年收11億，高瓴投的餐酒吧要IPO了

來源：獵云精選；文/孫媛

繼小酒館后，年輕人愛去的餐酒吧也要IPO了。

近日，餐酒吧龍頭極物思維有限公司（簡稱：COMMUNE幻師）遞表港交所，邁出了沖刺“餐酒吧第一股”的關鍵一步。

作為2016年誕生于武漢花園道一個藝術時尚生活區的餐酒吧“新物種”，COMMUNE幻師與海倫司聚焦平價酒飲不同，主打全時段運營、“日餐夜酒”的復合業態。

弗若斯特沙利文報告指出，2022年至2024年以營業收入計，COMMUNE連續三年位列中國餐酒吧品牌第一，2024年市場份額約7.8%，是第二及第三大競爭對手合計市占率的約兩倍。

而伴隨著這家頭號玩家征戰IPO，高瓴的身影也隨之浮現。

高瓴曾在2021年2月就早早投資了COMMUNE幻師，后者隨后又獲日初資本、番茄資本攜手押注，僅用14個月就一舉把投后估值從A輪的10億元飆升至A＋輪的71.6億元，上漲幅度高達616％。

單從當時投后估值來看，高瓴的投資回報賬面浮盈了5.5億元。

這意味著，此次IPO，亦將成為高瓴消費投資版圖中濃墨淡彩的一筆。

酒吧老兵做餐酒吧，高瓴賺了、番茄退了

COMMUNE幻師的故事，得追溯到2016年。

彼時，新消費賽道風生水起。

中國的消費總額達到了33.2萬億，比上年增長10.4%，對國內生產總值的貢獻率達64.6%，投資機構們紛紛帶著“消費升級”的口號殺入新消費，元氣森林等諸多知名消費品牌均應運而生。

小酒館成了年輕人社交貨幣，中國的餐酒吧也萌生出了產業端的創新井噴，COMMUNE幻師便是其一。

創始人唐偉棠于2003年就開始涉足酒吧行業，創始團隊在餐飲方面有著20年的連續創業經驗。

他們在深刻理解中國傳統酒吧和餐廳在提供社交體驗方面的局限性，創業的初心是為消費者創造一個輕松、安全且高品質的社交環境的背景。

故而，懷揣著“自在歡聚”這一融合佳釀、美食與社交空間的愿景，定位全時段餐酒吧的COMMUNE幻師也在這一年以“新物種”面世。

團隊把武漢花園道一家老廠房的空間改造成餐酒吧， 一經開業便大獲成功，COMMUNE幻師品牌便逐步在全國范圍內擴展。

而隨著微醺經濟以及日餐夜酒模式的興起，資本也很快聞聲而動。

2021年2月，高瓴率先跑來投了A輪，以1.11億元認購極物思維中國增資部分的注冊資本1,111,111.11元，持股10％。

次年，日初資本和番茄資本也拋來了橄欖枝，分別以4,731,040美元和856,093美元受讓了1,904,762股普通股、326,531股普通股，而高瓴則繼續加持，亦以1,135,450美元受讓了457,143股普通股(上述股份均已重新分類并重新指定為Pre-A+輪優先股)。

自此，COMMUNE幻師僅用了14個月，就完成了A輪和A＋輪融資，融了2.2億元，投后估值從A輪的10億元飆升至71.6億元，漲幅高達616％。

按照最后一輪投后，高瓴JMD IX HK持股9.22％計算，此時高瓴A輪投資主體持股價值飆升至6.6億元，賬面浮盈近5.5億。

不過，這邊高瓴雖有賬面浮盈，另一邊番茄資本則是實打實的入袋為安。

根據招股書，于2026年12月28日，番茄陸號與TWTCMTQ Catering訂立股權轉讓協議，按總代價3,493,500.88美元向后者轉讓707,483股股份(相當于當時公司已發行股份總數約0.31%)。

就在COMMUNE幻師提交招股書之前，代價已于2026年1月6日悉數結清。

也就是說，番茄資本卡在IPO前退出，由此“凈賺”了263.74萬美元(約合1839萬元)。

IPO前，創始人唐偉棠合計持股29.855％，高瓴和日初資本則作為第一二大機構股東，分別持股9.63％和1.71％。

年收11億，但仍有隱憂

截至2025年9月30日，COMMUNE幻師在全國40個城市運營著112家直營餐酒吧。

其中，有109家餐酒吧以COMMUNE幻師品牌經營(各自為“COMMUNE幻師門店”)，包括COMMUNE幻師標準店及COMMUNE幻師臻選店。

這些門店均戰略性布局于人流量大、曝光度高的城市核心商圈，白天為顧客提供質優價美的多樣化食品，入夜后，則轉變為與朋友進行餐后社交飲酒的社交聚集地，通過多時段的運營覆蓋早午餐、下午茶、晚餐及夜間酒市等多場景需求。

