當前市場過熱了嗎？十大指標來測溫！

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：投顧主理人張濟民

來源：雪球

2026年開年以來的行情可謂是十分火熱 ， 即便近期主流寬基ETF大幅流出 ， 指數還是 “ 穩穩當當 ” ， 成交量持續維持高位 ， 當前市場到底處于什么狀態 ？ 正好近期同事分享了一篇市場指標的觀測報告 ， 借此分享給大家 ， 以便各位從數據層面 ， 更客觀地理解和判斷市場的位置 。

自2025年12月17日以來 ， A股連續錄得17連陽 ， 并在隨后開始沖擊4200點大關 ， 市場成交額逐步提升 ， 歷史性直逼4萬億 ， 疊加增量資金預期充足 ， 投資者風險偏好顯著提升 。

然而 ， 寬基指數ETF在進入1月以來加速流出 ， 過去一周滬深300ETF凈流出規模更是超過900億元 。 與此同時 ， 2026年1月14日 ， 經中國證監會批準 ， 滬 、 深 、 北交易所發布通知調整融資保證金比例 ， 將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例從80%提高至100% ， 引發市場熱議 。 大規模的寬基型ETF的快速流出 、 以及監管層的 “ 控溫 ” ， 讓許多投資者不禁擔心行情是否迎來拐點 ， 4100點的A股是否過熱 ？

基于已有市場研究經驗 ， 為了判斷市場是否 “ 過熱 ”， 我們嘗試從三個視角 、 十個指標進行分析 ：

圖1：三大視角、十個指標，“測溫”市場

01估值視角
風險溢價水平歷史PE&PB估值

1 、 股債風險溢價 ： 1/市盈率-十年期國債收益率 ， 可以衡量股票市場與債券市場的相對估值性價比 ， 體現股市對于資金的吸引力 ， 不失一般性 ， 我們選取萬得全A指數作為觀測對象 ：

圖2 ： 近十年萬得全A指數風險溢價情況

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.16 ， 標準差移動1年平均

從歷史上來看 ，當風險溢價數值處于-1標準差與-2標準差支撐線附近時 ， 一般對應市場階段性底部 ， 而當風險溢價處于+1標準差與+2標準差支撐線附近時 ， 往往對應市場階段性頂部 。截止1月16日 ， 萬得全A指數風險溢價為2.45% ， 處于均線附近震蕩 ， 與+1標準差還有一定距離 ， 可能意味著市場階段性見頂信號尚未出現。

2 、 我們以市盈率PE- TTM作為衡量市場估值水平觀測指標 ， 以此度量估值上行可能的潛力空間 ， 仍然選取萬得全A指數作為觀測對象 ：

圖3 ： 過往牛市萬得全A指數市盈率PE-TTM情況

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.16 ， 標準差移動1年平均

截止1月16日 ，萬得全A最新PE-TTM為23.28 ， 暫時還未超過+2標準差 ， 但距離萬得全A的+2標準差PE-TTM （ 23.45 ） 水平已經很接近（ 2007-2008年 、 2014-2015年 、 2019-2021年階段性歷史高點PE-TTM水平均在+2標準差附近 ） 。如果歷史經驗成立 ， 可能表明后續市場上漲主要因素需要更依賴于基本面 （ 或者景氣因素 ） 驅動 。

圖4 ： 主要寬基指數及熱門行業估值情況

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.19

從主要寬基指數來看 ， 上證指數 、 創業板指數 、 恒生科技指數PE-TTM百分位均不到50% ， 滬深300 、 科創50等其他指數的估值也均未超過歷史最大值 。 具體至行業層面 ， 白酒 、 儲能 、 紅利指數PE-TTM百分位也不到50% ， 半導體設備 、 芯片 、 創新藥等板塊也與歷史高點有較大距離 。

02交易視角
成交額換手率交易擁擠度RSI

1 、 將成交額&換手率作為衡量市場的情緒和交易熱度觀察指標 ， 選取萬得全A日成交額和換手率作為觀測對象 。 歷史來看 ， 當A股成交額高漲時 ， 通常代表市場情緒火熱 ， 當A股成交額低迷時 ， 一般表明市場情緒冷卻 ， 行情趨弱概率較高 ； 換手率則就像股票的 “ 人氣指數 ” 。 它反映了股票持有者的平均持股時間 ， 換手率越高 ， 說明持股時間越短 ， 買賣越頻繁 ； 反之 ， 則說明持股時間越長 。

自2025年12月17日以來 ， A股錄得17連陽后 ， 市場成交額逐步提升 ， 1月14日達到本輪上漲以來最大值3.98萬億元 （ 已經超過2024年以來3次主升趨勢行情高點 ） 。

圖5 ： 本輪行情以來 ， 成交額頂部往往領先于市場頂部

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.16

我們發現 ，自2024年以來 ， 根據全市場3次主升上漲行情經驗 ， 成交量的頂部往往會領先于價格頂部1-2個月左右 。對比歷史 ， 當前成交量雖然相比前期高點有所下降 ， 但仍保持在3萬億左右水平 ， 仍然處于2024年以來較高水平 ， 后續仍然需要關注成交量動態變化 。

