和螢石搶“蛋糕”？覓睿科技依賴外協加工，預計2025年利潤下滑

出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

智能攝像頭一鍵布防，手機遠程查看家中情況，門前異常馬上提醒并推送畫面……近年來，智能安防設備從冰冷的技術，轉換成了生活里的“安全伙伴”。

滲透到生活中的智能需求，正成為家用安防設備企業的核心賽道。近日，智能安防公司杭州覓睿科技股份有限公司（以下簡稱“覓睿科技”）在北交所過會。

在覓睿科技，實控人袁海忠控股高度集中，公司IPO前期曾大手筆分紅。

值得注意的是，袁海忠女兒此時正帶領另一家企業博菱電器沖刺北交所，而兩家企業的關聯交易也曾被有關部門出具過警示函。

在經營上，覓睿科技生產依賴外協加工，缺乏技術護城河。多重問題交織下，覓睿科技IPO之路仍荊棘叢生。

1、袁海忠控股98%，曾因關聯交易被罰

覓睿科技的創始人袁海忠是一位“草根創業者”。1979年，年僅16歲就進入大碶電器二廠工作。9年后（1988年），袁海忠成為鄔隘動機配件廠廠長。

此后，袁海忠又擔任過寶幢永承家用電器廠廠長，北侖三菱電器廠法人、廠長，積累了較為豐富的行業經驗和人脈資源。

2007年，袁海忠迎來創業轉折點，與年僅19歲的女兒袁琪共同創立博菱電器，正式進軍廚房小家電領域。

創業初期，由于袁海忠當時仍擔任三菱電器廠廠長，博菱電器股權曾由其姐姐袁亞珍代為持有。2010年，三菱電器廠被吊銷營業執照后，袁海忠正式收回博菱電器股權，父女二人開始全面掌控博菱電器。

此后，袁海忠敏銳察覺到民用網絡攝像機市場的巨大潛力。2017年，袁海忠正式創辦覓睿科技，進軍智能網絡攝像機及物聯網視頻產品領域。

截至招股書簽署日，袁海忠為覓睿科技控股股東及實際控制人，直接持有65.66%股份，并通過睿覓投資控制32.34%股份，合計控制公司98%股份。

（圖 / 覓睿科技招股書）

在2023年，公司曾進行了分紅，發放現金紅利5102.04萬元，大部分的分紅都進入了袁海忠的“口袋”。

截至2023年末，也就是分紅當年，覓睿科技新增短期借款3003.12萬元，資產負債率升至49.05%，而同行可比公司的資產負債率均值僅為21.04%。

（圖 / 覓睿科技招股書）

這種分紅疊加借款的操作，不僅削弱了公司自身現金流儲備，也引發了外界對其分紅政策合理性的質疑。

盡管切入了另一條賽道，覓睿科技與博菱電器之間關系也較為密切。招股書顯示，在銷售中，覓睿科技與博菱電器存在BARDI、CYBO GLOBAL LIMITED等四家重疊客戶。

（圖 / 首輪問詢回復函）

2024年9月，袁海忠因博菱電器未準確認定關聯方、未審議并披露關聯交易，以及向供應商提供借款的會計核算不規范、信息披露不準確等違規事項，被寧波監管局出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

而上述違規前科，難免令市場對覓睿科技的財務規范性和信息披露真實性產生擔憂。

2、預計2025年利潤下滑，模組生產依賴外協加工

覓睿科技主營集硬件、軟件、云服務、AI為一體的智能網絡攝像機及物聯網視頻產品，主要產品包括室內外的監控設備、雙向通話的嬰兒監護器、帶攝像頭的可視智能門鈴等，可應用于室內外安防、智能入戶、嬰兒看護等場景。

目前，公司擁有自主品牌ARETI（睿盯）、LAXIHUB等。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），覓睿科技的營業收入分別為5.49億元、6.73億元、7.43億元和3.57億元；歸母凈利潤分別為3914.66萬元、7157.64萬元、8165.81萬元和3218.07萬元。

不過，覓睿科技預計，2025年營收為8.02億元，歸母凈利潤為7822.22萬元。和去年同期相比，營收略有上升，凈利潤則有所下滑，未來業績存在下滑的風險。

而覓睿科技盈利承壓的原因之一是產品單價持續走低。

報告期內，智能網絡攝像機及物聯網視頻產品是公司的“拳頭產品”，每年貢獻八成以上收入。

這一產品主要分為通用型網絡攝像機、低功耗網絡攝像機、復合型物聯網視頻產品三類。報告期內，這三類產品的銷售單價均出現不同程度的下降。

其中，通用型網絡攝像機的單價從2022年的90.06元/臺，下降至今年上半年的84.88元/臺；低功耗網絡攝像機從113.96元/臺，降至81.56元/臺；復合型物聯網視頻產品從202.14元/臺，降至160.21元/臺。

