滬電股份，海外求生！

PCB出海，勢在必行。

步入2025年，在AI浪潮的驅動下，PCB（印制電路板）產(chǎn)業(yè)可謂是站到了“臺前”。別看只是一塊小小的一塊電路板，離了它，所有的電子設備都將難以運行。

不少PCB企業(yè)不僅在國內交出了漂亮的成績單，也在發(fā)展過程中不斷謀求向海外的擴張。如勝宏科技、東山精密、景旺電子等企業(yè)，陸續(xù)發(fā)布了融資及赴港上市的企劃。

12月1日，又一PCB領域佼佼者——滬電股份發(fā)布公告稱，公司正在籌劃港股上市，已于11月28日向港交所遞交上市申請。

有了勝宏科技、東山精密出海在前，滬電股份的動作，或許會令人產(chǎn)生“果然如此”的想法。當我們細究滬電股份的財報與發(fā)展歷程，會發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)并非盲目“跟風”，而是有自己與眾不同的一面。

專攻PCB業(yè)績、盈利強而穩(wěn)

了解一家公司，首先需要明白它是做什么的。

翻開滬電股份的財報，我們很難不被其業(yè)務構成吸引——2025年上半年，公司實現(xiàn)的近85億營收中，有95.98%都由PCB業(yè)務創(chuàng)造。

不論業(yè)績如何變動，這樣穩(wěn)定的比重，滬電股份已經(jīng)維持了近五年。

如此“專一”的公司，在一些財務數(shù)據(jù)上展現(xiàn)出較為明顯的優(yōu)勢，比如說毛利率。

2020年-2025年前三季度，滬電股份毛利率由30.37%提升至35.4%，超越了同行企業(yè)勝宏科技、深南電路25%左右的水平。直到進入2025年，勝宏科技因大力布局AI等措施，其毛利率大幅提升至35%的水平，追平滬電股份。

細究財報，可以發(fā)現(xiàn)滬電股份的高毛利率完全有跡可循。

公司營收的95%以上均由PCB業(yè)務提供，下游應用方向卻各不相同，導致了產(chǎn)品之間的技術、精度、價格有所差異。

2025年上半年，滬電股份的數(shù)據(jù)通訊板實現(xiàn)65億營收，是公司PCB業(yè)務的頂梁柱。據(jù)招股書披露，由于此部分產(chǎn)品通常具備更高層數(shù)、更先進的材料，以及更復雜的電路設計，因此毛利率相對較高，達38.66%。

相對地，用于智能汽車的PCB通常采用低至中層數(shù)設計，導致毛利率較低，為25.19%。

由于勝宏科技并未直接拆分披露各業(yè)務毛利率，因此，我們對比深南電路與滬電股份，就會發(fā)現(xiàn)：

2025年上半年，深南電路的營收中，60%來自于PCB，這部分毛利率達34.42%。此外，深南電路尚有近30%的營收來自于封裝基板、電子裝聯(lián)業(yè)務，毛利率均為15%左右，遠遠低于PCB。

PCB的盈利能力，毋庸置疑。

通訊市場，何以成就滬電股份？

在港股招股書中，滬電股份對具體業(yè)務進行了進一步分解。

2025年上半年，受益于人工智能和高速網(wǎng)絡基礎設施的強勁需求，公司的AI服務器及HPC（高性能計算）相關產(chǎn)品營收同比增長約25.34%；高速網(wǎng)絡交換機及路由器更是成為增速最快的細分領域，同比增長約161.46%。

據(jù)Prismark預測，到2028年，全球服務器及數(shù)據(jù)存儲相關PCB產(chǎn)值有望超過150億美元，2023年-2028年間產(chǎn)值復合年增長率將高達13.6%，無疑為PCB市場創(chuàng)造了良好的發(fā)展機遇。

專精的業(yè)務碰上下游需求，自然帶動滬電股份業(yè)績的強勢增長。

2020年-2024年，滬電股份業(yè)績保持著良好的增長態(tài)勢：總營收由74億提升至133億，年復合增長率達15.64%；凈利潤從13億增至近26億，四年時間里幾乎翻倍增長。

進入2025年，滬電股份仍然保持著快速增長。前三季度，公司實現(xiàn)總營收135億、凈利潤27億，同比分別增長49.96%、47.03%，甚至超越了去年全年的業(yè)績總和。

