龍鑫智能闖關北交所：周期困局、回款風險與并購疑云交織 | IPO觀察

北京證券交易所上市委員會定于2026年2月11日上午9時，審議常州市龍鑫智能裝備股份有限公司（以下簡稱“龍鑫智能”）的首發上市申請。

值此關鍵節點，公司正面臨多重挑戰：在新能源行業周期性調整背景下，其核心業務受磷酸鐵鋰產能結構性過剩拖累，出現明顯的增收不增利現象；客戶高度集中、議價能力薄弱，導致新增訂單毛利率大幅下滑；與此同時，應收賬款持續攀升，大客戶回款逾期，資金回籠壓力加劇“紙面富貴”風險。

值得注意的是，龍鑫智能于2022年收購龍鑫干燥股權形成商譽1,770.61萬元，交易未設業績對賭，疊加實控人向標的原股東提供無息借款，引發股權代持質疑，為其資本市場闖關增添變數。

周期受困者與弱議價權

據公開資料，龍鑫智能主要從事微納米高端復合材料制備設備及自動化生產線的研發、生產、銷售和服務。

報告期內，公司營業收入主要來自于研磨設備、物料自動化生產線及干燥設備三類核心業務，截至2025年上半年，上述業務營收占比分別為13.91%、39.43%、43.65%。

來源：招股書

然而，行業周期性調整已深度沖擊其盈利能力。報告期內（2022年至2025年上半年），龍鑫智能的營業收入分別為3.36億元、5.82億元、6.04億元、3.4億元；凈利潤分別為8716.03萬元、1.43億元、1.2億元、6426.43萬元，出現增收不增利的情況。

業績波動主要受市場供需關系變化、行業政策調整等因素的影響。2023年以來，磷酸鐵鋰行業出現競爭加劇、投產率低、業績下滑等問題，存在階段性、結構性產能過剩風險。下游客戶普遍投資計劃放緩、項目執行延期、擴產需求下降。

受新能源電池材料領域競爭激烈的影響，龍鑫智能各期新增訂單毛利率有所下滑，分別為39.57%、40.48%、34.37%和26.92%。

公司客戶集中度高，且議價能力弱，進一步削弱了盈利能力。報告期內，公司向前五大客戶的銷售占比接近70%，向新能源領域客戶的銷售占比較高。

根據第二輪審核問詢回復，龍鑫智能營收占比最大的兩項業務——物料自動化生產線及干燥設備新增訂單均呈下降趨勢，原因系擴產規模較大的客戶主要為下游行業龍頭，客戶議價能力較強，公司策略性放棄部分價格或付款方式不及預期的新能源電池材料領域訂單，以及部分客戶新增需求有所降低等等。

不僅如此，應收賬款高企，加劇了公司的紙面富貴風險。截至2025年6月末，公司應收賬款余額較2024年末增加5,579.46萬元，增加32.48%。其中，公司3-4年賬齡應收賬款余額較2024年末增加598.64萬元，增加104.19%。

公司2025年6月末前十大應收賬款欠款方逾期金額13,334.88萬元，占前十大應收賬款欠款方應收賬款總額比重為71.84%，逾期金額及占比較高的客戶主要為湖南裕能、融通高科、國軒高科、創普斯和東陽光，主要原因包括客戶集團內部排款計劃與合同約定不一致、客戶資金緊張導致延遲付款等。

除此之外，原材料價格波動也顯著影響公司的盈利能力。招股書顯示，龍鑫智能產品主要原材料種類較多，包括鋼材、定制部件、配套設備、電器等。主營業務成本中直接材料占比超70%。根據敏感性分析，在公司全部原材料價格上漲10%的情況下，各期主營業務毛利率預計將下降4-5個百分點。

溢價并購無對賭，代持疑云難消

除了經營層面的壓力，一起關鍵并購交易引發的合規質疑，成為龍鑫智能IPO的另一大變數。

根據申請文件及公開信息，2022年7月，龍鑫智能收購龍鑫干燥65%的股權，龍鑫干燥成為公司全資子公司，取得方式為非同一控制下合并。本次收購確認商譽1,770.61萬元，截至報告期末，占公司非流動資產的比例為8.38%。

此次收購并未約定業績對賭。根據收購時雙方簽署的協議文件，龍鑫智能實控人、劉偉嬌、包勛耀、項超、劉波、顧乾峰、陸柯葉提供的書面確認文件并經訪談確認，前述主體之間未簽署業績對賭協議、業績承諾相關文件，亦未約定其他特殊權利。

往期公告顯示，龍鑫干燥主營業務為物料干燥設備的研發、生產和銷售，2023年度營業收入28,899.14萬元，占公司當期營業收入49.63%；凈利潤為8,587.35萬元，占公司當期凈利潤60.15%。也就是說，該筆并購完成后，龍鑫干燥成為龍鑫智能營收與利潤的核心支柱。

值得注意的是，此次收購過程中，龍鑫智能實控人存在向龍鑫干燥股東劉偉嬌提供無息借款的情形。針對北交所就雙方是否存在股權代持或其他特殊利益安排的質疑，龍鑫智能予以否認，堅稱劉偉嬌具備償付能力，上述借款債務關系真實。

根據公司回復，劉偉嬌向莫銘偉提出180萬元資金周轉的借款需求，源于個人所得稅繳納需求。

2022年7月，劉偉嬌等原龍鑫干燥股東以其持有的龍鑫干燥股權為對價對龍鑫有限進行增資（5.04元/注冊資本），認購龍鑫有限新增注冊資本750.00萬元。該行為屬于非貨幣性資產投資，需分期繳納個人所得稅總額293.08萬元。其中，2024年末應繳納180萬元個人所得稅。

根據劉偉嬌與莫銘偉簽訂的《借款協議》，雙方約定上述借款為無息借款；借款期限為自2024年12月20日起36個月。截至回復出具日，劉偉嬌尚未歸還上述借款。（文｜公司觀察，作者｜馬瓊，編輯｜曹晟源）