圖6 ： 本輪行情以來 ， 成交額頂部往往領先于市場頂部

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.16

就換手率來看 ， 前幾輪牛市階段萬得全A換手率均從1%左右低位區間上漲2-4倍左右 ， 本輪行情換手率從1%附近提高到3%附近 ： 相比2019-2021年略高 ， 但與2014-2015年比較則略低 。 結合全市場成交額 ， 量價背離信號還未確認 ， 市場仍然保持了較高交易熱度 。

3 、 交易擁擠度是衡量特定交易方向的擁擠程度 ， 我們采取日成交額前5%股票占全A成交額比值來計算度量熱門方向的交易熱度 ， 擁擠度越高 ， 代表交易方向越集中 。

圖7 ： 全A擁擠度本周小幅回落

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.13

從圖7看到 ， A股交易擁擠度從2025年7月開始顯著提高 ， 10-11月份有所降低 ， 對應萬得全A指數也有一定程度回調 ， 2025年11月以來開始逐步回升 ， 但是相比去年10月份高點仍有距離 。 分行業來看 ， 電子 、 醫藥 、 計算機等行業交易集中度提升顯著， 有色 、 國防軍工 、 電力設備 、 電子交易擁擠度兩年分位超過80% ， 成交占比均超過了6%。

圖8 ： 當前大類行業交易擁擠度

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.13

值得注意的是 ， 與過往行情熱門成交行業對比 ， 前4輪市場上漲周期階段漲幅前三行業且成交占比峰值超過1%的熱門一級行業 ， 成交占比倍數通常為2-3倍左右 ，當前漲幅靠前的通信 、 有色 、 電子等熱門行業成交占比倍數已經來到了歷史相對高點 ， 可能需要警惕熱度過高后的回調風險 ， 這從另外一個角度可能也表明了當前行情主體與行業風格比較集中的特征 。

圖9 ： 過去四輪牛市熱門行業的交易擁擠度

數據來源 ： wind

4 、 RSI相對強弱指標 ， 用來衡量價格超買或超賣狀態的技術指標 ， 可以一定程度反映市場多空力量的相對強弱程度 ， 常用來分析市場趨勢是否反轉 ， 我們仍然選取萬得全A的RSI值作為觀察指標 ：

圖10 ： 萬得全A-RSI進入超買區域對應牛市回調或見頂信號

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.17

根據歷史經驗 ，當RSI值大于70時 ， 市場處于超買狀態 ， 可能出現價格回調 。 當RSI值小于30時 ， 市場處于超賣狀態 ， 可能出現價格反彈 。而當價格創新高但RSI未創新高時 ， 出現看跌背離 ， 可能后續出現趨勢反轉下跌 ； 當價格創新低但 RSI 未創新低時 ， 出現看漲背離 ， 可能出現趨勢反轉上漲 。 當 RSI 上穿 50時 ， 市場趨勢偏多 ， 當RSI 下穿50時 ， 市場趨勢偏空 ：需要注意的是 ， RSI 指標可能在單邊趨勢中持續處于超買或超賣狀態 ， 需結合其他指標確認 。

當前來看 ， RSI位于70附近 ， 但頂背離信號未顯現 ， 可能表明斷言行情結束還不夠充分 ， 需要后續進一步觀察 。

03資金視角
居民存款增速兩融余額ETF申贖外資流入情況

1 、 居民存款 ： “ 存款搬家 ” 是股市重要的增量資金來源 ，存款搬家的路徑常表現為 “ 居民存款同比增速下降+非銀存款同比增速上升 ”， 通過這兩項指標 ， 可以粗略度量居民端增量資金潛力 。

圖11：住戶存款市值比：谷峰領先市場頂部，現低點仍處相對高位

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.19

住戶存款市值比指標從高位迅速回落往往對應居民存款向股市搬家的趨勢加速 ， 普遍對應牛市的主升階段開啟 。 而在牛市階段的谷值則往往對應行情可能告一段落 。從當前來看 ， 預計住戶存款資金端的可能增量空間對于行情后續發展構成較強支撐 。

圖12 ： 非銀-住戶存款同比差 ：

峰值對應市場頂部 ， 現值未達高峰

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.19

對應前幾輪市場表現 ， 我們發現隨著非銀-住戶存款同比增速差指標到達正向極值 ， 往往意味著住戶存款轉化為非銀存款到達階段性高點 ， 普遍對應牛市行情的結束 ， 一定程度上可以將其作為牛市行情的負面信號之一。 當前來看 ， 非銀-住戶存款增速在2025年9月轉負后回正（ 原因可能是2024年9 · 24行情引發大量資金涌向股市形成高基數 ， 以及季末銀行信貸考核影響 ） ， 根據圖12最新數值表明 ， 正向趨勢可能仍在持續 ， 距離極值數值區間仍有距離 ， 可能意味著居民端增量資金與行情 “ 雙向奔赴 ” 仍有可能延續。

