滬電股份，海外求生！

PCB出海，勢在必行。

步入2025年，在AI浪潮的驅(qū)動(dòng)下，PCB（印制電路板）產(chǎn)業(yè)可謂是站到了“臺(tái)前”。別看只是一塊小小的一塊電路板，離了它，所有的電子設(shè)備都將難以運(yùn)行。

不少PCB企業(yè)不僅在國內(nèi)交出了漂亮的成績單，也在發(fā)展過程中不斷謀求向海外的擴(kuò)張。如勝宏科技、東山精密、景旺電子等企業(yè)，陸續(xù)發(fā)布了融資及赴港上市的企劃。

12月1日，又一PCB領(lǐng)域佼佼者——滬電股份發(fā)布公告稱，公司正在籌劃港股上市，已于11月28日向港交所遞交上市申請。

有了勝宏科技、東山精密出海在前，滬電股份的動(dòng)作，或許會(huì)令人產(chǎn)生“果然如此”的想法。當(dāng)我們細(xì)究滬電股份的財(cái)報(bào)與發(fā)展歷程，會(huì)發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)并非盲目“跟風(fēng)”，而是有自己與眾不同的一面。

專攻PCB業(yè)績、盈利強(qiáng)而穩(wěn)

了解一家公司，首先需要明白它是做什么的。

翻開滬電股份的財(cái)報(bào)，我們很難不被其業(yè)務(wù)構(gòu)成吸引——2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)的近85億營收中，有95.98%都由PCB業(yè)務(wù)創(chuàng)造。

不論業(yè)績?nèi)绾巫儎?dòng)，這樣穩(wěn)定的比重，滬電股份已經(jīng)維持了近五年。

如此“專一”的公司，在一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上展現(xiàn)出較為明顯的優(yōu)勢，比如說毛利率。

2020年-2025年前三季度，滬電股份毛利率由30.37%提升至35.4%，超越了同行企業(yè)勝宏科技、深南電路25%左右的水平。直到進(jìn)入2025年，勝宏科技因大力布局AI等措施，其毛利率大幅提升至35%的水平，追平滬電股份。

細(xì)究財(cái)報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)滬電股份的高毛利率完全有跡可循。

公司營收的95%以上均由PCB業(yè)務(wù)提供，下游應(yīng)用方向卻各不相同，導(dǎo)致了產(chǎn)品之間的技術(shù)、精度、價(jià)格有所差異。

2025年上半年，滬電股份的數(shù)據(jù)通訊板實(shí)現(xiàn)65億營收，是公司PCB業(yè)務(wù)的頂梁柱。據(jù)招股書披露，由于此部分產(chǎn)品通常具備更高層數(shù)、更先進(jìn)的材料，以及更復(fù)雜的電路設(shè)計(jì)，因此毛利率相對較高，達(dá)38.66%。

相對地，用于智能汽車的PCB通常采用低至中層數(shù)設(shè)計(jì)，導(dǎo)致毛利率較低，為25.19%。

由于勝宏科技并未直接拆分披露各業(yè)務(wù)毛利率，因此，我們對比深南電路與滬電股份，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：

2025年上半年，深南電路的營收中，60%來自于PCB，這部分毛利率達(dá)34.42%。此外，深南電路尚有近30%的營收來自于封裝基板、電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)，毛利率均為15%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于PCB。

PCB的盈利能力，毋庸置疑。

通訊市場，何以成就滬電股份？

在港股招股書中，滬電股份對具體業(yè)務(wù)進(jìn)行了進(jìn)一步分解。

2025年上半年，受益于人工智能和高速網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁需求，公司的AI服務(wù)器及HPC（高性能計(jì)算）相關(guān)產(chǎn)品營收同比增長約25.34%；高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)及路由器更是成為增速最快的細(xì)分領(lǐng)域，同比增長約161.46%。

據(jù)Prismark預(yù)測，到2028年，全球服務(wù)器及數(shù)據(jù)存儲(chǔ)相關(guān)PCB產(chǎn)值有望超過150億美元，2023年-2028年間產(chǎn)值復(fù)合年增長率將高達(dá)13.6%，無疑為PCB市場創(chuàng)造了良好的發(fā)展機(jī)遇。

專精的業(yè)務(wù)碰上下游需求，自然帶動(dòng)滬電股份業(yè)績的強(qiáng)勢增長。

2020年-2024年，滬電股份業(yè)績保持著良好的增長態(tài)勢：總營收由74億提升至133億，年復(fù)合增長率達(dá)15.64%；凈利潤從13億增至近26億，四年時(shí)間里幾乎翻倍增長。

進(jìn)入2025年，滬電股份仍然保持著快速增長。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總營收135億、凈利潤27億，同比分別增長49.96%、47.03%，甚至超越了去年全年的業(yè)績總和。

