百果園第四次沖擊IPO！其加盟模式引發品質爭議

作者：小綿羊

審核：CFO大叔

校對：小杜

來源：公眾號【洞察新勢力】

港交所近日披露深圳百果園實業（集團）股份有限公司（以下簡稱“百果園”）再一次遞交港股上市申請書。據悉，這是百果園第四次沖擊IPO。讓我們一窺百果園的坎坷上市歷程，和以加盟模式為主的運營模式的利弊。

一、融資助力下的坎坷IPO之路

百果園2001年成立于深圳，是一家集水果采購、種植支持、采后保鮮、物流倉儲、標準分級、營銷拓展、品牌運營、門店零售、信息科技、金融資本、科研教育于一體的大型連鎖企業，目前也是國內最大的水果零售企業。

2015年起百果園先后經歷多輪融資。2015年，百果園首次融資由天圖投資領投，廣發信德、前海互興跟投，融資金額合計4億元；此后包括深創投、晨光股權、紅土股權、廣州越秀、招商基金等知名投資機構都先后加入。具體詳情如下圖：

（數據來源：愛企查）

在多次融資的助力下，百果園開始了規模化的擴張，其創始人余惠勇也毫不避諱的向外界透露出上市的愿景。2020年，百果園正式開啟IPO之路。當年6月，百果園提交境外上市申請材料，計劃在港交所主板上市，后獲得批準。然而僅過去兩個月，百果園突然宣布停止赴港上市。同年11月，百果園與民生證券簽訂輔導協議，擬在深市創業板IPO，可之后卻不了了之。

2022年5月是百果園第三次進行IPO。港交所披露了百果園的新一輪上市申請，10月底，中國證監會公布關于百果園境外上市的批復結果，意味著百果園赴港上市正式獲批。但遺憾的是，百果園的上市之路卻并不順利，因在港交所遞交的招股書已有6個月未更新，其狀態變為失效。此次再度更新招股書，已是百果園第四次沖擊上市。

當然不止百果園對此上市未成功，其他水果行業巨頭也沒有成功上市。可能正如零售電商行業專家莊帥所認為的，由于中國的水果品類豐富、區域性強、渠道分散，導致產業集中度低，規模化發展的企業少，所以沒有上市公司。

二、營收過百億，但凈利潤和毛利率增長乏力

據最新的招股說明書顯示，2019年百果園營收為89.76億元；2020年受疫情影響，營收出現下滑至88.54億元；2021年百果園的營收逐步回升，同比增長16.2%，全年營收為102.89億元，突破百億；今年上半年，百果園實現營業收入59.15億元。2019年至2022年上半年，其凈利潤分別是2.49億元、4906.3萬元、2.35億元、1.99億元；銷售毛利率分別為9.76%、9.12%、11.24%、11.5%。

從這我們可以了解到。與龐大的營收規模相比，百果園的凈利潤和毛利率較低且增長乏力。其中2022年上半年，果園的凈利率僅為3.2%，毛利率為11.5%。營收破百億，可利潤卻沒有想象中的那么高，究其緣由或主要是包括以下兩個方面：

1、銷售成本占比較高

招股書披露顯示，2019至2021年，百果園的銷售成本占總營收比重分別為90.2%、90.9%和88.8%，其中水果采購成本分別占銷售成本的96.2%、95.2%及95.3%。除此之外，因為水果屬于易腐食品，不易保存，同時中間環節涉及的鏈條很廣，從種植、加工、運輸......到銷售的各個環節，都可能導致水果質量損壞。中間渠道越多，水果損耗就更大，從而拉低了利潤率。

2、受到疫情和生鮮電商影響

當前，百果園的營收和凈利潤增長很大程度上都依賴于門店數量的拓展，然而，自疫情爆發以來，百果園2020年的業績受到疫情影響。自2019年年底至2020年5月，共191家門店先后停業超過10天，各地區門店也一定程度上受到消費者流量下降的影響，同時因為疫情緣故，使得部分門店入不敷出，進而導致關店。

