萬科遭百億私募清倉

近日，百億私募合晟資產清倉了萬科債券。其背后是2025年底至2026年初中國房地產標桿企業萬科爆發的嚴重債務危機，以及由此引發的債券市場劇烈波動和機構投資者踩雷。

一、事件核心：合晟資產清倉萬科債

清倉主體：國內頭部百億債券私募合晟資產。

清倉時點：2025年11月底至12月初，萬科債券因展期風波價格暴跌至低位（部分債券價格跌至20-40元區間）時。

清倉后果：合晟資產在低位清倉后，萬科債券價格隨后出現顯著反彈。例如，“22萬科02”價格回升至100元附近，其他品種也從底部反彈至60元左右。這意味著該私募可能“割在了低位”，錯失了后續的反彈機會，加劇了其產品持有人的損失。

二、導火索：萬科債務危機與展期風波

此次清倉的直接原因是萬科公開尋求債券展期，觸發了市場對其信用風險的恐慌。

1. 危機爆發：2025年11月26日晚，萬科公告擬召開“22萬科MTN004”（余額20億元）持有人會議，審議該債券展期事宜。此舉被市場解讀為萬科現金流枯竭、償債能力不足的信號。

2. 市場恐慌：公告引發萬科境內債券價格斷崖式下跌。12月1日數據顯示，“21萬科04”跌超45%，“22萬科02”跌超38%。多只債券因跌幅過大觸發盤中臨停。

3. 債務壓頂：2025年12月，萬科面臨57億元境內債到期兌付高峰（包括20億元的“22萬科MTN004”和37億元的“22萬科MTN005”）。截至2025年三季度末，萬科貨幣資金僅656.8億元，而一年內到期的有息負債高達1513.9億元，現金短債比低至0.43，存在超900億元的資金缺口。

4. 展期博弈：萬科最初的展期方案（“零首付、無增信”）遭債權人強烈反對。經過多輪談判，直至2026年1月，萬科才提出優化方案（包括40%本金即時現金兌付、60%展期一年，并提供項目公司應收款質押作為增信），最終使“21萬科02”、“22萬科MTN004”和“22萬科MTN005”三筆合計68億元的債券展期方案在1月下旬相繼獲得通過。

三、合晟資產的“踩雷”與清倉操作

1. 持倉暴雷：合晟資產旗下多只純債策略產品（如“合晟同暉恒信2號”、“5號”）重倉了萬科債券。2025年11月28日當周，這些產品凈值單周大跌超4%，年內收益幾近歸零。公司相關人員向媒體確認，產品回撤確因持有萬科債所致。

2. 風控質疑：合晟資產一直以“穩健為先、嚴控風險”為標簽，此次踩雷暴露其信用風險預判不足。有投資者指出，其宣傳的“200+債券分散投資”實則為持有同一發行人（萬科）的多只債券，風險高度集中。

3. 清倉爭議：據市場人士和投顧在社交平臺披露，合晟資產在萬科債價格跌至40多元的低位時完成了清倉。然而，公司創始人胡遠川此前曾在朋友圈表示“即便收益歸零，也要做‘正確的事’”，被市場解讀為會持有等待。清倉行為被指責未向投資者充分披露，背棄了之前的邏輯，損害了客戶利益。

四、市場影響與行業反思

1. 債券私募行業亂象暴露：此事折射出部分債券私募為追求高收益進行“信用下沉”，投資高風險債券；用“持債數量多”掩蓋“發債主體集中”的風險；風控體系存在缺陷。

2. “國資信仰”和“大而不倒”神話破滅：萬科雖有深圳國資背景（大股東深鐵集團累計提供超300億元借款支持），但仍走到了債務展期的邊緣，表明在系統性風險面前，沒有企業能絕對安全。

3. 投資者教育：打破了“債券產品=無風險理財”的誤區。即使是頭部私募和穩健型產品，也可能因單一信用風險事件遭受重大損失。

五、最新進展

1. 債務重組暫緩：截至2026年2月初，萬科已成功將上述68億元債券展期，避免了即時違約。國際評級機構惠譽（Fitch）因此將萬科的長期外幣發行人違約評級從“RD”（限制性違約）上調至“CC”，但仍屬于信用狀況脆弱的高投機級別。

2. 經營困境持續：萬科預計2025年度歸母凈利潤巨虧約820億元。銷售端持續疲軟，2025年合約銷售額同比下滑約45%。公司仍面臨2026年4月至12月約150億元資本市場債務到期的壓力。

3. 管理層動蕩：2026年1月，董事會主席郁亮因“到齡退休”辭任，隨后市場傳出其“失聯”傳聞，加劇了公司治理層面的不確定性。

總結：合晟資產清倉萬科債事件，是萬科債務危機鏈條上的一環。它既反映了房企在行業深度調整期面臨的極端流動性壓力，也暴露了資產管理機構在信用風險識別、風控執行和投資者溝通上的不足。這一案例標志著中國房地產高杠桿時代落幕的陣痛，以及金融投資中“剛兌”信仰的徹底終結。未來，無論是發債企業還是投資機構，都將面臨更嚴峻的信用重估和風險管理考驗。