不過，僅僅這些，并不能完全說明滬電股份的獨(dú)特性。除了業(yè)務(wù)之外，滬電股份還有什么與眾不同之處？

底蘊(yùn)深厚強(qiáng)勢出海 背靠楠梓是福是禍？

作為典型的臺(tái)商聚集地，江蘇昆山孕育了如六豐機(jī)械、捷安特等不少老牌臺(tái)企，科技創(chuàng)新活力十足。

滬電股份，正是其中典型的一份子。

上世紀(jì)70年代，吳禮淦在臺(tái)灣創(chuàng)辦了楠梓電子，涉足PCB制造行業(yè)；90年代，楠梓電子于臺(tái)交所上市，發(fā)展成中國臺(tái)灣地區(qū)的PCB領(lǐng)軍企業(yè)。

來到昆山后，吳禮淦豪擲3000萬美元，創(chuàng)辦了滬士電子公司，歸楠梓電子控股；歷經(jīng)20年發(fā)展，滬電股份同樣成功上市。

這樣的身份背景，對公司出海擴(kuò)張有著天然的助力。

2020年-2025年上半年間，滬電股份的營收中，外銷占比一路上漲，從51.84%大幅升至81.16%；相應(yīng)地，內(nèi)銷占比明顯減小，由45.54%降至18.84%。

從“二分天下”到壓倒性的出口優(yōu)勢，滬電股份只用了短短的三四年。

在招股書中，滬電股份也詳細(xì)闡述了自身的全球領(lǐng)先地位：

數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域用PCB排名第一、22層以上高多層PCB排名第一、掌握108層高多層板技術(shù)、全球前五大通訊設(shè)備企業(yè)全覆蓋……

光環(huán)背后，不僅是滬電股份對外擴(kuò)張的選擇，還顯現(xiàn)出整個(gè)PCB產(chǎn)業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)。

近年來，中國企業(yè)快速發(fā)展，國產(chǎn)PCB產(chǎn)值迅速提升。據(jù)預(yù)測，2025年，中國PCB產(chǎn)值將超438億美元；2024年及2025年P(guān)CB產(chǎn)值增長率有望達(dá)到8.5%。尤其在18層以上多層板及HDI領(lǐng)域，增長率更將分別達(dá)69.4%和14.2%，遠(yuǎn)超世界其他國家和地區(qū)。

產(chǎn)值快速增長，代表著在滿足國內(nèi)現(xiàn)有需求的情況下，我們的產(chǎn)量足夠向外輸送。如果全部囤積國內(nèi)，不僅可能造成產(chǎn)能、產(chǎn)品的浪費(fèi)，或許也會(huì)讓PCB陷入價(jià)格戰(zhàn)的內(nèi)卷泥潭。

在某種意義上，出口的確成為更好的選擇。

即便如此，滬電股份依然沒有停下擴(kuò)張的步伐。

2023年-2024年，滬電股份在建工程由5.7億猛增至20億，同比增幅達(dá)259%；2025年上半年，這一數(shù)據(jù)進(jìn)一步提升至24.81億。

尤其是泰國工廠的建設(shè)，不僅是滬電股份的心血項(xiàng)目，更是公司海外布局的關(guān)鍵一環(huán)。

2025年上半年，滬士泰國基地已進(jìn)入小規(guī)模量產(chǎn)階段，尚未有大量產(chǎn)出，而費(fèi)用消耗增加不少，階段性虧損金額約0.96億。如若要以泰國為支點(diǎn)進(jìn)軍海外，還有不短的路要走。

說到這，我們不得不考慮：滬電股份的“來時(shí)路”，是否會(huì)成為一把雙刃劍？

之所以有此一問，不是質(zhì)疑公司產(chǎn)品出海情況，而是循著企業(yè)發(fā)展路徑回望，滬電股份受楠梓電子的影響不小。

截至2025年前三季度，臺(tái)灣楠梓電通過滬士控股持有公司11.26%的股份，是滬電股份第二大股東。

同時(shí)，楠梓電子還有十分重要的身份：既是公司客戶，又是其供應(yīng)商。

以2025年上半年為例，楠梓電子是滬電股份的第一大供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)交易金額近3344萬元；另外，楠梓電子也向滬電股份購買產(chǎn)品約452萬元，是其第五大客戶。

在滬電股份的發(fā)展中，楠梓電子一直如影隨形。這究竟是滬電股份的助力，還是其發(fā)展的上限？或許，時(shí)間自會(huì)給出答案。

結(jié)語

縱觀滬電股份的發(fā)展，好似其順風(fēng)順?biāo)⒉宦暡豁懙鼐驮谌蛉〉昧瞬蝗莺鲆暤某删汀?/p>

但其實(shí)，PCB向來是個(gè)準(zhǔn)入門檻較低的行業(yè)。在這樣的領(lǐng)域中拼殺，并不容易。靠著自身的技術(shù)實(shí)力，滬電股份已在高速網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)、AI服務(wù)器中大放異彩。

未來，出海深化已成定局，隨著AI發(fā)展、世界PCB需求增加，公司是否會(huì)取得更高成就？值得期待。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。