高盛-中國股市策略：2025年學(xué)到的十條教訓(xùn)（三）

十五五計劃重新定義了投資者對中國股票的五年計劃

中國的五年計劃目標(biāo)基本都能完成，自2001年以來的五個五年計劃中，幾乎完成了90%的數(shù)字增長和發(fā)展目標(biāo)。在10月底發(fā)布的十五五計劃提案中，制定者將技術(shù)、安全和民生設(shè)定為2026-2030年中國發(fā)展戰(zhàn)略的首要任務(wù)。

分析：首先是五年規(guī)劃對于投資配置來說的重要性，歷史上我國制定的五年計劃完成率高達90%，10%未完成部分大多是因為口罩等不可抗力因素，所以五年規(guī)劃對投資來說是一個很重要的方向性參考，十五五規(guī)劃中 技術(shù)、安全、民生是三大主題方向。

解讀并遵循五年規(guī)劃通常都會帶來回報。我們基于大型語言的文本模型（FinBERT）可以從五年規(guī)劃文件中提取并轉(zhuǎn)換政策信號為多空策略，表明如果投資者在過去二十五年中按整體政策趨勢調(diào)整投資組合，他們可能會獲得13%的年化阿爾法收益，而MSCI中國的復(fù)合年增長率為6%。按照這一邏輯，我們基于35個GICS3行業(yè)構(gòu)建了我們的十五五計劃股票投資

組合，包括來自21個子行業(yè)的50只中盤股（30只A股，20只海外股）。

圖表22：根據(jù)我們的基于大型語言模型的文本分析，與技術(shù)相關(guān)的行業(yè)、部分周期性和消費行業(yè)在十五五規(guī)劃中處于政策支持的有利位置

分析：高盛開發(fā)的大語言文本模型對過去的歷次五年規(guī)劃進行關(guān)鍵詞提取和分析，然后將這些信息與過去25年的股市相應(yīng)板塊的走勢進行了對比，得到的結(jié)果是如果根據(jù)五年規(guī)劃的政策趨勢進行投資的話，可以獲得超過市場平均收益13%的阿爾法收益（額外收益）。

這次高盛用 大語言文本模型對十五五規(guī)劃進行了分析，并據(jù)此篩選出了50只中盤股作為十五五規(guī)劃投資組合，其中包括了30只A股和20只H股，這也是一份很值得淘一下的名單，具體內(nèi)容規(guī)則限制這里不放了，有需要的可以自己去問AI。

這些股票在過去一年中累計回報率為68%（MSCI為27%），根據(jù)市場共識，預(yù)計在未來兩年內(nèi)每股收益（EPS）復(fù)合年增長率將達到30%。該組合的歷史三年貝塔系數(shù)為0.7倍（相對于MSCI中國指數(shù)），波動性低于中小盤指數(shù)，如創(chuàng)業(yè)板和中證1000指數(shù)。

圖表23：我們的文本分析表明，基于五年計劃建議聚焦于頂尖和底部行業(yè)的多空策略在中國股票中產(chǎn)生了可觀的阿爾法收益

分析：這份50只股的名單在過去一年的回報率高達68%（相比于MSCI中國平均水平27%），根據(jù)目前市場的一致預(yù)期，在2026年-2027年這兩年里，十五五規(guī)劃投資組合每股收益的預(yù)期CAGR高達30%，處于高速成長期，而且根據(jù)高盛測算這個組合的波動性低于中小盤指數(shù)。

第六條教訓(xùn)，五年規(guī)劃是很好的選股參考，過去25年股市相關(guān)板塊的表現(xiàn)已經(jīng)充分證明了這一點，針對十五五規(guī)劃的投資組合是長線投資者必配的主題之一。

