比特幣：“信仰交易”的終結

比特幣正在經歷從純粹投機資產向機構化資產的痛苦轉型。這一全球最大加密貨幣2月3日跌至約73000美元，較去年10月約125000美元的峰值下跌超40%。標志著所謂"小飛俠效應"（Tinkerbell Effect）階段的終結——即僅靠信仰支撐的投機熱潮正在退卻。

據追風交易臺消息，德銀Marion Laboure 團隊4日發布的報告認為，多美聯儲鷹派信號、機構資金持續外流以及監管進展停滯，構成了此輪下跌的三大驅動力。特朗普提名沃什為下任美聯儲主席的消息1月29日引發比特幣單日下跌5.5%，1月31日更錄得自2018年1月以來最大單日跌幅7.1%。沃什以支持更高實際利率和縮減資產負債表著稱。

價格逼近關鍵技術水平。據花旗分析師Alex Saunders 3日的研究，比特幣已跌破美國現貨ETF平均入場價格81600美元，并接近美國大選前約70000美元的水平?？紤]到現任政府曾承諾加強美國在數字資產領域的領導地位，70000美元被視為重要心理關口。

盡管近期跌幅顯著，比特幣較2023年初仍上漲約370%。德銀指出，當前調整更多反映的是過去兩年投機性漲幅的回撤，而非基本面的崩潰，但加密市場正面臨從"信仰驅動"向"價值錨定"的艱難過渡。

機構資金持續外流

美國現貨比特幣ETF遭遇大規模贖回，成為價格承壓的核心因素。據德銀數據，這些基金在2026年1月、2025年12月和11月分別錄得超30億美元、約20億美元和約70億美元的資金外流。

自2025年10月市場轉向以來，機構投資者每月都在拋售數十億美元的比特幣敞口。這種持續性的賣壓表明傳統投資者正在失去興趣，市場對加密貨幣的整體悲觀情緒正在加劇。加密恐懼與貪婪指數已回落至約15點，顯示"極度恐懼"，接近2025年11月10點的低位。

散戶參與度同步下滑。德銀自有的dbDatainsights調查顯示，美國消費者的加密貨幣采用率目前約為12%，低于2025年7月的17%，顯示興趣正在全面消退。

機構削減比特幣敞口導致交易量下降，進而加劇了價格下跌。流動性變薄使得市場對負面消息的反應更為劇烈，形成惡性循環。

與傳統資產關系脫鉤

比特幣與黃金的價格走勢出現明顯背離，凸顯其"數字黃金"敘事的破裂。2026年1月，比特幣成為少數幾個收跌的主要資產之一，下跌11%至78197美元。相比之下，黃金上漲13%，標普500指數上漲1.4%。這是比特幣連續第四個月下跌，為疫情前以來最長連跌紀錄。

全年表現更加鮮明。2025年黃金錄得65%的回報，而比特幣下跌6.5%。這表明比特幣不再充當"數字黃金"的角色。值得注意的是，盡管黃金近期也顯示出類似加密貨幣的波動性，但支撐黃金需求的基本驅動力依然強勁——央行購買、地緣政治風險以及對避險資產的需求。

與股市的相關性也在發生變化。比特幣與納斯達克和標普500指數的30天相關性均降至15%左右。相比之下，在2025年10月市場拋售期間，比特幣與納斯達克的相關性約為57%，與標普500的相關性約為52%——這是以往宏觀驅動型調整中的典型水平。

此前比特幣因其7×24小時交易和更高貝塔值，往往領先股市疲軟。但在最近這輪下跌中，特別是2026年1月，比特幣表現疲弱，而股市卻表現優異，顯示其風險資產屬性正在被重新定價。

監管進展停滯不前

盡管早期立法取得進展，但監管不確定性拖累了比特幣表現。美國兩黨支持的《數字資產市場明確法案》（CLARITY Act）已在國會停滯數月。該法案旨在建立數字資產分類框架，并確立商品期貨交易委員會（CFTC）為該行業的主要監管機構。

延遲源于加密貨幣和游說團體之間關于穩定幣獎勵處理方式的分歧。參議院金融委員會發布了草案，但未獲得普遍認可，委員會投票也被推遲。參議院農業委員會也推進了其版本的法案。據彭博報道，白宮已敦促相關游說團體在2月底前達成協議。

