大華或拆出個IPO：華睿科技的機器視覺+AMR雙線戰(zhàn)爭

在過去三年，中國制造業(yè)經(jīng)歷了一輪并不輕松的結(jié)構(gòu)調(diào)整：新能源鏈條波動、半導(dǎo)體周期反復(fù)、消費電子需求下行，直接影響了上游自動化與智能裝備企業(yè)的訂單節(jié)奏。

正是在這樣一個并不完美的時間窗口，華睿科技遞交了港交所上市申請。1月19日，巨港交所披露，分拆自大華股份的浙企，華睿科技遞表，擬香港主板IPO上市。

與調(diào)整的行業(yè)形勢類似，在賬面上，華睿科技不是一家財務(wù)曲線清晰上揚的公司。2024年出現(xiàn)較大幅度虧損，2025年前三季度仍未完全轉(zhuǎn)正。

但更重要的是，從產(chǎn)業(yè)位置看，它又是一家極少數(shù)同時站在“機器視覺”和“自主移動機器人（AMR）”兩個核心賽道中上游的企業(yè)。

透過此次IPO申請，進一步判斷在制造業(yè)智能化進入深水區(qū)后，華睿科技是否已經(jīng)卡住了一個足夠有粘性的生態(tài)位？

大華孵化的雙業(yè)務(wù)平臺，雙榜前三！

根據(jù)公開資料，華睿科技成立于2016年，脫胎于大華股份的工業(yè)視覺與機器人業(yè)務(wù)體系。2020年，又完成來對大華機器人 AMR 業(yè)務(wù)的整合；2021 年，大華股份首次披露分拆上市計劃；后續(xù)又經(jīng)歷上市地點調(diào)整后，最終于 2026 年 1 月正式向港交所遞表。

這種“孵化-分拆”路徑的優(yōu)勢，在于能夠依托母公司的技術(shù)、渠道與品牌資源快速起步。十年過去，華睿科技順利形成了機器視覺及自主移動機器人(AMR)兩大核心業(yè)務(wù)線。

從資本結(jié)構(gòu)看，截至 IPO 前，大華股份持股32.58%，仍是華睿科技控股股東；至于傅利泉及陳愛玲夫婦則合計控制33.69%投票權(quán)，另有中信、中金資產(chǎn)管理計劃及多只產(chǎn)業(yè)基金參股。

這種結(jié)構(gòu)意味著兩點現(xiàn)實判斷。其一，華睿并非“創(chuàng)業(yè)公司”，而是從成熟制造體系中剝離出的專業(yè)化平臺；其二，其技術(shù)路線和客戶基礎(chǔ)，本質(zhì)上已被制造業(yè)真實場景反復(fù)“校驗”過。

在招股書中，華睿科技明確將自己定位為“全球極少數(shù)同時在機器視覺和AMR兩大領(lǐng)域同時具備領(lǐng)先實力的企業(yè)”。這一自我定位并非空口評說，是有一定數(shù)據(jù)支撐。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年工業(yè)相機銷售收入計，華睿科技在全球與中國市場分別排名第五和第三；按制造業(yè)AMR產(chǎn)品及解決方案銷售收入計，則位列全球第七、中國第三。

其核心商業(yè)邏輯在于構(gòu)建“AI+視覺+機器人”的協(xié)同閉環(huán)。機器視覺業(yè)務(wù)扮演著工業(yè)場景中的“眼睛”和“大腦”，負責(zé)感知、識別與決策；而AMR業(yè)務(wù)則是執(zhí)行指令的“手”與“腳”，負責(zé)物料搬運與移動。

兩者共享底層AI算法、軟件平臺及供應(yīng)鏈，理論上能形成“1+1>2”的解決方案能力，滿足制造業(yè)客戶對全流程自動化的復(fù)雜需求。

增長乏力與協(xié)同強度下的行業(yè)暗流

華睿科技的核心財務(wù)數(shù)據(jù)，可以說是制造業(yè)周期的真實映射。2023年至2025年前九個月，其收入分別為10.5億、9.02億，8.24億，顯示其增長并非一帆風(fēng)順，甚至在2024年出現(xiàn)同比下滑。

盈利能力也同步出現(xiàn)波動。2024年，華睿科技錄得高達1.52億元的凈虧損。按照公司解釋，這一巨虧主要源于高昂的研發(fā)投入、激烈的市場競爭導(dǎo)致的毛利壓力，以及為擴張市場進行的戰(zhàn)略性投入。

