價(jià)格風(fēng)暴中的“反周期”佰維存儲(chǔ)，如何逆襲成存儲(chǔ)周期最大贏家？

“現(xiàn)在囤內(nèi)存條，比囤黃金還刺激！”

2026年剛開年，一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的漲價(jià)風(fēng)暴席卷了整個(gè)存儲(chǔ)行業(yè)。DDR4內(nèi)存價(jià)格一年漲了22倍，DDR5也漲了6倍多。

這波行情，讓幾年前因?yàn)閮?nèi)存白菜價(jià)而歡呼的數(shù)碼愛(ài)好者們瞠目結(jié)舌，也讓資本市場(chǎng)徹底瘋狂存儲(chǔ)芯片，成了比黃金更硬的“數(shù)字黃金”。

在這場(chǎng)由AI算力饑渴引發(fā)的超級(jí)周期中，最風(fēng)光的無(wú)疑是三星、SK海力士這些上游“礦主”。但一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，一家中國(guó)公司的名字被反復(fù)提及，股價(jià)一路狂飆佰維存儲(chǔ)。

就在剛剛，它交出了一份堪稱炸裂的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告。凈利潤(rùn)8.5億到10億，同比暴增4到5倍！更夸張的是，僅第四季度賺的錢，就幾乎趕上了前三個(gè)季度的總和。

人們不禁要問(wèn)：佰維存儲(chǔ)是誰(shuí)？

一個(gè)從上游買芯片、做成模組再賣出去的“中間商”，憑什么在這輪史無(wú)前例的周期中，賺得比以往任何時(shí)候都多？

它的暴利，是曇花一現(xiàn)的周期饋贈(zèng)，還是其商業(yè)模式進(jìn)化的必然結(jié)果？

當(dāng)“存貨包袱”變成“利潤(rùn)金礦”。

讀懂佰維存儲(chǔ)這波業(yè)績(jī)，首先要理解存儲(chǔ)行業(yè)一個(gè)殘酷又迷人的特性。

強(qiáng)周期性。這個(gè)行業(yè)像坐過(guò)山車，三年不開張，開張吃三年。而判斷一個(gè)玩家在周期中的位置，關(guān)鍵看一項(xiàng)資產(chǎn)存貨。

在下跌周期，存貨是噩夢(mèng)。芯片價(jià)格天天跌，倉(cāng)庫(kù)里的貨每天都在貶值，必須計(jì)提巨額減值損失，直接吞噬利潤(rùn)。2023年，佰維存儲(chǔ)就因此巨虧6.24億元。

但在上漲周期，尤其是眼下這種暴力上漲周期，存貨瞬間變成了“金礦”。原來(lái)計(jì)提的減值，因?yàn)楫a(chǎn)品市價(jià)暴漲，可以轉(zhuǎn)回變成利潤(rùn)；低價(jià)時(shí)囤的貨，現(xiàn)在能以高價(jià)賣出，賺取驚人的價(jià)差。

2025年上半年，公司存貨減值損失轉(zhuǎn)回了1.29億元。這意味著，曾經(jīng)被認(rèn)為要虧本處理的庫(kù)存，現(xiàn)在成了香餑餑，直接增厚了利潤(rùn)。

公司的存貨賬面價(jià)值從2023-2024年的35億左右，猛增至2025年三季度的56.95億元。在市場(chǎng)恐慌時(shí)敢于大膽囤貨，這需要極大的戰(zhàn)略定力和資金實(shí)力。

更聰明的一招是，佰維存儲(chǔ)通過(guò)與核心晶圓廠簽訂長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議（LTA），能在漲價(jià)潮中以相對(duì)鎖定的價(jià)格拿到緊缺的晶圓。這相當(dāng)于在“礦主”那里辦了張會(huì)員卡，漲價(jià)時(shí)還能按老價(jià)格“進(jìn)貨”，利潤(rùn)空間被極致放大。

這就是佰維存儲(chǔ)業(yè)績(jī)預(yù)告中，第四季度凈利潤(rùn)（8.2-9.7億）幾乎等于前三季度總和的核心秘密。它手里握著的50多億存貨，在2025年Q4存儲(chǔ)價(jià)格環(huán)比暴漲40%的狂潮中，化作了滾滾利潤(rùn)。可以說(shuō)，佰維存儲(chǔ)精準(zhǔn)地打出了一場(chǎng)漂亮的“反周期”戰(zhàn)役。

