SHEIN倫敦IPO，投資者需要關(guān)注哪些風(fēng)險？

近日，有媒體報道稱“英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)已同意SHEIN上市”，但也有媒體指出“英國并未批準(zhǔn)SHEIN上市，僅是個別官員表態(tài)”。輿論各執(zhí)一詞，真相到底如何？

深扒之下，兩種觀點的源頭都來自英國知名媒體《金融時報》近日的一篇報道。而原文的真實信息為：

英國金融行為監(jiān)管局（FCA）CEO尼基爾·拉蒂表示，一家公司是否可在英國上市，取決于風(fēng)險信息披露是否充分。在被問及有關(guān)快時尚巨頭SHEIN上市審批進(jìn)展時，拉蒂明確拒絕評論該公司，也未就其信息披露方面是否充分給予答復(fù)。

可見風(fēng)險信息披露才是SHEIN倫敦上市能否獲批的關(guān)鍵。既然如此，本文將重點探討一下SHEIN在風(fēng)險信息披露方面，有哪些值得注意的事項？

報道顯示，擬上市企業(yè)需要披露的信息，除了財務(wù)報表、業(yè)務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等基本信息；還包括宏觀政策變動、行業(yè)競爭加劇、市場需求波動、經(jīng)營風(fēng)險、重大訴訟糾紛、環(huán)保與勞工問題等ESG等重要風(fēng)險提示。

綜合近年公開報道來看，SHIEN公開信息披露方面一直低調(diào)神秘，加之遞表后國際政治地緣風(fēng)險飆升、業(yè)績變臉、ESG問題頻發(fā)等多方面影響，似乎意味著SHEIN倫敦IPO信批或許不一定符合要求。

神秘SHIEN，爭議不少

據(jù)悉，SHEIN在2024年6月向英國FCA提交了機(jī)密文件，以在英國進(jìn)行首次公開募股，計劃市場估值為500億英鎊（約640億美元）。至今已經(jīng)有6個月的時間，但從目前英國監(jiān)管當(dāng)局表態(tài)來看，仍然以監(jiān)管原則來回應(yīng)媒體體溫，并未明確SHIEN是否信批充分，以及是否同意放行上市等關(guān)鍵問題。很難說，SHIEN的信批是充分的，反而可能恰恰相反，或者遭遇了監(jiān)管的隱形門，畢竟6個月做內(nèi)容形式審查的時間已經(jīng)足夠。

從SHEIN一貫風(fēng)格看，因為一向低調(diào)，特別是背后的創(chuàng)始人與創(chuàng)始團(tuán)隊高管，幾乎不公開露臉，導(dǎo)致在公眾層面十分神秘。加上SHIEN在今年6月份秘密提交招股書之后，地緣政治等方面出現(xiàn)巨大變化，既非SHEIN能控制也難以預(yù)測，要充分實現(xiàn)信息披露并不容易。

報道顯示，SHEIN（希音）創(chuàng)始人許仰天（Sky Xu）自2008年創(chuàng)業(yè)以來，不但很少公露面或發(fā)表觀點，甚至連一張公開確認(rèn)的照片在網(wǎng)上都很難找到。目前國外歐美媒體、政客以及國內(nèi)大部分網(wǎng)友均認(rèn)為的是中國企業(yè)，在SHEIN看來，可能都是不正確的。媒體報道證實，2024年SHEIN集團(tuán)執(zhí)行主席與副董事長，均曾公開表示“SHEIN不是中國公司”，而引發(fā)了較大的爭議。

結(jié)合目前全球宏觀政策風(fēng)險來看，地緣政治動蕩風(fēng)險加劇背景下，SHEIN把自己當(dāng)做是新加坡或者全球企業(yè)來看可能是為了規(guī)避政治風(fēng)險，但歐美媒體與政客始終把其當(dāng)做是中國企業(yè)。這一行為也極有可能被市場認(rèn)為不是在充分披露風(fēng)險，而是在刻意掩蓋風(fēng)險。

2024年11月底，全球資本分析機(jī)構(gòu)ION Analytics發(fā)布報告指出，特朗普再次當(dāng)選（即將實施的關(guān)稅政策）可能讓SHEIN的IPO變得極其困難。報道提到，其提名商務(wù)部長霍華德·盧特尼克是關(guān)稅的堅定支持者，提名的國務(wù)卿參議員馬可·盧比奧甚至曾是SHEIN公司的激烈批評者，他與其他美國政客的批評促使該公司放棄在紐約上市的計劃并轉(zhuǎn)向倫敦。

報告分析表示，SHEIN是全球自由貿(mào)易的巨大受益者，美國是其迄今為止最大的市場，2023 年占其銷售額的28%以上。由于美國對該公司的政治敵意和對其供應(yīng)鏈的懷疑，該公司還可能受到更嚴(yán)厲的處罰。

凈利大跌，市場錯愕

除了不可控的宏觀地緣風(fēng)險因素外，SHEIN最新業(yè)績數(shù)據(jù)被意外曝光，營收增速與利潤雙雙出現(xiàn)大幅下滑，也讓市場上眾多從業(yè)者倍感意外與錯愕。

報道顯示，在SHEIN 2024年6月秘密遞交招股書之后，10月份The Information突然曝出了準(zhǔn)備赴英上市的快時尚巨頭SHEIN（希音）的2024年上半年最新經(jīng)營數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，SHEIN在2024年上半年收入180億美元，同比增速從去年40%大幅放緩至23%；凈利潤低于4億美元，同比大降了70%以上；凈利潤率從去年同期8%跌至2%。