2025年前九個月，情況有所緩和。營收已達2024年全年的91%，虧損大幅收窄至2597萬元，且經(jīng)調(diào)整EBITDA轉(zhuǎn)為正數(shù)2061萬元，顯示公司可能在成本控制和運營效率上做出了努力。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，機器視覺是絕對的收入支柱，2025年前九個月貢獻了66.2%的收入；AMR業(yè)務(wù)占比33.8%。這一結(jié)構(gòu)反映了機器視覺作為相對成熟、標準化程度更高的業(yè)務(wù)，其現(xiàn)金牛特性；而AMR作為前景廣闊但當前投入巨大的賽道，仍在培育與擴張期，甚至在一定程度上影響了毛利率。

不過，參考海康機器人等同行經(jīng)驗，雙賽道平衡至少需3-5年磨合，華睿當前處于投入期，符合正常周期規(guī)律。

進一步將視線放大至整個市場，華睿科技面臨的是一個機遇與挑戰(zhàn)并存的復(fù)雜戰(zhàn)場。一方面，新能源、半導(dǎo)體、汽車等戰(zhàn)略行業(yè)的智能化需求持續(xù)爆發(fā)，為機器視覺和AMR提供了廣闊的滲透空間。

另一方面，市場競爭已呈白熱化。在機器視覺領(lǐng)域，國際上有基恩士、康耐視等巨頭把持高端市場，國內(nèi)海康機器人、凌云光等廠商亦實力強勁。

在AMR賽道，除了專注AMR的極智嘉、快倉、海柔創(chuàng)新等，傳統(tǒng)AGV廠商、物流集成商乃至互聯(lián)網(wǎng)巨頭都在切入，行業(yè)格局遠未穩(wěn)定。

華睿科技的獨特之處在于“雙線作戰(zhàn)”，這既是其協(xié)同敘事的基石，也意味著它需要在兩條戰(zhàn)線上同時應(yīng)對強勁的對手，對公司的資源分配和戰(zhàn)略定力提出了極高要求。

不完美，但至少站在正確的位置

華睿科技向資本市場講述的核心故事，無疑是其機器視覺與AMR業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。公司宣稱已構(gòu)筑共享的研發(fā)與技術(shù)底座，能夠提供覆蓋“視覺感知-智能決策-自主執(zhí)行”全價值鏈的解決方案。

在理論上，這種全棧能力在面對如鋰電、汽車制造等復(fù)雜工藝的頭部客戶時，具備提供一體化解決方案的獨特優(yōu)勢，能提升客戶粘性與項目價值。

招股書披露，公司已服務(wù)來自59個國家的超5700名客戶，其中包括新能源、汽車、電子制造等行業(yè)的超50家行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，客戶滿意度達96.4%，且核心客戶復(fù)購率極高。

這在一定程度上印證了其產(chǎn)品與解決方案的市場接受度。2026年1月，華睿科技入選畢馬威中國“智能制造科技50”榜單，也為其技術(shù)實力提供了第三方背書。

然而，真實的協(xié)同價值需要更嚴苛且長期的檢驗。兩條業(yè)務(wù)線在產(chǎn)品形態(tài)、銷售渠道、交付模式上仍有差異，如何實現(xiàn)高效的內(nèi)部協(xié)同而非簡單的業(yè)務(wù)疊加，是管理上的巨大挑戰(zhàn)。至少從財務(wù)數(shù)據(jù)中，尚未能清晰看到協(xié)同效應(yīng)帶來的顯著經(jīng)濟效益。

根據(jù)招股書，所募資金將主要用于技術(shù)研發(fā)升級、產(chǎn)能擴充、生態(tài)體系構(gòu)建及補充流動資金。具體指向3D視覺芯片、AI算法、機器人導(dǎo)航等核心技術(shù)，以及國內(nèi)外產(chǎn)能與營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。顯然，華睿科技有清醒地認識到，在技術(shù)密集型的高端裝備領(lǐng)域，持續(xù)且聚焦的研發(fā)投入是維持競爭力的生命線。

總得來說，華睿科技并不完美，它經(jīng)歷過虧損，也仍在周期中調(diào)整，但它的成長價值在于，同時卡住了機器視覺與 AMR 的交匯點，并且已經(jīng)在真實制造場景中完成規(guī)模化落地。

在一個“制造業(yè)不再高速增長，但對效率極度敏感”的時代，這樣的公司，還是值得被認真審視。