南方基金：還在跟著熱點(diǎn)買資產(chǎn)？何時才能變得更專業(yè)？

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買在人聲鼎沸時：

為什么之前新高后我們還在推薦

在上一期文章中，我們重申黃金"供給剛性疊加需求共振"的中期框架并未松動，AI算力資本開支的指數(shù)級擴(kuò)張亦無需證偽。過去兩周的市場走勢再次驗證上述判斷：

1、 黃金技術(shù)性回調(diào)對應(yīng)戰(zhàn)略加倉窗口。俄羅斯與菲律賓的央行售金被部分投資者解讀為需求拐點(diǎn)，實質(zhì)僅為短期流動性籌措與財政再平衡行為，不改變?nèi)蚬俜絻糍徣氲哪甓融厔荩?025上半年+580噸，同比+12%）。戰(zhàn)術(shù)性拋壓反而為配置型資金提供更佳風(fēng)險收益比。

2、 AI板塊的情緒擾動無礙產(chǎn)業(yè)級景氣。AI賽道并非不存在估值波動風(fēng)險，但核心公司快速放量的業(yè)績與持續(xù)擴(kuò)張的終端需求，具備在2–3年內(nèi)消化高估值的內(nèi)生能力。投資者在警惕回撤的同時，亦需防范需求超預(yù)期帶來的上行風(fēng)險；長期來看，算力基建的剛性擴(kuò)張、技術(shù)迭代的不可逆性以及應(yīng)用場景的縱深滲透，仍將是板塊估值最堅實的支撐。

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最近的討論熱點(diǎn)

1、黃金與AI同步遭遇"看空三部曲"，核心驅(qū)動是階段性踏空后的風(fēng)險厭惡上升。

黃金價格的決定也受短周期的三要素影響，在當(dāng)前地緣沖突未見拐點(diǎn)、美國核心通脹黏性仍高、工業(yè)品量價未出現(xiàn)系統(tǒng)性過剩的背景下，黃金面臨的宏觀上行風(fēng)險大于下行風(fēng)險。長期投資邏輯未變，任何由流動性擾動或倉位調(diào)整引發(fā)的價格回落，或均對應(yīng)再配置窗口；而對黃金的“唱空”聲音，往往與衍生品端的“做多”建倉同步出現(xiàn)，呈現(xiàn)典型的“反向指標(biāo)”特征。

2、針對"AI泡沫論"的再討論：

部分批評觀點(diǎn)忽略了需求側(cè)付費(fèi)意愿的爆發(fā)。AI工具月費(fèi)持續(xù)縮量漲價，即便如此，部分產(chǎn)品的訂閱用戶規(guī)模仍實現(xiàn)爆發(fā)式增長，這種“量價齊升”的市場現(xiàn)象，本質(zhì)上源于生成式AI引發(fā)的生產(chǎn)力革命所催生的剛性需求——借助AI撰寫研究報告與制作數(shù)據(jù)表格，可顯著壓縮工作時長，徹底告別夜間加班的低效模式；而通過AI進(jìn)行短劇創(chuàng)作，更是實現(xiàn)了單人替代完整劇組的高效產(chǎn)出。從行業(yè)滲透率來看，當(dāng)前相關(guān)AI工具的訂閱滲透率尚不足10%，仍處于市場普及的初期階段。生成式AI正推動數(shù)據(jù)中心向"AI工廠"演進(jìn)，智能駕駛、工業(yè)元宇宙等新場景打開增量資本開支空間。我們維持觀點(diǎn)：在技術(shù)滲透率早期階段，盲目做空所面臨的向上風(fēng)險遠(yuǎn)高于向下風(fēng)險。

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全球大類資產(chǎn)配置與A股板塊觀點(diǎn)

配置方向：

①科技成長：AI算力與芯片（CPO、液冷）；半導(dǎo)體設(shè)備、人形機(jī)器人，受益于產(chǎn)業(yè)趨勢與政策共振。

②高股息防御：銀行、石油石化、公用事業(yè)，對沖市場波動，股息率超5%的標(biāo)的受青睞。

③消費(fèi)復(fù)蘇：家電（政策刺激以舊換新）、食品飲料（CPI回升）等龍頭。

④周期彈性：有色（銅、鋁）、化工（制冷劑），受益于全球補(bǔ)庫及供給端擾動。

⑤黃金：黃金股。

可考慮維持"底倉+進(jìn)攻"結(jié)構(gòu)：底倉考慮以黃金、高股息資產(chǎn)對沖尾部風(fēng)險；進(jìn)攻端考慮聚焦AI算力、大宗商品及高端制造，利用跨年窗口博弈盈利與估值雙升。

投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。