不過，僅僅這些，并不能完全說明滬電股份的獨特性。除了業(yè)務之外，滬電股份還有什么與眾不同之處？

底蘊深厚強勢出海 背靠楠梓是福是禍？

作為典型的臺商聚集地，江蘇昆山孕育了如六豐機械、捷安特等不少老牌臺企，科技創(chuàng)新活力十足。

滬電股份，正是其中典型的一份子。

上世紀70年代，吳禮淦在臺灣創(chuàng)辦了楠梓電子，涉足PCB制造行業(yè)；90年代，楠梓電子于臺交所上市，發(fā)展成中國臺灣地區(qū)的PCB領軍企業(yè)。

來到昆山后，吳禮淦豪擲3000萬美元，創(chuàng)辦了滬士電子公司，歸楠梓電子控股；歷經(jīng)20年發(fā)展，滬電股份同樣成功上市。

這樣的身份背景，對公司出海擴張有著天然的助力。

2020年-2025年上半年間，滬電股份的營收中，外銷占比一路上漲，從51.84%大幅升至81.16%；相應地，內銷占比明顯減小，由45.54%降至18.84%。

從“二分天下”到壓倒性的出口優(yōu)勢，滬電股份只用了短短的三四年。

在招股書中，滬電股份也詳細闡述了自身的全球領先地位：

數(shù)據(jù)中心領域用PCB排名第一、22層以上高多層PCB排名第一、掌握108層高多層板技術、全球前五大通訊設備企業(yè)全覆蓋……

光環(huán)背后，不僅是滬電股份對外擴張的選擇，還顯現(xiàn)出整個PCB產(chǎn)業(yè)的發(fā)展脈絡。

近年來，中國企業(yè)快速發(fā)展，國產(chǎn)PCB產(chǎn)值迅速提升。據(jù)預測，2025年，中國PCB產(chǎn)值將超438億美元；2024年及2025年PCB產(chǎn)值增長率有望達到8.5%。尤其在18層以上多層板及HDI領域，增長率更將分別達69.4%和14.2%，遠超世界其他國家和地區(qū)。

產(chǎn)值快速增長，代表著在滿足國內現(xiàn)有需求的情況下，我們的產(chǎn)量足夠向外輸送。如果全部囤積國內，不僅可能造成產(chǎn)能、產(chǎn)品的浪費，或許也會讓PCB陷入價格戰(zhàn)的內卷泥潭。

在某種意義上，出口的確成為更好的選擇。

即便如此，滬電股份依然沒有停下擴張的步伐。

2023年-2024年，滬電股份在建工程由5.7億猛增至20億，同比增幅達259%；2025年上半年，這一數(shù)據(jù)進一步提升至24.81億。

尤其是泰國工廠的建設，不僅是滬電股份的心血項目，更是公司海外布局的關鍵一環(huán)。

2025年上半年，滬士泰國基地已進入小規(guī)模量產(chǎn)階段，尚未有大量產(chǎn)出，而費用消耗增加不少，階段性虧損金額約0.96億。如若要以泰國為支點進軍海外，還有不短的路要走。

說到這，我們不得不考慮：滬電股份的“來時路”，是否會成為一把雙刃劍？

之所以有此一問，不是質疑公司產(chǎn)品出海情況，而是循著企業(yè)發(fā)展路徑回望，滬電股份受楠梓電子的影響不小。

截至2025年前三季度，臺灣楠梓電通過滬士控股持有公司11.26%的股份，是滬電股份第二大股東。

同時，楠梓電子還有十分重要的身份：既是公司客戶，又是其供應商。

以2025年上半年為例，楠梓電子是滬電股份的第一大供應商，關聯(lián)交易金額近3344萬元；另外，楠梓電子也向滬電股份購買產(chǎn)品約452萬元，是其第五大客戶。

在滬電股份的發(fā)展中，楠梓電子一直如影隨形。這究竟是滬電股份的助力，還是其發(fā)展的上限？或許，時間自會給出答案。

結語

縱觀滬電股份的發(fā)展，好似其順風順水、不聲不響地就在全球取得了不容忽視的成就。

但其實，PCB向來是個準入門檻較低的行業(yè)。在這樣的領域中拼殺，并不容易。靠著自身的技術實力，滬電股份已在高速網(wǎng)絡交換機、AI服務器中大放異彩。

未來，出海深化已成定局，隨著AI發(fā)展、世界PCB需求增加，公司是否會取得更高成就？值得期待。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。