維通利讓市場犯難了

作者| 云開

編輯| 方喬

營收三年增長超六成，凈利潤翻倍增長，經營現金流卻轉為負值。主營電連接產品的維通利即將在12月30日接受深交所主板發審委審議，擬募資15.94億元擴建產能。

這家為比亞迪、西門子等客戶供應電連接產品的企業，2022年至2024年營收從14.37億元增至23.90億元，凈利潤從1.14億元增至2.71億元，業績表現亮眼。

然而2025年上半年，公司經營現金流轉為負值-4336.88萬元，應收賬款占流動資產比例突破51%，存貨與應收賬款合計占總資產比重達55.5%。進入新能源汽車領域后，降價壓力和回款難題持續困擾。

兩年半時間內七次行政處罰，兩起尚未判決的商業秘密侵權訴訟，以及超過1億元的收入憑證缺失，都給即將到來的上市審議增添了不確定性。

營收規模擴張的同時，維通利的現金回收能力正在持續弱化。招股書披露的數據顯示，公司銷售商品收到的現金與營業收入之比從2022年的0.84持續下滑至2024年的0.70。

經營活動現金流量凈額從2023年的1.63億元下降到2024年的1.03億元，到2025年上半年直接轉為負值，與同期1.39億元的凈利潤形成強烈對比。

其中應收賬款的激增直接拖累了現金流表現，截至2024年末，應收賬款余額達到9.48億元，占當期營收比例高達42.04%，增速61.35%遠超營收增速40.72%。應收賬款周轉率為2.92次/年，低于同行業平均水平3.31次/年。

與此同時，產品價格下行壓力同樣明顯。中國汽車工業協會證明顯示，公司是同步分解器領域國內前三的供應商，這一高毛利產品2023年至2025年上半年來自比亞迪的收入占比均超過90%。

但平均售價從2022年的49.70元/件跌至2025年上半年的17.93元/件，毛利率從61.14%降至50.69%。維通利在審核問詢回復中披露，該產品生產工藝已日趨成熟，難以通過降本增效同比例降低成本。

新能源汽車電連接產品的盈利空間也在收窄，毛利率從2022年的15.24%下滑至2025年上半年的12.05%。公司與新能源汽車客戶確定價格后一般不再調整，但主要原材料銅的采購價格已從65.98元/公斤上漲至73.68元/公斤，成本上漲無法向下游傳導。

公司坦言，新能源汽車客戶主要通過6個月銀行承兌匯票或數字化應收賬款債權憑證回款，隨著該領域收入占比提升至56.77%，實際收現時間大幅延長。威馬汽車的停工已讓公司對772.32萬元應收賬款全額計提壞賬，2024年壞賬損失同比激增111.64%達到1989.29萬元。

頻繁的行政處罰暴露出維通利內部控制的薄弱環節，從2023年5月到2025年10月，維通利累計遭受七次行政處罰，涉及統計、建設、消防、環保、海關、安全生產等多個領域。

北京市通州區統計局、通州海關、惠山區應急管理局等監管部門先后對公司開出罰單。就在深交所發布審議公告的同一天，公司又新增一項統計局行政處罰記錄。雖然單筆處罰金額未達重大違法標準，但覆蓋面之廣足以引發對其內控體系健全性的擔憂。

維通利還卷入兩起商業秘密侵權訴訟，2025年6月和7月，伺富機電兩次起訴，指控公司子株洲維通利及其員工唐丹、李軍侵犯商業秘密。

起訴書指出，唐丹、李軍原為伺富機電員工且簽有保密協議，后入職株洲維通利負責競爭業務，涉嫌將技術圖紙、工藝參數、客戶名單等商業秘密披露給株洲維通利，爭搶原有客戶導致訂單流失。

受此影響，維通利405萬元銀行存款被凍結。案件已于2025年10月15日開庭，截至招股書簽署日尚未判決，公司承認若出現不利判決可能對經營業績產生不利影響。

值得注意的是關聯交易規模，2022年至2025年上半年，維通利向實控人黃浩云控制的同大永利采購外協加工服務累計1.28億元。黃浩云直接和間接控制公司68.33%的表決權，其家族成員作為一致行動人合計控制85.51%的表決權，高度集中的股權結構下關聯交易的公允性與必要性存疑。

更令人費解的是，審核問詢揭露公司2022年和2023年因“回收不及時或保存不當”，導致客戶簽收單及物流簽收單缺失，涉及收入分別高達1.17億元和5708.54萬元，占當年營收的8.96%和3.72%。客戶簽收單是確認商品控制權轉移的關鍵依據，大面積憑證缺失直接影響收入確認的準確性。

面對資產負債率從24.19%攀升至41.76%，流動比率從3.62倍降至2.32倍的財務壓力，維通利能否在上會審議中充分解釋面臨的問題，將直接影響其上市進程。

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