夾縫中的“煉金術(shù)士”。

然而，如果僅把佰維存儲(chǔ)看作一個(gè)靠囤貨發(fā)財(cái)?shù)摹巴稒C(jī)客”，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。

它的真實(shí)身份，是存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈中游的“煉金術(shù)士”，其長(zhǎng)期價(jià)值取決于在上下游夾縫中錘煉出的生存與盈利藝術(shù)。

佰維存儲(chǔ)的業(yè)務(wù)很簡(jiǎn)單，向上游（三星、美光、鎧俠等）購(gòu)買存儲(chǔ)晶圓（NAND Flash和DRAM），經(jīng)過(guò)設(shè)計(jì)、封裝、測(cè)試，做成內(nèi)存條、固態(tài)硬盤、嵌入式存儲(chǔ)等模組，再賣給下游（手機(jī)、PC、服務(wù)器廠商等）。

這種模式天生有兩大軟肋：

1. 利潤(rùn)完全取決于“采購(gòu)成本”與“銷售價(jià)格”的剪刀差，受存儲(chǔ)芯片價(jià)格波動(dòng)影響巨大。

2. 上游是技術(shù)壟斷的巨頭，下游是強(qiáng)勢(shì)的品牌客戶，議價(jià)權(quán)薄弱。

這份困境，直接刻在了公司的利潤(rùn)表上。

低谷（2025年Q1存儲(chǔ)價(jià)格跌至冰點(diǎn)，毛利率被壓到可憐的1.99%，純粹是“搬運(yùn)工”的辛苦錢。高峰（2025年Q3）隨著價(jià)格上漲傳導(dǎo)，毛利率迅速修復(fù)至21.02%，不僅遠(yuǎn)超同行（江波龍約15%），也顯示了其一定的成本傳導(dǎo)能力。

押注消費(fèi)電子，擁抱AI浪潮。

公司的錢從哪里來(lái)？

其營(yíng)收超九成來(lái)自三大塊：

1. 嵌入式存儲(chǔ)：用于手機(jī)、智能手表等，是基本盤。

2. PC存儲(chǔ)：內(nèi)存條和固態(tài)硬盤。

3. 移動(dòng)存儲(chǔ)：U盤、移動(dòng)硬盤等。

值得注意的是，佰維存儲(chǔ)是業(yè)內(nèi)最早押注AI眼鏡等新興硬件的廠商之一，預(yù)計(jì)2025年相關(guān)收入增長(zhǎng)超500%。它成功打入了Meta、Google、Rokid等頭部客戶的供應(yīng)鏈。這為其在消費(fèi)電子創(chuàng)新領(lǐng)域占據(jù)了先機(jī)。

面對(duì)這種周期性困境和上下游擠壓，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理孫日欣對(duì)公司戰(zhàn)略有著清晰的定位和信心，他曾表示：“我們深知中游的挑戰(zhàn)，所以從不把自己僅僅定義為模組廠。我們的道路，是通過(guò)研發(fā)和封測(cè)的垂直整合，把技術(shù)和制造的根扎深，把‘存儲(chǔ)+’的解決方案做寬，最終穿越周期，贏得客戶長(zhǎng)期信賴。”這番話，指明了公司不甘于只做“夾心層”的野心。

“ISM”模式鍛造稀缺競(jìng)爭(zhēng)力。

那么，佰維存儲(chǔ)究竟做了什么，讓自己在這次周期中不僅“活下來(lái)”，還“活得好”，甚至毛利率能跑贏同行？

答案藏在它獨(dú)特“研發(fā)封測(cè)一體化”（ISM）模式里。

模組的大腦是主控芯片，以前全靠外購(gòu)。2025年3月，佰維存儲(chǔ)推出了首款自研eMMC主控芯片。這意味著：

擺脫對(duì)外部供應(yīng)商的依賴，降低核心部件成本。可以根據(jù)自家封測(cè)工藝和客戶需求，進(jìn)行芯片級(jí)的定制優(yōu)化，提升產(chǎn)品性能和競(jìng)爭(zhēng)力。