此外 ， 根據券商研究數據 （ 華鑫證券 ） ， 截止2025年6月 ，大約有31.68億居民定期存款將于2025Q4-2026Q2到期， 其中部分資金有望在股市賺錢效應和政策大力支持下 ， 成為A股牛市的增量資金 。

圖13 ： 銀行定期存款期限結構

2 、 兩融余額 ： 兩融余額作為市場里的杠桿資金 ， 是風險偏好和情緒的 “ 溫度計 ” 。 除了居民端存款搬家以外 ， 場內兩融數據也可以表征融資端增量資金體量水平 。 如果這部分資金成交占比達到階段極值 ， 可能也從另外一個角度佐證市場整體的市場情緒熱度水平 。

圖14 ： 兩融余額繼續增加 ， 融買占比略有下行

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.19

截止2026年1月19日 ， 全市場兩融余額還在繼續上升 ， 但融資買入額占比略有下行 ，橫向來看 ，融資買入額13%左右的占比高點已經超越2016年以來11%-12%相對高位 ， 但相比2015年19%左右數值還有差距 。

圖15：兩融余額市值比，現值超越前兩輪高點

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.16

當前兩融余額占A股流通市值比例為2.56% （ wind ， 截至2026.1.16 ） ， 也超越2016年以來2.2%-2.55%階段性頂部區域 ， 但相比2015年峰值4.7%還低很多 。

3 、 全市場股票型ETF申贖情況 ： 當投資者看好A股后市時 ， 一個高效 、 低成本的買入方式就是申購股票型ETF 。 持續的凈申購意味著增量資金通過這個渠道流入市場 ， 在其他條件不變時 ， 可能會短期推高ETF及其成分股的價格 ， 這也可以作為市場情緒和熱度上升的體現 。 反之 ， 持續的凈贖回則可能預示資金離場 ， 熱度降溫 。

2026年1月份全市場股票型ETF凈申購份額為負 ，寬基型ETF凈流出1887億 ， 但這個不一定意味著行情出現拐點。 類比2025年6-9月 ， 行情較為積極的環境下寬基型ETF的凈流出反而越顯著 。 結合公開研究與數據 ， 一個可能的解釋是 ：積極行情下 ， 有部分資金可能在為下一次市場的潛在波動積累穩定市場的底氣 ： 這不是在壓制市場 ， 而是居安思危 。

圖16 ： 不同類型ETF月度凈流入規模 （ 億元 ）

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.16

另外 ，當寬基型ETF凈流出時 ， 往往非寬基型ETF迎來凈流入 ， 一來一回形成對沖 （ 如圖16 、 圖17所示 ）。 背后可能的原因是 ： 在市場賺錢效應較好的背景下 ， 部分居民及機構投資者開始投入更多的增量資金并通過ETF入市 ， 結構上 ， 以買入彈性較大的非寬基型ETF為主 ； 根據公開數據 ， 部分資金的籌碼可能更多集中在寬基型ETF 。 所以最終在市場較為積極的環境下 ， 往往呈現 “ 寬基型ETF凈流出 ， 非寬基型 ETF凈流入 ” 的情況 。

圖17 ： 寬基型ETF流出時 ， 往往非寬基型ETF迎來流入 （ 億元 ）

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.16

5 、 外資流入情況 ， 可以衡量外資端增量資金對于A股的持倉偏好 ， 我們選取北向資金成交占比作為觀察值 。 歷史來看 ， 北向資金自2016年開始加

快流入 ， 對比2019-2021年 ， 該指標在2021年2月底到達階段性高點17.52% 。 本輪行情中 ， 外資流入從2024年9月開始放量指標 ， 截止2026年1月19日成交占比為11.85% ， 相較于2019-2021年高點和本輪高點均處于低位 ， 可能表明 ，潛在外資流入增量空間依然很大 。

圖18 ： 北向資金成交占比

數據來源 ： wind ， 時間截止2026.1.19

結合以上分析 ， 我們可以發現 ： A股在指數創階段新高后 ， 成交量依然維持在3萬億左右 ，部分寬基指數和行業PE估值仍處于歷史上估值較低區間；萬得全A指數的風險溢價與歷史極值相比也仍有較大差距；雖然市場情緒指標處于相對高位，但也沒有出現極端過熱特質。

接下來需要關注量價和增量資金指標 ， 若配合不佳 ， 短期或有震蕩 ， 市場波動可能加大 。但我們可以預期的是 ， 中長期維度來看 ， “ 存款搬家 ” 紅利與北向資金持續流入增量空間仍然較大 ， 即便萬得全A估值處于歷史上分位數較高區間 ， 但是基本面與景氣度可能會承接估值提升成為市場下一階段行情重要 “ 催化劑 ” 。

市場復雜多變 ， 對于投資者而言 ， 應該更關注優質標的 ， 培養正確投資理念和投資習慣 。 比如多資產配置 ， 相比聚焦單一市場 ， 多資產配置理念從收益端到風險端均可能帶來優勢 。

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