貝因美，懸了？業績承壓、抵押貸款，昔日奶粉龍頭還能撐多久？

市場失守，深陷競爭圍城

國產奶粉行業昔日的領軍者貝因美（002570.SZ），正遭遇一場多維度的生存考驗。

頭頂“國產奶粉第一股”光環，卻頻頻因產品問題被消費者投訴推至風口浪尖；而在市場端，其業績如過山車般劇烈起伏，背后是迅速萎縮的現金流、控股股東深陷的債務泥潭以及接連不斷的法律糾紛。曾經的市場標桿，如今正艱難穿梭于信任與經營的雙重危機之中。

1月9日晚間，貝因美公告稱，公司為滿足日常生產經營的資金需求，擬使用自有及子公司資產向銀行申請抵押貸款。公司表示，此次貸款屬于公司本年度正常融資安排，不會對公司經營造成不利影響。

公告指出，公司擬抵押的資產包括自有土地、房屋、建筑物以及子公司所持土地、廠房、建筑物、機器設備等。截至2025年12月31日，上述資產的凈值合計為9.87億元（未經審計），占公司最近一期經審計總資產的24.42%。

來源：公司公告

投訴頻發，安全性堪憂

貝因美是一家1992年創立于杭州、于2011年在深交所上市的嬰幼兒食品企業，以“育兒專家，親子顧問”為定位，其創始人謝宏亦提出了“嬰童強，則中國強”的理念。

然而，正是這樣一家以專業和關愛為承諾的企業，其產品的安全底線正遭遇嚴峻的信任危機。食品安全，尤其是嬰幼兒食品安全，是母嬰企業不可逾越的生命線。截至2025年底，黑貓投訴平臺上針對貝因美的消費者投訴已累計超過570條，這些投訴覆蓋其奶粉、輔食、濕巾等全線產品，其中“產品含有異物”成為最突出的問題，占比超過30%，直接沖擊了其“育兒專家”的品牌承諾。

圖片來源：黑貓投訴平臺

具體問題主要表現在：一、核心奶粉品類：多起投訴指出，在奶粉中發現蟲卵、死蟲及無法溶解的紅色異物。另有消費者反映，與嬰幼兒同食其米粉后雙雙出現過敏，幼兒紅疹持續不退。二、個護及營養產品：多起投訴指出，濕巾等產品中被發現存在活蟲。

此外，貝因美一款名為“紅愛666鈣維生素D3復合能量飲”的產品，在銷售宣傳中存在適用人群超范圍的問題。該產品以“兒童營養包”名義銷售，但其執行的國家標準（GB24154）明確適用于規律運動人群，與普通學齡前兒童的活動強度嚴重不符，涉嫌誤導消費者。

從法律角度看，這些問題已構成明確違規。根據《中華人民共和國食品安全法》148第2款規定，奶粉中出現異物等問題，消費者最高可主張支付價款十倍或損失三倍的賠償。同時，《乳品質量安全監督管理條例》及奶粉國家標準（GB19644-2010）均嚴格規定產品必須“無異物、符合衛生標準”。這些頻發的投訴，直接指向了貝因美在生產衛生管控和產品檢驗流程上可能存在系統性漏洞。

業績承壓，投資失利

企業接連出現質量管控疏漏，往往并非孤立事件，而是內部管理，尤其是財務健康狀況承壓的外在表現。

財務數據顯示，貝因美近年經營業績波動劇烈，自2016年以來多次出現年度虧損。同時，公司的“造血”能力正在減弱：2025年前三季度，其經營活動產生的現金流量凈額大幅下滑至1.03億元，較上年同期減少超過三分之二。現金流的急劇收縮，可能直接影響公司在供應鏈管理、生產線升級及質量管控體系維護等方面的資源分配與投入力度。

圖片來源：貝因美官方三季度財報

現金流緊張的局面，部分可歸因于近年幾起失敗的投資與合作，導致了大量資金的無效沉淀與消耗。2021年，貝因美向黑龍江豐佑麻類種植有限公司支付了5000萬元工業大麻專利定金，后因合作方未履行義務而陷入訴訟，涉案金額涉及定金及損失。2025年12月，貝因美向法院提起訴訟，要求解除協議并返還5000萬元款項及利息，涉案金額達5685.24萬元。