（圖 / 覓睿科技招股書）

覓睿科技核心產品的單價一降再降，導致公司的盈利能力或許受到一定沖擊。

此外，覓睿科技以外協為主的生產模式也引起了監管部門的注意。

招股書披露，覓睿科技采用“自主研發與設計+外協生產為主”的產品供應模式，產品生產包括PCBA貼片和產品組裝測試兩個主要工序。其中，覓睿科技涉及的生產環節僅包括組裝，貼片和模組的生產則全部由外協加工完成。

（圖 / 首輪問詢函回復）

報告期內，模組涉及的委外加工金額分別為1.07億元、1.58億元、1.75億元和9736.79萬元。

在基于模組為核心的成品組裝環節，公司自主生產的占比雖在不斷提高，但外協仍占主導地位。截至2025年上半年，委外加工金額占比為56.64%。

（圖 / 首輪問詢回復函）

在北交所下發的首輪問詢中，其要求覓睿科技說明以外協生產為主的主要考量因素，是否符合行業慣例，是否對公司獨立性和業務完整性構成影響。對此，覓睿科技表示，這符合行業慣例，并引用了同行可比公司作為可比案例。

在回復函中，覓睿科技提及睿聯技術亦采用外協為主的生產模式。但值得注意的是，奧尼電子、螢石網絡、安聯銳視等同行公司，僅在產能不足時進行部分工序外協，與覓睿科技全流程依賴外協的模式存在差異。

覓睿科技核心生產環節主要依賴外協加工，與多數同行自主掌控關鍵工序的模式存在差別，這不僅使其受外協廠商產能、品控、成本波動的影響，也難以幫助公司形成差異化優勢。

3、產品不合規被通報，自主品牌國內布局不足

目前，覓睿科技主要有兩種銷售模式，以ODM（原始設計制造商）代工模式為主，自主品牌銷售為輔。

（圖 / 覓睿科技招股書）

其中，公司自主品牌產品以線上直銷為主要模式，直接面向終端消費者，銷售定價高于ODM產品，自主品牌的毛利率總體高于ODM產品。

不過，覓睿科技的兩個自主品牌ARETI（睿盯）、LAXIHUB在國內尚未打開知名度。

截止發稿當天，在淘寶平臺，覓睿科技僅開設了ARETI睿盯旗艦店，店鋪中只有兩款產品，銷量均不過百件。

（圖 / ARETI睿盯淘寶旗艦店）

但在產品合規方面，覓睿科技卻出現不少問題。

據悉，覓睿科技的“云際”APP因存在收集個人信息和索取權限不規范、APP強制、頻繁、過度索取權限、頻繁自啟動和關聯啟動的問題，被浙江省通信管理局通報整改。

此外，“覓睿”APP存在未向用戶提供撤回同意收集個人信息的途徑、方式；個人信息處理者未提供便捷的撤回同意的方式的問題，被國家計算機病毒應急處理中心點名。目前，公司表示已對相關應用完成整改并提交驗收。

不過，作為提供云平臺音視頻傳輸與存儲服務的企業，覓睿科技對于數據安全合規已不僅是法律義務，更是維系商業模式可持續性的關鍵前提。

在自主品牌尚未打開局面的情況下，覓睿科技本應加強研發創新，然而公司的研發費用率卻低于同行可比公司。

報告期內，覓睿科技的研發費用分別為5471.92萬元、6657.24萬元、7165.95萬元和3726.59萬元；研發費用率分別為9.98%、9.89%、9.64%和10.44%。同期，同行可比公司的研發費用率均值分別為9.73%、11.38%、13.61%和15.65%。

（圖 / 覓睿科技招股書）

但公司的銷售費用率卻一路走高。報告期內，公司銷售費用率分別為6.11%、7.91%、10.31%和11.76%，逐年增長。其中，2024年和2025年上半年，這一數據遠超同行可比公司的均值。

（圖 / 覓睿科技招股書）

目前，覓睿科技面臨著激烈的市場競爭。例如，公司的同行公司螢石網絡是海康威視旗下專注于智能家居與物聯網的核心企業，聚焦“AI+物聯云”雙核戰略，主營智能攝像機、智能鎖、掃地機器人等產品。

2024年，螢石網絡實現營業收入54.42億元，歸母凈利潤5.04億元。背靠海康威視，螢石網絡已經頗具規模優勢。

（圖 / Wind（單位：億元））

而依賴外協加工，疊加研發投入不足、自主品牌影響力薄弱等因素影響，覓睿科技還有很多“硬仗”要打。

未來，若不能盡快補齊供應鏈自主、技術研發、品牌布局的短板，覓睿科技仍將面臨重重考驗，難以在智能安防賽道的激烈競爭中分得更多“蛋糕”。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。