監管勢頭的喪失阻礙了比特幣在2025年早些時候展現的投資組合整合和流動性深化的勢頭。據德銀此前報告，早期的監管進展幫助降低了比特幣在2025年初的波動性。如今，比特幣的30天波動率已回升至40.72，攀升至10月底水平，而一周前僅為26。

花旗研究認為，美國市場結構法案的通過是潛在催化劑，可能改變市場情緒并恢復資金流入。歷史表明，監管方面的積極消息是提振投資者信心的重要因素——2024年11月大選和2025年7月《GENIUS法案》通過后，ETF資金流入均有所增加。

關鍵價格水平臨近

比特幣正在測試兩個被市場密切關注的技術水平。花旗研究指出，第一個是ETF平均入場價格81600美元——以最大ETF每日收盤價計算的平均水平。比特幣目前已跌破該水平，意味著平均持有者已處于虧損狀態。

第二個關鍵水平是美國大選前約70000美元的價格。這一水平具有政治和心理意義。加密貨幣倡導者是美國大選的熱情捐贈者，現任政府已承諾加強美國在數字資產領域的領導地位，并建立了比特幣戰略儲備。該儲備由查獲的比特幣提供資金，只能以"預算中性"的方式增加。

期貨市場仍存在多頭清算的空間。盡管自去年10月大幅上漲以來已經歷多輪清算，花旗數據顯示，交易所仍在發現多頭頭寸被平倉。對加密貨幣永續期貨的杠桿需求仍然低迷。

值得注意的是，持有超過1000枚比特幣的"巨鯨"地址近期已停止減持。花旗數據顯示，這些長期持有者在11月表現出對比特幣周期性疲軟的擔憂后，最近的拋售行為有所停止。

美聯儲資產負債表與"寒冬"擔憂

比特幣對美國銀行流動性高度敏感，沃什領導下的美聯儲可能縮減資產負債表，這為市場增添了額外擔憂?；ㄆ煅芯匡@示，比特幣往往對美國銀行準備金的變化非常敏感，因此對美聯儲資產負債表的變化也很敏感。

"加密寒冬"的可能性也在加劇市場焦慮?；ㄆ齑饲把芯堪l現，雖然20%的回調在比特幣中很常見，但目前較歷史高點40%的跌幅正接近一個臨界水平——超過該水平后，加密貨幣熊市歷史上都是持續多年且跌幅巨大的"寒冬"。

花旗強調這并非其基本情景，但歷史先例仍讓投資者保持警惕。過去的"加密寒冬"特征是持續時間長且深度回撤，與常見的20%修正截然不同。

德銀的利率策略師認為，在儲備管理購買方面可能出現減少?？紤]到比特幣和其他數字資產對美國銀行流動性的敏感性，這可能構成額外的逆風。

從投機到成熟的長期轉型

回顧過去，2024年和2025年都是比特幣的非凡年份，但也引發了價格是否脫離基本面的質疑。比特幣從2023年初的約16000美元起步。2024年表現強勁，價格翻倍，主要受以下事件推動：ETF獲批（1月）、比特幣減半（4月）、特朗普競選團隊對加密行業的積極評論（7-8月）以及特朗普當選（11月）。

2025年比特幣價值再次飆升，1月達到101000美元。這又是創紀錄的一年，主要受特朗普持續支持和聲明（如比特幣儲備）以及針對穩定幣的《GENIUS法案》推動，10月達到創紀錄的125000美元。

雖然加密行業特定事件是關鍵，但比特幣價格在2023年至2025年間上漲了約370%。德銀認為，這表明可能與其基本價值脫鉤。當資產價格持續快速上漲，由對更高價格的希望驅動而非實際基礎價值驅動，并通常伴隨著急劇崩盤時，就形成了"泡沫"。

德銀的結論是，比特幣正在經歷所謂"小飛俠效應"階段的終結，從純粹投機資產轉向更現實的定位。比特幣不是真正的支付方式或貨幣，因為它缺乏交換媒介、計價單位或價值儲存的基本特征。因此，它不太可能取代黃金或傳統貨幣等既有資產。比特幣的波動性不是缺陷，而可能是其固有特征。