此外，公司與重要經銷商浙江科露寶食品有限公司的合作關系破裂，雙方已陷入多起互訴索賠的法律糾紛中。其中，科露寶因貝因美提前終止合作提出約1.85億元的巨額索賠；貝因美隨即提起反訴，向科露寶索賠約2.02億元。

這些長期的訴訟不僅占用了巨額資金，也持續消耗著企業的管理和財務資源。

圖片來源：貝因美官網公告

公司治理的規范性問題進一步加劇了企業的經營困境。2025年4月，浙江證監局對貝因美出具警示函，揭露其存在多項違規：除了控股股東在2021-2022年非經營性占用上市公司資金合計4785.21萬元外，還包括收入確認不合規、財務資助未及時披露等問題，董事長謝宏等多名責任人被記入誠信檔案。

圖片來源：貝因美官網公告

股東層面危機深重，控股股東所持股份98.85%已被質押或凍結，并因債務問題于2025年7月進入預重整程序，公司控制權面臨不確定性；謝宏本人也于2025年3月因未履行小額債務被下發限制消費令。

圖片來源：上海證券報

圖片來源：天眼查

內部管理同樣堪憂，近期公司還涉及多起勞動爭議訴訟，暴露出其在人力資源合規上的系統性漏洞。僅2025年12月就有兩起相關案件被法院受理。在第三方社交平臺上，多位員工控訴貝因美存在“全職崗簽兼職合同”“拖欠薪資”“要求個人承擔社保”“刻意將勞動關系認定為勞務關系”等行為，涉嫌規避法定義務。

根據中國社會科學院、歐睿國際等發布的行業趨勢報告，在嬰幼兒配方奶粉這個“生命線”市場，行業集中度不斷提升，競爭已進入白熱化階段。

根據多家市場研究機構的報告，以飛鶴、君樂寶為代表的國產品牌，憑借穩定的品控、深度的渠道滲透和本土化創新，市場份額持續擴大；與此同時，以惠氏、美贊臣（現已歸屬國際健康巨頭）為代表的國際品牌，盡管面臨挑戰，但其長期積累的全球研發聲譽與高端產品形象，依然在吸引對產品科學配方與安全背景極為敏感的中高端消費群體。

為尋求增長，貝因美曾多次嘗試拓寬業務邊界，例如發展兒童營養品、母嬰用品，乃至在2019年高調跨界布局工業大麻（后因合作方違約陷入訴訟，投資失利）。然而，根據其財務報告，這些新業務貢獻的收入規模始終有限，公司超九成營收仍依賴嬰幼兒配方奶粉。在主營業務增長乏力、新業務青黃不接的尷尬期，公司未能培育出規模化的“第二增長曲線”，導致整體轉型陣痛漫長，缺乏有效的增長支撐。2025年前三季度，貝因美的營收20.33億元，同比下降2.59%。

業績方面，同花順數據顯示，2016-2025年前三季度貝因美歸母凈利潤分別為：-7.81億元、-10.57億元、0.41億元、-1.03億元、-3.24億元、0.73億元、-1.76億元、0.48億元、1.03億元、1.06億元。

同期，貝因美扣非凈利潤分別為：-7.81億元、-10.57億元、0.41億元、-1.03億元、-3.24億元、0.07億元、-2.13億元、0.18億元、0.79億元、0.86億元。

在信息高度透明的今天，黑貓投訴平臺上的每一條記錄、社交媒體上的每一次“避雷”分享，都在持續消解其“育兒專家”的品牌資產。重建信任的成本，遠比失去它要高得多。當一代年輕父母開始系統性地質疑其產品安全時，貝因美失去的不僅是當下的銷售額，更是未來數年的客戶基礎與口碑復利。

從密集的產品投訴到緊張的現金流，從頻繁的監管警示到激烈的市場競爭，貝因美當前面臨的問題已對公司構成了全方位的壓力。

作為曾經的行業標志性企業，貝因美如何平衡短期生存與長期發展，有效整合資源以重建消費者信任、鞏固市場基礎，并在新的競爭格局中明確自身定位，將是其管理層需要面對的核心課題。（《理財周刊-財事匯》出品）