根據招股書，2023年至2024年，公司營業收入從8.45億元增至10.74億元，同比增幅達27.1%；2025年前九個月營收達8.72億元，較上年同期的7.64億元又同比增長14.2％。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，中國連鎖餐酒吧市場的總收入達到了135億元。COMMUNE幻師于2024年占市場份額的7.8%，是中國最大餐酒吧品牌。

而收入增長主要得益于COMMUNE幻師網絡持續擴張。

公司餐酒吧數目由截至2023年12月31日的94家增加至截至2024年12月31日的110家及截至2025年9月30日的112家。

2023年至2024年及2025年前三季，餐酒吧運營收入分別為8.423億元、10.724億元和8.708億元，占同期總收入比例分別為99.7％、99.9％和99.9％，包括餐酒吧銷售食品、飲品及其他產品所得收入。

值得注意的是，收入隨門店規模增大，但盈利卻并非如此。

2023年及2024年，公司經調整凈利潤(非香港財務報告準則計量)分別為0.734億元及0.662億元，可謂不增反降。

究其原因，所使用原材料及消耗品和雇員福利開支及人力服務費用這兩項成本支出增速過于強勁。

根據招股書顯示，2023年至2024年，所使用原材料及消耗品成本從2.49億元上升至3.46億元，雇員福利開支及人力服務費用從2.10億元上升至2.90億元，分別同比增長高達39％和38％，增速均超過營收。

不過，這增收不增利的一幕，在2025年前三季有所回暖。

截至2024年9月30日止九個月至2025年同期，公司經調整凈利潤(非香港財務報告準則計量)由0.545億元增加至0.786億元，同比增長44.22％，增速甚至超越了營收大盤。

由此可見，COMMUNE幻師在這兩大核心支出的降本增效上收效明顯，而能否維持將決定后續的盈利表現。

然而，相較于盈利這一內憂而言，對COMMUNE幻師而言，更大的挑戰還在于外患。

事實上，“日餐夜酒”融合經營的模式并不新鮮。

除了同屬餐酒吧范疇的“胡桃里音樂酒館”等直接競爭者，近年隨著Bistro（休閑小餐館、小酒館）的走紅，更是助推更多餐企“攪局”。

就在剛過去的12月，點都德還在上海開出全國首家“點都德·早茶夜酒”，魏家涼皮則在西安開設首家營業時間長達15個小時的“魏世紀bistro”。

而玩家涌入，或也讓COMMUNE幻師的同店銷售額有所承壓。

從同店銷售增長率這一指標來看，2024年同比增長1.9％，而2025年前三季則為-0.3%。

再分城市層級看，一線城市作為核心消費市場，COMMUNE幻師同店銷售增長率在2024年和2025年前九個月分別-1.1％、-1.4％，均為負值。

而目前門店數最多的二線市場，也在2025年前三季由2024年同比3.6％的增長率轉變-0.2％。

不過，與一二線主戰場的同店銷售增長頹勢相比，三線及以下城市的表現倒是成為了一匹表現亮眼的黑馬，其同店銷售增長率2024年為-4.2％，到2025年前三季直接轉正，變為4.4％。

對此，COMMUNE幻師也在招股書中坦言，二線和三線城市的低線市場則逐漸成為重要的增長動力，同時，二線和三線城市由于較低的市場滲透率，已成為未來擴展的關鍵目標市場。

但值得注意的是，下沉市場，未必生意好做。

參考主打下沉市場的“小酒館第一股”海倫司，2025年上半年，其三線及以下城市酒館數量雖從323家增至402家，但單店日均營業額也僅為7.7千元，較去年同期的7.2千元雖有小幅提升，但增長動力明顯不足。

與此同時，海倫司收入2.91億元，較去年同期的4.41億元大幅下降34.0%，就主要源于兩個層面的沖擊：存量門店數量減少以及同店銷售疲軟。

其中，142家同店的營業額同比下降17.9%，單店日均營業額從10.9千元下滑至9.0千元，這一數據直接反映了當前餐飲類消費市場整體疲軟，消費者支出更加謹慎的市場現況。

時日今日，海倫司股價為0.91港元，市值為11.52億港元，較最高點蒸發近96.34％。

由此可見，在沖刺“餐酒吧第一股”的征途背后，COMMUNE幻師還需要打好一場業績保衛戰。