人民幣延續(xù)升值趨勢 中國資產受益鏈條明晰

證券時報記者 楊慶婉

2月11日，人民幣對美元中間價報6.9438，較前一交易日調升20個基點。自去年底升破7.0關口后，今年以來人民幣匯率延續(xù)上行趨勢，1月份一度逼近6.90。

人民幣升值已成為市場共識，德銀、華泰證券等國內外機構首席經濟學家預計，美元兌人民幣年底或至6.7。升值趨勢下，中國資產將受益于國際資金流入，港股、A股等有望受益，債券收益率所受影響則更為復雜。不過，市場對人民幣計價的國內大宗商品價格走勢看法存在分歧，能否走出趨勢性行情，仍取決于國內需求復蘇情況。

值得關注的是，中國資產受益于人民幣升值的傳導機制仍需理性看待。一位頭部券商海外策略分析師在接受記者采訪時表示，人民幣升值并不等同于資本項下資金流入，未來仍需觀察經濟基本面與企業(yè)EPS（每股收益）增長的支撐，尤其是內需修復，才能持續(xù)吸引外資流入。

升值漸成市場共識

數(shù)據(jù)顯示，2025年12月人民幣匯率加速升值并突破7.0關口，今年初延續(xù)升值趨勢，1月人民幣對美元一度逼近6.9。2月11日，人民幣對美元中間價報6.9438。

業(yè)內人士分析，去年末推動人民幣升值的因素主要有兩個方面：一是市場交易轉向“弱美元”，非美貨幣普遍升值；二是我國出口增長超預期，疊加升值預期較強，年末出口結匯需求旺盛，外匯供求格局對人民幣升值形成支撐。

進入2026年，1月人民幣季節(jié)性結匯需求依舊偏強。但銀河證券首席經濟學家章俊及其宏觀團隊表示，2—3月人民幣匯率通常會出現(xiàn)季節(jié)性走弱，升值速率也會放緩。

從全年來看，人民幣升值趨勢已成為市場共識。2025年人民幣匯率經歷反復“磨底”后逐步蓄勢升值，其中離岸人民幣走勢更強，領先于在岸匯率。

德意志銀行大中華區(qū)首席經濟學家熊奕、華泰證券首席宏觀經濟學家易峘、銀河證券首席經濟學家章俊等均預計基準情況下人民幣將呈現(xiàn)穩(wěn)健的溫和升值，人民幣匯率年末將升至6.7。據(jù)銀河證券測算，在悲觀和樂觀情形下，人民幣匯率年末將分別對應升至6.9和6.5。

港股、A股有望先后受益

近期，多位國內外機構首席經濟學家表示，人民幣匯率具備較強基本面支撐。近年來，隨著中國出口占全球市場份額提升，貿易順差與經常項目順差占比上升，加之海外資產規(guī)模龐大，人民幣升值預期有望提高海外資金對人民幣資產的關注度與風險偏好。

從大類資產配置角度看，人民幣升值對中國資產的影響主要集中在股票市場與大宗商品領域，對債券收益率的影響則呈現(xiàn)雙向且復雜的特征。

業(yè)內人士認為，在股票市場上，人民幣穩(wěn)健升值有助于緩解國際資本擔憂、降低風險溢價，吸引海外資金回流，形成正向循環(huán)。在美元資產配置多元化的背景下，港股將率先受益，隨后傳導至A股。業(yè)內人士預計，今年外資凈流入港股與A股的規(guī)模有望超過2025年，科技成長、高端制造、消費核心資產將成為主要配置主線。

在大宗商品方面，市場對人民幣升值能否帶來趨勢性行情仍存在分歧，以人民幣計價的不同品種價格或將走向分化。其中，高盛認為，工業(yè)金屬有望受益，能源板塊表現(xiàn)偏弱。華泰證券則表示，銅鋁相對占優(yōu)，但難有趨勢性機會。銀河證券分析，本輪人民幣升值主要由弱美元背景下的國際資本流動推動，而非國內需求回升，大宗商品整體難以形成趨勢性行情，僅滬銅存在相對確定的上行機會。

升值傳導邏輯需理性看待

盡管人民幣穩(wěn)健升值，國內外賣方研究普遍認為中國資產將受益于海外資金流入，但從海外市場先例來看，部分國家也曾出現(xiàn)例外情況。

以日本為例，在弱美元背景下，日元升值主要由美日息差收窄的交易性因素驅動，而非國內基本面改善、需求復蘇與盈利提升，因此無法轉化為持續(xù)的外資流入，也難以吸引長期配置型資金，反映日本真實需求的資金流反而呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

因此，上述頭部券商海外策略分析師在接受證券時報記者采訪時強調，需深入分析人民幣升值帶動海外資金流入、股市上漲的傳導鏈條，其中兩個因素不容忽視：

一是日本案例印證了“升值不等于外資流入”。從傳導邏輯看，中國本輪人民幣升值由貿易順差下的出口結匯推動，出口結匯驅動的資金流入已兌現(xiàn)，屬于經常項目下流動。未來，當內需進一步修復、經濟基本面持續(xù)向好，經常項目下資金流入能帶動資本項下資金流入，人民幣升值才能持續(xù)吸引外資。

二是人民幣匯率升值雖有基本面支撐，但呈現(xiàn)外需偏強、內需有待進一步增強的特征，仍需觀察經濟整體基本面改善與企業(yè)EPS增長。中國股市表現(xiàn)關鍵仍依賴內需修復后的盈利回升，人民幣升值依次利好港股、A股的邏輯才能成立。隨著中國優(yōu)化以舊換新及補貼政策、推動服務消費擴容，內需有望提振，海外資金最為看重的消費增長與盈利修復值得期待。