這才是佰維存儲(chǔ)最硬的底牌。它是全球唯一一家具備晶圓級(jí)封裝能力的獨(dú)立存儲(chǔ)廠商。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是在晶圓還沒(méi)切割成單個(gè)芯片的時(shí)候，就直接進(jìn)行高級(jí)封裝。這能實(shí)現(xiàn)更小的尺寸、更高的帶寬和更低的功耗，是AI、AR/VR等設(shè)備追求極致輕薄化的關(guān)鍵技術(shù)。

佰維存儲(chǔ)的ePOP產(chǎn)品，能把DRAM和NAND像搭積木一樣堆疊封裝，體積極小，完美契合了AI眼鏡等設(shè)備的苛刻要求。這不再是簡(jiǎn)單的組裝，而是提供了“存儲(chǔ)芯片+先進(jìn)封裝”的一站式解決方案，價(jià)值量和技術(shù)含量陡增。

公司正投資30.9億建設(shè)先進(jìn)的晶圓級(jí)封測(cè)基地，研發(fā)2.5D/3D堆疊等前沿技術(shù)，直指下一代算力對(duì)高帶寬內(nèi)存的迫切需求。

持續(xù)的研發(fā)投入，是這一切的基礎(chǔ)。2020年至2025年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用從0.58億飆升至4.1億，研發(fā)人員超千人。在行業(yè)寒冬時(shí)仍堅(jiān)持大手筆投入技術(shù)，這才換來(lái)了周期回暖時(shí)的技術(shù)紅利。

言西認(rèn)為佰維存儲(chǔ)的周期饋贈(zèng)還是價(jià)值重塑？關(guān)鍵看兩點(diǎn)

短期看，它無(wú)疑是“周期之王”的完美演繹者。

1. 在行業(yè)底部大膽囤貨，并通過(guò)LTA協(xié)議鎖定成本，展現(xiàn)出了卓越的產(chǎn)業(yè)鏈判斷和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

2. 毛利率快速修復(fù)并超越同行，證明其產(chǎn)品有足夠的附加值（特別是先進(jìn)封測(cè)能力加持），能將上游漲價(jià)壓力順暢地傳導(dǎo)給下游客戶，而非自己硬扛。

但長(zhǎng)期看，投資者必須清醒認(rèn)識(shí)到兩個(gè)核心問(wèn)題：

1. 自研主控芯片只是開始，能否持續(xù)迭代并在性能上比肩專業(yè)主控廠商？晶圓級(jí)封裝能力是獨(dú)家優(yōu)勢(shì)，但面對(duì)臺(tái)積電、日月光等封裝巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，如何保持領(lǐng)先并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利？這些技術(shù)投入能否最終轉(zhuǎn)化為持續(xù)、穩(wěn)定的超額利潤(rùn)，而不僅僅是周期上行時(shí)的錦上添花？

2. 本輪超級(jí)周期終會(huì)過(guò)去。當(dāng)價(jià)格回落、存貨從“金礦”變回“成本”，公司靠什么維持利潤(rùn)？答案是高附加值產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)。佰維存儲(chǔ)在AI眼鏡、企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)等高端領(lǐng)域的突破，以及綁定全球頭部客戶的努力，正是為了提升業(yè)務(wù)的“弱周期性”。這部分高增長(zhǎng)、高毛利的業(yè)務(wù)占比能否快速提升，將決定其下一個(gè)低谷期的表現(xiàn)。

從“周期捕手”到“生態(tài)賦能者”。

佰維存儲(chǔ)揭示了中國(guó)科技企業(yè)在全球化產(chǎn)業(yè)鏈中升級(jí)突圍的一條路徑。

不滿足于簡(jiǎn)單的加工組裝，而是通過(guò)重研發(fā)、硬投入，向產(chǎn)業(yè)鏈的“微笑曲線”兩端（技術(shù)和品牌服務(wù)）艱難但堅(jiān)定地攀爬。

存儲(chǔ)的超級(jí)周期，像一陣狂風(fēng)，把站在技術(shù)高地上的佰維存儲(chǔ)送上了天空。但這陣風(fēng)遲早會(huì)停。真正考驗(yàn)它的，是在風(fēng)停之后，依靠自身“ISM”模式鍛造的翅膀，能否繼續(xù)翱翔，甚至飛得更高。

對(duì)于投資者而言，佰維存儲(chǔ)提供了一個(gè)觀察中國(guó)高端制造兼具“周期彈性”與“成長(zhǎng)韌性”的絕佳樣本。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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