肖磊：美元暴漲的迷惑，新美聯儲主席開啟世紀賭局

作者：肖磊看世界

沃什被特朗普提名為新的美聯儲主席，被認為是一個難以揣摩的新的窗口期，一方面沃什有著非常強烈的自我邏輯，比如支持“縮表”（緊縮），但同時又支持降息（寬松），另一方面又要滿足當下美國政府對貨幣政策的各類需求，這使得市場對未來美聯儲政策的傾向產生模糊感。

這一提名對美元的提振，來自于單純預期的打破，也就是在特朗普一直要求單邊的，持續督促美聯儲降息的背景下，提名了對未來貨幣市場政策更模糊的沃什，而不是具有極端的，跟特朗普意愿完全契合的其他候選人。打破預期，是市場產生階段性反轉的一個觸發點。

但這不能決定整個美聯儲和美元的整體性背景，只有深入的分析背景，把矛盾和問題清晰化，才能知道美聯儲未來貨幣政策的局限性，以及能改變和不能改變的各是什么，對市場的影響又是什么。

首先來說，美國的高級官員，包括美聯儲主席等，其對個人的意義，主要體現在榮譽和退下來之后。包括財政部長和美聯儲主席，退下來之后，僅僅出書回憶和闡述一下參與過的決策，以及分析一下美國和全球的市場，就可以賺得盆滿缽滿。而且更容易獲得華爾街各大金融機構的青睞，成為其高薪顧問成員，可以發揮對巨量的投資決策影響力等。

也可以這么說，能在美國獲得美聯儲主席和財政部長的職位，如果不去考慮政治需求的話，這兩個職位獲得的個人長尾效應，遠遠高于副總統和國務卿這個級別。國務卿看似也非常重要，但如果沒有經歷巨大的歷史事件，也是很難有長尾效應的。在美國歷史上，也就像建立中美互動的基辛格等，具有一定的長尾效應，而副總統只有成為總統，否則存在感也很低（這屆的萬斯是個奇葩和例外）。

那說這個什么意思呢，就是特朗普這次對沃什的提名，實際上更多的考慮的是“人情”，而不是具體的政策需求，沃什當美聯儲主席，是給其“贈送”了一份未來“進階”的通道，這跟特朗普編制的未來關系網非常契合。

其次，當下的美聯儲，用來自由發揮的空間極其有限，無論是誰當選美聯儲主席，都面臨幾個不可能三角，也面臨如何應對主要矛盾和次要矛盾的問題。

沃什為什么支持“縮表”呢，原因是，這跟共和黨一直以來的“小政府”思路有很大的關系，“括表”意味著美聯儲直接向美國政府注資，也就是我們所說的，政府債務貨幣化，美國政府需要錢的時候，直接向美聯儲發債，美聯儲當債權人，把貨幣直接給美國政府。

所以說，沃什支持“縮表”，并不能從這個角度去判斷，是否是鷹派的問題，真正的原因是，沃什反對的是美國政府直接向美聯儲“要錢”。

同時呢，沃什支持降息，這里面的邏輯也非常清晰，因為降息是純市場行為，是全面的對公開市場的一種公平操作，降息不針對任何特殊的群體，所有人的利率都會下降，所有人的資金成本都會降低。

從這個角度講，沃什在面對政府“要錢”這個層面，就是鷹派，而面對市場的貨幣流動性等層面，就是“鴿派”。這兩者并不矛盾。

第三個是，沃什的這種訴求和行為，會產生什么后果呢？

如果放在二、三十年前，沃什可以將這種邏輯執行下去，原因是，那個時候，美國的國債是非常搶手的，而且都是外部買家，也就是如果美聯儲“縮表”，拋售美國國債，有一大把的國際買家等著，不愁沒人要，也不會影響國內流動性。而如今呢，美國國債的買家，全變成了國內投資者，這就使得一旦美聯儲加速“縮表”，就會迅速的抽取美國國內的流動性，就算降息100個基點，也很難抵消數萬億的國債拋售。這就是第一個不可能和矛盾點。