內(nèi)資正在流動，而外資也開始對中國股票感興趣

缺乏股票配置的內(nèi)資正在行動。（1）南向資金年初至今已流入1800億美元（2024年為1040億美元），創(chuàng)下有記錄以來的最高水平。（2）境內(nèi)機構(gòu)投資者（尤其是保險公司），在承接股權(quán)風(fēng)險以獲取穩(wěn)定收益/收益率方面變得更加積極。（3）國家隊在股市中活躍，目前持有上市A股市值超過6%（人民幣6萬億元）。（4）個人投資者逐步提高了股票投資敞口，這得益于超額儲蓄和適度的杠桿增加，盡管他們的風(fēng)險偏好仍遠未達到以往狂熱時期的水平。

分析：由于之前內(nèi)資的投資組合中股票的占比一直很低，而本輪行情以來內(nèi)資對于股票的配置比例正在迅速增加。比如南向資金在2025年流入H股市場已達1800億美元，比如險資、國家隊等內(nèi)資機構(gòu)持續(xù)增加對A股的配置（主要集中在銀行為代表的大型紅利股），再比如雖然散戶入場的速度比較慢，但潛力卻是最大的，因為超額儲蓄提供了充足的子彈。

很多人說機構(gòu)放這些消息是為了割韭菜，事實上并不是這樣，即使是在過去唱多也只是為了方便融資而已，所謂割韭菜是機構(gòu)和柚子在融資這個主要目的下衍生出來的最優(yōu)打法。而現(xiàn)在時代變了，科技企業(yè)不再適合傳統(tǒng)的銀行融資渠道，而更適合在資本市場上融資（風(fēng)險共擔(dān)機制），所以股市的重要性直線提升，股市一旦重要起來管理層就會注重投資者體驗，所以目前向投融資并重發(fā)展，這一點肯定不是說說的而是必須要做的。

內(nèi)資機構(gòu)的資金流入的數(shù)據(jù)擺在眼前，關(guān)鍵是你能不能意識到時代的變化，當(dāng)然股市要從過去的惡習(xí)中改過來需要個幾年時間。對于未來的A股來說，如果你還是把它當(dāng)賭場，那它對你來說仍然是賭場。

由于中國的特有因素（例如DeepSeek時刻以及放寬POE監(jiān)管）以及投資者對從美國資產(chǎn)分散配置的需求，中國也重新進入了全球投資者的視野和可投資領(lǐng)域。全球?qū)_基金增加了對中國的風(fēng)險敞口，其對中國的凈敞口從年初的 6.8%（過去5年歷史的8%分位）上升到十一月底的7.8%（33%分位）。新興市場/亞洲共同基金對中國的低配有所縮小，但全球指令型基金仍顯著落后于基準(zhǔn)指數(shù)。長期投資期限的資產(chǎn)管理者，特別是新興市場和一帶一路主權(quán)財富及養(yǎng)老基金對中國股票表現(xiàn)出強烈興趣，這部分反映在香港IPO中外國基石投資者參與比例達到25%的周期高點，2025年已有101家公司上市，全年累計籌資達2710億港元。

圖表24：國內(nèi)外投資者參與了今年的市場反彈，但國際投資者在中國仍保持謹(jǐn)慎的倉位

分析：對外資來說，國際資本目前最需要做的就是分散過度集中于美股的投資風(fēng)險，那么同時具備階段性低估、 與美股關(guān)聯(lián)度較小 、 人工智能崛起、民營監(jiān)管放寬四 個條件的中國股市自然是最佳的選擇。 在H股市場全年融資超過2700億港元的前提下， IPO國際資本參與比例達25%的周期高點，這說明國際資本對中國股市的參與度正在迅速提升。

第七條教訓(xùn)，中國股市的定位由過去的融資市轉(zhuǎn)變?yōu)橥度谫Y并重，以符合科技轉(zhuǎn)型帶來的融資需求轉(zhuǎn)變。外資和內(nèi)資都在加大對中國股市的配置，但股市的惡習(xí)更改需要幾年時間，這幾年的混沌期可能會出現(xiàn)價投股長線布局的好時機。