此外，疫情期間，線上渠道也面臨著巨大的外部競爭壓力，比如盒馬、每日優鮮、叮咚買菜、美團優選等生鮮電商市場的擠壓，分流百果園的用戶，水果零售商們要想拓展線上渠道，獲得線上的規模效應，并以此提升利潤的難度也非常大。招股書顯示，線上銷售渠道的毛利率在2020年和2021年為負值，對此百果園解釋是：此前僅向付費會員銷售高端生鮮食品，但2020年公司推出社區團購品牌“熊貓大鮮”，向所有消費者銷售生鮮食品，并在天貓、京東推出B2C自營網店。因為生鮮及其他產品毛利率相對較低、疊加配送和包裝費用增加，導致該業務毛利率為負。因此，由于毛利低、損耗高、配送費用高等問題，百果園的利潤增長較慢，處于較低的水平。

三、加盟模式是把雙刃劍

1、加盟模式有助于擴大規模，搶占市場

水果市場比較分散、門檻較低、競爭者眾多、行業魚龍混雜嚴重。雖然有著“南百果、北鮮豐、西洪九”的說法，但是按2021年水果零售額計，百果園雖是中國第一大水果零售商，可僅占中國總市場份額1%，此外排名前五的水果行業巨頭占總市場份額也僅有3.6%。水果市場沒有形成其較高程度的產業聚集。線下來看，國內鮮果零售的主要渠道仍掌握在商超、夫妻店、菜市場等傳統渠道手中。

此前，百果園為了快速擴張搶占市場，采取以加盟模式為主的經營方式，這是一種輕資產模式，其資金投入較少、擴張速度快、戰略調整容易。相比之前，此次招股書更新了百果園2022年上半年的業績及門店數，線下門店較上份申請書新增了262家，門店數達5613家，其中加盟門店總共有5594家，而自營門店僅有19家。與此同時，加盟模式也為百果園的銷售收入做出了非常大的貢獻，2019-2021年期間，百果園來自加盟門店的銷售收入占比均超過80%。

2、對加盟門店控制力弱，易引發品質爭議

然而，凡事都具有兩面性，加盟模式帶來規模擴張的同時引發一些品質等問題。據了解，在今年5月的時候，百果園被網絡博主爆料其加盟門店存在疑用變質水果做果切，對發霉的蘋果不理不問，繼續售賣及小鳳梨當大鳳梨售賣，欺騙顧客等不良現象。這一事件發酵后，引發了消費者們對百果園商品品質的質疑和不滿。雖然百果園對此事發布了致歉聲明，承認了涉事門店的確存在相關違規問題，并表示將進行一系列的整改，可部分消費者還是不買賬，并曬出了其購買百果園商品時的不良體驗。這無疑對百果園企業形象和品牌形象造成了一定的損害。

一般而言，加盟模式中企業對門店行為的控制力相對較弱，統一管理難度較大。特別是像水果這類企業，嚴格要求品質管理更存在難度，同時還會出現門店產品質量不統一、部分加盟門店為了自身利益而以次充好等問題。百果園針對上述事件也在招股書提到采取的加盟模式可能帶來的風險：“加盟門店的表現對我們的經營業績產生重大影響，我們無法控制及可能無法有效監察該等門店的運營或維持我們與加盟商或區域代理的現有關系；未能維持食品安全及始終如一的質量可能會對我們的品牌、業務及財務表現造成重大不利影響。”

總結點評：

針對目前百果園的情況，其利潤率較低，盈利能力處于較低水平，多次沖擊IPO可能是為了獲取更多的融資進行規模擴張，同時成為水果零售的第一家上市企業，進而提升競爭力。可上市路上卻出現了商品品質問題等重大“丑聞”，這在一定程度上使得百果園IPO之路充滿坎坷。那么此次百果園的第四次沖擊IPO能否成功呢？讓我們一起拭目以待吧。

參考文章：

1.《百果園兩年四交招股書，靠加盟沖IPO隱憂顯現》.天目新聞；

2.《百果園心酸：年營收破百億，凈利潤卻不到3%》.澎湃新聞。

（關注獲取更多資訊）

作者簡介：

小綿羊，CFO大叔新媒體運營官。CFO大叔（ID：980205245）——資深CFO，10多年戰略財稅咨詢及資本運作實戰經驗。曾先后在上市央企、某知名互聯網文化娛樂企業和行業領先的某智慧財稅服務機構從事戰略咨詢策劃、股權債權融資、上市掛牌輔導等工作，作為專家顧問帶隊為上百家/位企業客戶和名人明星提供了咨詢輔導服務，關注新時代的前沿新技術、管理新理念、商業新模式和娛樂新文藝。

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