鹵味三巨頭業(yè)績(jī)分化加劇：絕味首虧，周黑鴨凈利增超五成，煌上煌并購(gòu)立興對(duì)賭告捷

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藍(lán)鯨新聞3月5日訊（記者 代紫庭）鹵味三巨頭業(yè)績(jī)終亮相，有人笑，有人哭。

周黑鴨、煌上煌凈利回暖，"鹵制品一哥"絕味食品虧了

3月5日，周黑鴨（01458.HK）發(fā)布2025年盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)總收入25.2億元至25.5億元，同比增長(zhǎng)2.8%至4.0%；凈利潤(rùn)1.5億元至1.65億元，同比增長(zhǎng)約52.7%至68.0%。

隨著周黑鴨披露盈利預(yù)告，休閑鹵制品賽道三家上市公司，周黑鴨、煌上煌（002695.SZ）、ST絕味（603517.SH）2025年業(yè)績(jī)預(yù)告已基本"集齊"，頭部陣營(yíng)分化進(jìn)一步拉開(kāi)。

煌上煌預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為7000萬(wàn)元至9000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)73.57%至123.16%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為6500萬(wàn)元至8500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)59.69%至108.83%。公司雖未披露收入情況，但凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)已顯現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)策略的成效。

與周黑鴨、煌上煌形成鮮明對(duì)照的，是鹵味龍頭絕味食品的"首虧"預(yù)告。ST絕味公告稱，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53億元至55億元，同比下降12.09%至15.29%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為-2.20億元至-1.60億元，將出現(xiàn)虧損；但扣非凈利潤(rùn)仍為7,000萬(wàn)元至1.0億元，同比下降50.72%至65.51%。

對(duì)于由盈轉(zhuǎn)虧的原因，絕味食品在業(yè)績(jī)預(yù)告中稱，在整體經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)背景下消費(fèi)行業(yè)仍面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整壓力，公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓、營(yíng)業(yè)收入下降、生產(chǎn)產(chǎn)能未充分釋放；此外營(yíng)業(yè)外支出事項(xiàng)增加，以及權(quán)益法核算下投資虧損，對(duì)業(yè)績(jī)變動(dòng)造成較大影響。

值得一提的是，近年來(lái)鹵味三巨頭的市場(chǎng)"印象"并不好，"鹵味刺客"的標(biāo)簽頻頻和他們一起沖上熱搜。曾有消費(fèi)者算了筆賬：一根鴨脖10塊錢，一個(gè)鴨頭8塊錢，鴨翅中46元一斤，鴨腸更是高達(dá)92元一斤，"隨便買點(diǎn)就要四五十，還都是邊角料，這么多錢夠買一整只鴨子了"。

據(jù)有意思報(bào)告調(diào)查，2024年超過(guò)八成的受訪者坦言減少了在連鎖品牌購(gòu)買鹵味的頻次，影響購(gòu)買頻次的第一因素就是價(jià)格上漲，占比達(dá)86.67%。

紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年鹵味品類市場(chǎng)規(guī)模同比增速僅3.7%，2025年預(yù)計(jì)增速持續(xù)低迷。那么，在同樣的消費(fèi)環(huán)境下，相比于"鹵制品一哥"絕味食品，周黑鴨和煌上煌兩位"同行"究竟做了哪些調(diào)整？

周黑鴨踩剎車、煌上煌賭第二曲線

周黑鴨在公告中將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸因于"門店經(jīng)營(yíng)提效與渠道拓展的突破"。公司稱，2025年聚焦門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單店經(jīng)營(yíng)效率顯著提升；同時(shí)成立渠道事業(yè)部，大力拓展多元化渠道客戶；疊加原材料成本下降、供應(yīng)鏈效率提升以及對(duì)銷售與管理費(fèi)用的精益管控，綜合提升整體盈利能力。

由此看來(lái)，2025年周黑鴨最明智的選擇或許是果斷按下規(guī)模擴(kuò)張的暫停鍵。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月30日，周黑鴨門店數(shù)為2864家，上半年凈減少167家，門店數(shù)量同比下滑17%。但通過(guò)優(yōu)化關(guān)閉低效門店、將核心目標(biāo)轉(zhuǎn)為提升門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，其收入降幅控制在2.9%，顯著低于同行。

在具體運(yùn)營(yíng)上，周黑鴨一方面拓寬消費(fèi)場(chǎng)景，推動(dòng)一線店員參與直播帶貨，另一方面持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品優(yōu)化迭代，推出醬板鴨、鹵魷魚(yú)等新品貼合消費(fèi)者需求。同時(shí)，公司成立渠道事業(yè)部，與山姆、永輝、胖東來(lái)等新零售渠道達(dá)成戰(zhàn)略合作。

煌上煌的逆襲則得益于多重因素的疊加。首先，公司把握主要原材料鴨副產(chǎn)品價(jià)格仍處低位的市場(chǎng)契機(jī)，持續(xù)貫徹執(zhí)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備管理制度，在行情低位加大采購(gòu)力度拉低加權(quán)平均成本。其次，公司進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用控制能力，人工成本、線上線下促銷費(fèi)用等較去年同期大幅減少。

