王晉斌：2026年美聯(lián)儲政治性降息可能性有多大？

王晉斌中國人民大學經(jīng)濟學院原常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF）主要成員

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如果按照目前預(yù)測的美國經(jīng)濟仍以超出潛在產(chǎn)出水平增長，通脹會繼續(xù)約束美國的政治性降息。市場對美聯(lián)儲獨立性聲譽的期望也會約束美國的政治性降息。如果技術(shù)泡沫出現(xiàn)了一定程度的破滅，投資者情緒下行引發(fā)投資消費下行，2026年美聯(lián)儲或會出現(xiàn)超出目前預(yù)期的降息幅度。

通脹與就業(yè)之間權(quán)衡依然是2026年美聯(lián)儲面臨的核心問題。2025年12月中旬美聯(lián)儲《經(jīng)濟預(yù)測摘要》預(yù)測的中值數(shù)據(jù)顯示，2026年美國經(jīng)濟增速2.3%，通脹率（PCE）2.4%，失業(yè)率4.4%，聯(lián)邦基金利率3.4%。

2025年9月美國國會預(yù)算辦公室（CBO）的經(jīng)濟預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2026年美國實際GDP增速2.0%，通脹率（PCE）2.7%，失業(yè)率4.4%，十年期的美債收益率4.2%。

依據(jù)Blue Chip Survey of Professional Forecasters（December 18, 2025）提供的預(yù)測均值，2026年美國經(jīng)濟實際GDP增速1.9%，通脹率（CPI）2.9%，失業(yè)率4.5%，十年期的美債收益率4.1%。

IMF在2025年10月份《世界經(jīng)濟展望》中預(yù)測2026年美國實際GDP增速2.1%。OECD在2025年12月份《經(jīng)濟展望》中預(yù)測2026年美國經(jīng)濟增速1.7%，通脹率（CPI）3.0%。

從上述重要機構(gòu)近期的預(yù)測來看，2026年美國經(jīng)濟將保持在略超潛在產(chǎn)出水平1.8%的增速，失業(yè)率保持在4.4%左右的水平，而通脹率在2.5%左右的水平。整體上，2026年美聯(lián)儲依然面臨著在就業(yè)和通脹之間艱難權(quán)衡。

如果站在就業(yè)優(yōu)先的立場上，考慮到2025年11月失業(yè)率為4.6%，那么按照美聯(lián)儲當前預(yù)計，2026年存在1次降低的空間，這低于目前市場預(yù)期的有2次降息的空間。

如果站在通脹優(yōu)先的立場上，考慮到目前的通脹率（PCE）仍然在2.7%-2.8%的水平，就難有明確的降息路徑指引。上述預(yù)測表明2026年十年期的美債收益率依然高達4.1%，應(yīng)該是對通脹預(yù)期以及降息力度不能過于樂觀的結(jié)果。

此外，我們?nèi)匀恍枰P(guān)注三個影響就業(yè)和物價的重要因素。

首先，能源與食品價格。依據(jù)美國能源信息署（EIA）在2025年12月9日的預(yù)測（Short-Term Energy Outlook），2026年ICE布油價格55美元/每桶，相對于當前約61美元/桶的價格，還有近10%的跌幅，天然氣零售價格也有3.5%的跌幅。2025年WTI原油價格全年下跌10.8%，ICE布倫特原油價格全年下跌7.9%。依據(jù)國際糧農(nóng)組織（FAO）的數(shù)據(jù)，截至2025年11月，全球食品價格指數(shù)從2024年12月的127.3下降至125.1，2025年全球食品價格指數(shù)總體基本穩(wěn)定。世界銀行在2025年中的《商品市場展望》預(yù)測2026年全年食品價格平穩(wěn)或微降。