另外，給市場注入流動性最快的方式只有兩個，一個是債務的貨幣化，另一個就是降息，如果阻斷債務的貨幣化，單純降息的作用就會非常有限，在這樣的背景下，美聯儲的“縮表”，可能會被擱置，但這種擱置，會出現重大的結構性調整，也就是把債權從國債，變成企業債和房貸債權等，這可以從沃什本人的訴求上，減少政府對貨幣的直接需求，以免政府債務不斷的貨幣化，而另一方面還可以支持企業債務和民眾購房等消費債。這個時候，體現在具體數字上就是，“縮表”失敗，以及持續降息。這跟特朗普政府目前要求的，要降低信用卡利率、減少居民購房負擔等，是非常吻合的，也就是美聯儲要更多的承擔企業債和消費債，而不是政府債。這從貨幣政策上講，相當于“鴿”上加“鴿”，跟“鷹派”就沾不上邊了。

第四個方面來說，要看特朗普政府對未來市場的需求到底是什么？

這里面要看真實的訴求，而不是口頭的訴求。比如說需要強勢美元，這我認為是口頭訴求，因為強勢美元是一個非常模糊的政治正確，沒有一個國家希望自己的貨幣是“弱勢”的，就算需要壓低匯率，也會說該國貨幣是強勢貨幣，是價值貨幣，這里說的強勢，并不是匯率，而是一種國家級產品的形象。所以說美元匯率如果走低，并不代表美元弱勢，并不能用匯率走勢來評判對美元強勢的政治性口號和訴求。強勢美元是個偽需求。

因此，如果美國官員出來說美國需要強勢美元，大家聽聽就好，這根本沒有任何參考價值。而真實的訴求才是需要認真琢磨的。

對于當下的美國來說，真實的訴求其實非常明確，一方面貨幣政策要支持消費、支持投資、支持生產，另一方面貨幣政策要支持資產價格的持續上漲。這才是最真實的訴求。

這意味著，如果沒有其他阻斷性因素出現，美國未來的貨幣政策，一定是“鴿”上加“鴿”的，很難有其他選擇。

那阻斷這一趨勢的可能性因素是什么呢？可以這么說，只要重點關注可以阻斷這一趨勢的因素，就能判斷美國未來貨幣政策的重要節奏和轉折點。

其實也沒有那么復雜，影響這種趨勢的重要節點，就是美國國內的通脹數據，假設貨幣政策對消費的支持、對投資的支持、對生產的支持、對資產價格的支持，都沒有影響到通脹水平，那么“鴿”上加“鴿”會加速，而不是放緩。未來關注美國通脹問題，尤為重要。

最后再說一下美國政府解決不可能三角的思路。

如果支持消費、支持投資、支持生產、支持資產價格的貨幣政策，必然會帶來通脹，那對這種通脹的容忍度和解決辦法是什么呢？其實此前也已經出現了這種現象，按照特朗普政府目前的整體“規劃”，就是要讓大家先忍一忍，等到美國自己能生產了，通脹就下去來了（跟關稅戰捆綁）。所以說就算出現通脹，也可能不會大幅度的影響貨幣政策，而是會進一步的提高關稅，來刺激美國國內的供給，試圖用這種方式，也就是刺激國內加大生產的方式來平抑通脹。

關于國債的問題，如果按照沃什的邏輯，實際上美國未來會面臨一個非常普遍的，也就是美國政府隨時關門、經常關門的問題，以及國債利率高居不下的問題。也就是目前特朗普認為降息可以壓低國債利率，然后少付國債利息的問題，實際上很難解決，國債會以價格下跌的方式，來彌補利率，這是新的矛盾。

那整體的結論是什么呢？實際上如果把所有的不可能和矛盾都放在一起，你就會發現，基于關稅戰、刺激消費和生產投資需求、推升資產價格等，美國在貨幣政策層面，已經沒有第二條路可走，也就是只能“鴿”上加“鴿”，只不過需要不斷的調整期內在的“鴿”如何分配的問題，以及解釋好如何面對可能的通脹等的問題，而一旦國內生產無法跟上的話，就面臨要么撤銷所有關稅（關稅戰白打了），要么大幅加息的問題（刺激消費、投資和保持資產價格都很難了），這絕對是美國的世紀性賭局。

以上僅供閑聊！

文/肖磊