的超級周期正在上演。

12月4日，滬銅主力合約突破90000元/噸整數關口，收報90980元/噸，創上市以來新高。這一歷史性突破距離2011年的前高已過去十四年，但背后的驅動邏輯卻截然不同。

當前市場正上演著一場 低庫存、高需求與金融屬性強化的三重奏。LME注冊倉單大量轉為注銷倉單，顯性庫存降至12萬噸的近五年低位，而智利10月銅產量同比下降7%更是雪上加霜。

一、歷史周期的鏡像：本輪上漲的三大差異點

與2011年由“中國需求故事”驅動的上漲不同，本次滬銅破9萬的背后是更為復雜的全球供需格局。

庫存水平處于歷史低位。當前LME銅庫存僅為12萬噸，而2011年同期超過40萬噸。這種極端低庫存環境使得任何供應擾動都會被市場放大。

更為關鍵的是， 供應彈性已大幅減弱。全球前十大銅礦企業的資本開支在2013-2016年達到峰值后持續回落，新建項目投資不足導致未來三年內新增產能有限。

需求結構也發生質變。2011年銅需求主要依賴中國房地產和基建，而如今 新能源領域已成為新引擎。新能源汽車用銅量是傳統汽車的4倍，充電樁基礎設施和光伏電站建設更是用銅大戶。

二、三維驅動：減產周期、金融擠倉與新能源需求

供應端的收縮信號日益明確。CSPT小組要求2026年銅產能負荷降低10%，這一減產共識源于礦石品位下降和開采成本上升的雙重壓力。全球最大銅生產國智利10月產量同比下降7%，進一步加劇了供應擔憂。

金融屬性在本輪上漲中扮演了關鍵角色。 美聯儲降息預期升溫推動美元指數回落，COMEX銅非商業凈多頭持倉增至28萬手，創2020年以來新高。低利率環境使得持有實物銅的機會成本降低，吸引了大量機構資金配置。

需求端的結構性變化支撐長期價格。中國電網投資增速維持雙位數，新能源汽車用銅量同比增長18%。精銅桿加工費跌至500元/噸下方，表明產業鏈利潤正向上游集中。

三、內外盤價差之謎：中國庫存與全球定價的背離

一個有趣的現象是， 盡管國內保稅區庫存增至52萬噸，但LME亞洲倉庫庫存僅3.2萬噸。這種分化導致內外盤價差擴大至1200元/噸，凸顯了“中國庫存、全球定價”的矛盾。

這種背離背后是貿易流向上的結構性變化。 國內庫存高企主要源于前期進口量較大和部分隱性庫存的顯性化，而LME庫存的持續下滑則反映了全球范圍內現貨緊張的局面。

歷史數據顯示，類似的內外價差通常通過兩種方式修復：要么是國內出口增加，要么是國際價格上漲向國內靠攏。在目前全球庫存整體低位的背景下，后一種可能性更大。

四、周期推演：銅價未來走勢的三種情景

基于歷史周期規律和當前市場數據，我們對銅價未來走勢進行三種情景推演。

樂觀情景（概率30%）：若美聯儲開啟降息周期且新能源需求超預期，銅價可能突破10萬元大關。歷史相似階段出現在2006-2007年，當時銅價在突破關鍵點位后繼續上漲了40%。

基準情景（概率50%）：供需緊平衡格局延續，銅價在8-9.5萬元區間震蕩。這種走勢類似于2017-2018年，當時銅價在突破前期高點后進入高位盤整階段。

悲觀情景（概率20%）：全球經濟增長顯著放緩或供應擾動緩解，銅價回落至7-8萬元區間。但從周期角度看， 銅價底部將明顯高于前幾個周期，因成本支撐已大幅上移。

五、戰略視角：礦產資源調控下的投資機會

自然資源部“2026年礦產資源總量調控”政策預期正在升溫。 戰略性收儲可能成為影響供需格局的新變量。歷史經驗表明，當某種資源被提升到戰略高度時，其價格波動區間將系統性上移。

從更長周期看， 銅的供需缺口可能長期存在。全球能源轉型需要大量的銅，而銅礦從發現到投產通常需要7-10年時間，這意味著未來幾年的供應增長有限。

對于投資者而言，銅價波動率的提升可能成為新常態。 滬銅與美股科技股相關性系數已達0.73，表明銅的金融屬性顯著增強，這為資產配置提供了新的視角。

隨著全球能源轉型加速，銅的不可替代性日益凸顯。未來三年，全球銅礦項目投產高峰期已過，而新能源領域的需求增長才剛剛開始。這意味著 當前的高價可能不是終點，而是一個新周期的起點。

對于敏銳的投資者而言，理解這一輪銅周期的特殊性，比預測短期價格波動更為重要。

聲明：以上分析基于公開數據與周期模型推演，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹。

關注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯誤，是我錯了；若覺得都是對的，更是我錯了。可不信不可全信，取舍由心。