其次，美國居民的財富效應(yīng)。依據(jù)2025年11月美聯(lián)儲公布的《美國金融賬戶》（Financial Accounts of the United States）數(shù)據(jù)，截至2025年2季度，美國家庭和非營利組織的凈資產(chǎn)增至約176.3萬億美元，相較于2024年底的約170.9萬億美元增加了約5.3萬億美元。2022年美國家庭和非營利組織的凈資產(chǎn)約為144.9萬億美元，至今已經(jīng)增加了31.4萬億美元，美國居民凈財富增加帶來的財富效應(yīng)是導(dǎo)致美國通脹韌性的重要原因。2025年道瓊斯、納斯達克和標普500指數(shù)分別上漲了約13%、20%和16%。根據(jù)美國聯(lián)邦住房金融署（FHFA）和S&P Cotality Case-Shiller全國房價指數(shù)數(shù)據(jù)，2025年美國全年房價同比漲幅約為1.4%至1.7%，為2012年以來年度最低漲幅。2025年美國居民的財富效應(yīng)主要是靠股市推動的。依據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至2025年12月31日，標普500、納斯達克和道瓊斯的市盈率（P/E）分別為29.18倍、41.35倍和30.64倍，相較于2021-2024年的年度均值分別上升了17.1%、6.6%和15.3%；標普500、納斯達克和道瓊斯的股息率分別為1.09%、0.59%和0.86%，相較于2021-2024年的年度均值分別下降了21.7%、21.6%和37.7%。因此，美國股市的估值處在高位，未來成長的邊際空間被顯著壓縮。

最后，關(guān)稅的不確定性。2025年10月IMF（WEO）的數(shù)據(jù)顯示，美國對世界的有效關(guān)稅率（Effective Tariff Rates）從2024年底的2.7%上升至2025年10月的18.8%，2026年美國關(guān)稅如何調(diào)整存在不確定性。

綜合以上因素，可以認為，能源食品價格和關(guān)稅對物價的沖擊邊際減弱。美國股市的估值處在高位，房地產(chǎn)價格也處在高位，財富邊際效應(yīng)改善的空間也不會足。

依據(jù)經(jīng)濟學人智庫（Economic Intelligence Unit，EUI）的數(shù)據(jù)，盡管2025年全球不確定性和經(jīng)濟政策不確定指數(shù)顯著上升，但全球情緒指數(shù)尚處在比較高的位置，這可能新一輪的全球技術(shù)創(chuàng)新有關(guān)。這一輪以AI為基礎(chǔ)的技術(shù)變革應(yīng)該是長技術(shù)周期，是全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型杠桿的支點。從增長視角來看，或會對世界經(jīng)濟產(chǎn)生持久的正向沖擊，這也是維持全球投資者情緒指數(shù)的重要基礎(chǔ)。

美國總統(tǒng)特朗普曾多次抱怨美聯(lián)儲降息太慢，隨著美聯(lián)儲新主席的候選人逐步登場，“忠誠”于特朗普的候選人，還是希望保持美聯(lián)儲獨立性的候選人，還是在兩者之間較好平衡的候選人最終獲得美聯(lián)儲新主席提名，目前市場還無法給出確定性的判斷。

無論如何，（1）如果投資者情緒不發(fā)生顯著逆轉(zhuǎn)，美國通脹走勢會趨緩，但投資者情緒還會支撐投資和財富效應(yīng)，支撐勞動力市場。如果按照預(yù)測的美國經(jīng)濟仍以超出潛在產(chǎn)出水平增長，通脹會繼續(xù)約束美國的政治性降息。如果技術(shù)泡沫出現(xiàn)了較大程度的破滅，投資者情緒下行引發(fā)投資消費下行，2026年美聯(lián)儲或會出現(xiàn)超出目前預(yù)期的降息幅度。（2）如果希望保持美元幣值穩(wěn)定，盡力不破壞美聯(lián)儲獨立性的市場聲譽，美聯(lián)儲獨立性聲譽也會約束美國的政治性降息。

文章僅作為學術(shù)交流，不代表CMF立場。