百瑞吉：產品單一，經銷渠道高度動蕩，實控人債務隱憂凸顯｜IPO觀察

1月21日，常州百瑞吉生物醫藥股份有限公司（下稱“百瑞吉”）將北交所IPO上會，公開發行不超過920.72萬股。

筆者注意到，百瑞吉產品結構高度單一，核心產品宮腔用凝膠營收占比常年超6成，同時公司業績高度依賴經銷渠道，但該渠道卻動蕩不安，2022-2024年經銷商退出數量連續超新增，2024年退出占比達68.31%。更受關注的是，實控人累計負債897.53萬元，將償債資金來源與公司上市后分紅直接掛鉤，引發對公司利潤分配及控制權穩定性的擔憂，相關問題亟待進一步說明。

產品單一，每年有大量經銷商退出

百瑞吉是一家主要從事生物醫用材料等產品研發、生產和銷售的高新技術企業，自設立以來，公司致力于通過自主創新打造技術領先的生物模擬組織修復和再生材料研發平臺，為醫生和患者提供安全、有效的生物醫用材料產品。

2022年-2024年和2025年1-6月（下稱“報告期”），百瑞吉分別實現營業收入15073.99萬元、19817.83萬元、23122.72萬元、14146.25萬元，凈利潤分別為3106.44萬元、5007.84萬元、5231.16萬元、4074.88萬元，業績持續增長。

從業務上看，百瑞吉主要擁有宮腔用交聯透明質酸鈉凝膠（宮腔領域）、交聯透明質酸鈉凝膠（盆腹腔領域）、醫用交聯透明質酸鈉凝膠（鼻腔領域）、其他醫療器械、功能性護膚品，具體情況如下：

其中宮腔用交聯透明質酸鈉凝膠（宮腔領域）產生的銷售收入分別為11282.76萬元、12998.85萬元、15113.7萬元、8474.64萬元，分別占當期主營業務收入的74.85%、65.59%、65.37%、59.91%，占比始終在6成以上徘徊，產品結構單一化特征顯著。

對此，百瑞吉表示，目前公司其他防粘連產品仍處于市場開拓階段，尚未形成較大規模的收入，因此短期內宮腔用交聯透明質酸鈉凝膠（宮腔領域）產品對公司業績影響較大，公司對其存在一定的依賴。若未來該產品市場增速不及預期，或受行業政策影響收入出現大幅下降，則會對公司經營業績產生不利影響。

銷售模式方面，百瑞吉主要依靠經銷模式開展業務，報告期內，百瑞吉通過經銷模式產生的銷售收入分別為12230.09萬元、15371.56萬元、17740.06萬元、10120.09萬元，分別占當期主營業務收入的81.14%、77.57%、76.72%、71.54%，雖呈小幅下降趨勢，但仍處于高位，對經銷渠道的依賴度較高。

更為值得關注的是，公司經銷商群體存在大規模變動的情況，2022年-2024年，新增經銷商數量分別為126家、121家、103家，而退出經銷商數量則達到156家、127家、194家，退出占比分別為40.94%、33.87%、68.31%，且退出數量始終多于新增數量，導致公司經銷商總數從381家持續下滑至284家。這種高頻次、大規模的經銷商變動，引發了市場對其經銷渠道穩定性的擔憂，擔心可能影響區域市場覆蓋、終端維護以及產品銷售的連續性等。

對此，北交所也要求百瑞吉說明經銷商進行市場拓展的具體模式，報告期內單體合作經銷商增減變動較大的具體原因，是否存在退出后注銷的情況及具體背景，經銷商的市場推廣活動是否存在合規性風險，發行人經銷渠道是否穩定。

實控人負債累累

百瑞吉成立于2008年，截至招股說明書簽署日，舒曉正通過直接及間接的方式合計控制百瑞吉32.36%的表決權，為公司的實控人。

盡管報告期內公司業績持續增長，常年保持3000萬元-5000萬元的凈利潤規模，經營基本面表現亮眼，但舒曉正的個人資金狀況卻呈現“差錢”狀態，與多數準IPO公司實控人的資金儲備情況形成反差。據披露，報告期內舒曉正不僅質押了所持部分公司股份，還因個人資金周轉及家庭日常消費需求，存在向銀行及朋友借款的情形，同時根據問詢函顯示，舒曉正目前主要負債金額累計為897.53萬元，主要多家銀行和其朋友沈英達的借款，其中擬于一年內到期的負債分別為江南農商行的299.59萬元借款和中信銀行的40萬元借款，合計金額為339.59萬元。除了上述待償債務，舒曉正的資金需求還包括擬置換房產購置費用、子女留學費用等大額家庭開支。

對此，北交所要求百瑞吉結合實際控制人發行前后持股比例、公司股權結構、實際控制人曾簽署的特殊投資條款等，說明發行人保持控制權穩定作出具體安排及有效性，特殊投資條款解除的有效性，是否影響控制權穩定性。以及說明實際控制人現存負債的形成背景及合理性，結合其個人資產、貨幣現金、家庭支出、資金流水等情況，說明是否存在利益輸送或債務償還不能風險，償債安排是否合理、有效，是否影響控制權穩定性。

值得關注的是，截至2025年6月30日，百瑞吉未分配利潤達11725.56萬元，按照舒曉正30.37%的合計持股比例計算，其預計可獲得的稅前分紅款高達3561.05萬元，該金額遠超其當前累計負債規模。

對此百瑞吉在問詢函中表示，若公司未能在一年內完成上市且到期債務無法順利續期，舒曉正可通過家庭資金及從公司領取的薪酬償還即將到期債務；若公司順利實現年內上市，舒曉正未來從公司取得的分紅款項，即可覆蓋即將到期債務及全部剩余債務。

這一償債安排也引發市場熱議，實控人將償債資金來源與公司上市后的分紅直接掛鉤，是否意味著在公司尚未登陸資本市場之際，舒曉正就已將資金回籠的希望寄托于上市后的分紅收益，其個人債務壓力是否可能間接影響公司的利潤分配政策及長期資金規劃，這些亟待公司進一步解釋。(文 | 公司觀察，作者 | 鄧皓天，編輯 | 曹晟源)