更為重要的是，與周黑鴨不同煌上煌把業(yè)績(jī)賭到了第二增速上。根據(jù)公司此前披露的公告，煌上煌擬以4.947億元受讓國(guó)內(nèi)凍干食品龍頭福建立興食品51%股權(quán)，并于2025年9月15日完成相關(guān)工商變更登記，收購(gòu)?fù)瓿珊罅⑴d食品納入合并報(bào)表范圍。

根據(jù)煌上煌三季報(bào)，立興食品9月所得稅前利潤(rùn)總額為930.2萬(wàn)元，歸屬上市公司稅前利潤(rùn)為474.31萬(wàn)元，而煌上煌第三季度歸母凈利潤(rùn)為2410.79萬(wàn)元。而在此次業(yè)績(jī)預(yù)告中煌上煌表示，立興食品2025年9月至12月的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)全年歸母凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)產(chǎn)生重要積極影響。

值得一提的是，此次收購(gòu)簽訂了對(duì)賭協(xié)議，福建立興承諾2025—2027年扣非凈利潤(rùn)分別不低于7500萬(wàn)元、8900萬(wàn)元和1億元，三年累計(jì)不低于2.64億元。可以說(shuō)煌上煌目前確實(shí)押對(duì)了寶。

而絕味的日子就沒(méi)這么好過(guò)了。

不僅在其自2017年上市以來(lái)"首虧"的情況下，絕味食品在過(guò)去一年還遭遇合規(guī)與資本市場(chǎng)層面的沖擊。

湖南證監(jiān)局行政處罰決定書(shū)顯示，2017年至2021年期間，絕味食品未確認(rèn)加盟門店裝修業(yè)務(wù)收入，導(dǎo)致相關(guān)年度報(bào)告少計(jì)營(yíng)業(yè)收入、未如實(shí)披露營(yíng)業(yè)收入。在此背景下，絕味食品公告稱公司股票自2025年9月23日起被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示，A股簡(jiǎn)稱由"絕味食品"變更為"ST絕味"。

然而，信披違規(guī)只是表象，更深層的危機(jī)在于主業(yè)失速。憑借低門檻加盟模式，絕味曾率先突破萬(wàn)店，2023年底門店規(guī)模達(dá)15950家的歷史峰值。但根據(jù)第三方平臺(tái)窄門餐眼數(shù)據(jù)，截至2026年3月5日，絕味全國(guó)門店僅剩10559家，較2024年6月的14969家凈減少超4000家。有業(yè)內(nèi)人士曾向藍(lán)鯨新聞?dòng)浾咧赋觯^味門店過(guò)度密集會(huì)導(dǎo)致同品牌內(nèi)卷、單店盈利能力下降，加盟商信心嚴(yán)重受挫，伴隨消費(fèi)場(chǎng)景變化、新興渠道分流、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，傳統(tǒng)依靠門店擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的模式已難以為繼。

此外，絕味過(guò)往為構(gòu)建"美食生態(tài)"所進(jìn)行的多元化投資也成為業(yè)績(jī)拖累。2022年至2024年，公司投資虧損累計(jì)超過(guò)3.7億元。2025年半年報(bào)顯示，絕味在長(zhǎng)期股權(quán)投資中的多個(gè)標(biāo)的出現(xiàn)虧損，僅2025年上半年，塞飛亞、廖記棒棒雞、阿滿百香雞、和府撈面四筆投資就合計(jì)虧損超1500萬(wàn)元，其中肉鴨養(yǎng)殖企業(yè)塞飛亞虧損最多達(dá)925.23萬(wàn)元。

公司已表示將積極尋找非鹵味相關(guān)投資項(xiàng)目的退出途徑。

與此同時(shí)，新勢(shì)力正加速崛起。王小鹵憑虎皮鳳爪三年銷售額從2000萬(wàn)元躍至10億元；盛香亭熱鹵、研鹵堂等熱鹵品牌憑借現(xiàn)制新鮮體驗(yàn)與正餐化場(chǎng)景發(fā)展迅猛。這些新勢(shì)力正不斷搶占傳統(tǒng)鹵味品牌的存量市場(chǎng)。

不過(guò)，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬向藍(lán)鯨新聞?dòng)浾咧赋觯^味鴨脖業(yè)績(jī)虧損是"整個(gè)公司內(nèi)部問(wèn)題，而不是整個(gè)行業(yè)的問(wèn)題"。在他看來(lái)中國(guó)鹵味市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入高度成熟與穩(wěn)定期，行業(yè)天花板效應(yīng)愈發(fā)凸顯。未來(lái)通過(guò)多品類、多場(chǎng)景的創(chuàng)新升級(jí)與迭代，挖掘不同消費(fèi)人群的需求紅利，將是整個(gè)鹵味行業(yè)創(chuàng)新升級(jí)迭代的重心與方向。

2025年已經(jīng)過(guò)去，對(duì)周黑鴨和煌上煌而言，利潤(rùn)修復(fù)只是第一步，能否持續(xù)轉(zhuǎn)化為增長(zhǎng)動(dòng)能仍有待觀察；對(duì)絕味來(lái)說(shuō)，需走出ST陰影、重建加盟商信心，鹵味江湖的下半場(chǎng)，剛剛開(kāi)始。