據(jù)第三方電商數(shù)據(jù)平臺ECDB給出的數(shù)據(jù)顯示，2020-2023年，SHEIN營收增速分別約為238%下滑至40%左右，此前給出的2024年收入增速預(yù)期為32%。從SHEIN在2024年上半年營收增速僅23%來看，2024全年增速也難言樂觀。

甚至11月26日，歐洲時尚雜志NSS發(fā)文稱，11月上半個月，相比傳統(tǒng)渠道銷售額整體上停滯不前，一向高歌猛進(jìn)的快時尚巨頭SHEIN營收增速也僅增長了16%，這一營收增速，幾乎是創(chuàng)下歷史新低。與此同時，國內(nèi)外大量媒體報道表示，今年黑五期間，因為跨境電商平臺競爭加劇，SHEIN等行業(yè)從業(yè)者的營銷成本，還在大幅攀升。

據(jù)11月18日英國媒體《泰晤士報》報道表示，SHEIN（希音）計劃2025年一季度赴倫敦證券交易所進(jìn)行IPO。此舉可能使其估值達(dá)到503億英鎊，折合約640億美元或4600億人民幣。這比此前660億美元估值有小幅折讓，相比最高點千億美元估值，縮水36%。

雖然SHEIN估值相比此前縮水不少，但從資本市場專業(yè)分析來看，640億美元的估值似乎依然過高。近日專業(yè)財經(jīng)媒體路透社發(fā)文表示，SHEIN如今即將上市之際的最大考驗，便是如何讓投資者相信SHEIN面臨的問題是暫時，并認(rèn)可640億美元的高估值，已變得緊迫且棘手。

該文章同樣指出，SHEIN市盈率合理值或在20倍左右。根據(jù)Visible Alpha數(shù)據(jù)，許多大型服裝集團(tuán)的市盈率約為2026年預(yù)測收益的10倍，比如ABF、Gap。另外，時尚巨頭Inditex集團(tuán)(Zara的母公司），目前兩年內(nèi)市值已達(dá)到市場普遍預(yù)期凈收益的22倍。

該報道進(jìn)一步表示，對SHEIN而言，問題在于潛在投資者是否會將近期利潤率波動視為暫時現(xiàn)象，還是將視為長期問題的征兆，對估值有很大影響。如果盈利能力再次下降，估值就會下降。例如2%利潤率意味著220億美元估值；4%利潤率意味著440億美元估值。這將都遠(yuǎn)低于目前640億美元估值。

ESG也問題頻出

除了地緣政治不可控的突發(fā)風(fēng)險，被突然曝光的營收增速放緩、利潤暴跌等財務(wù)指標(biāo)利空外，準(zhǔn)備上市的SHEIN在環(huán)保、知產(chǎn)訴訟以及勞工方面的問題也層出不窮。公開報道顯示，SHEIN一直以來堅稱自身以負(fù)責(zé)且道德的方式運(yùn)營，但媒體報道顯示其供應(yīng)鏈中持續(xù)存在知產(chǎn)、環(huán)保、勞工等問題，而飽受質(zhì)疑。甚至有不少媒體對其商業(yè)模式產(chǎn)生質(zhì)疑，認(rèn)為此類問題并非偶發(fā)，而是系統(tǒng)性的商業(yè)模式風(fēng)險。

在環(huán)保方面，在SHEIN提交秘密招股書之后，SHIEN遭到全球知名媒體的質(zhì)疑以及意大利當(dāng)局的調(diào)查。2024年9月中旬，全球著名媒體《連線》重點批評SHEIN，在官網(wǎng)發(fā)表了題為《在AI的助力下，SHEIN成為全球快時尚領(lǐng)域最大的污染者》的文章。

2024年9月底，據(jù)美國聯(lián)合通訊社（AP）報道，快時尚品牌Shein（希音）因涉嫌“漂綠”，遭到意大利反壟斷監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查，被指在可持續(xù)發(fā)展行動方面做出誤導(dǎo)性或虛假宣傳。

在知識產(chǎn)權(quán)方面，近年來針對SHEIN的版權(quán)糾紛已增至數(shù)百例。公開報道顯示，甚至隨著SHEIN發(fā)展，不僅被指利用AI、爬蟲等進(jìn)行系統(tǒng)化、規(guī)?；謾?quán)，遭遇集體訴訟維權(quán)，更是從服裝拓展到美妝、家居等領(lǐng)域。上述涉嫌侵權(quán)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，來自《金融時報》的報道，其中僅2023年，相關(guān)投訴案例就高達(dá)30多起，即便是2024年也未曾消停。

據(jù)悉，以往指控SHEIN涉嫌侵權(quán)的商家中，主要以H&M、優(yōu)衣庫、ZARA、Levis、UGG等頭部服裝品牌以及設(shè)計師為主。相關(guān)的侵權(quán)問題曾引發(fā)包括CBS等多家國外電視臺的專題報道。報道表示，SHEIN的這一問題是持續(xù)性的，目前并未徹底解決。

2024年上半年，F(xiàn)ORTUNE、FASHINON DIVE等專業(yè)媒體曾先后報道過，SHEIN被指頻繁侵犯版權(quán)，甚至利用AI、爬蟲等技術(shù)盜竊侵權(quán)藝術(shù)品，甚至為SHEIN長期以來未被有效監(jiān)管而大感震驚。

在勞工問題方面問題已久，并且關(guān)注度還在持續(xù)升溫。2024年5月份，包括CNN在內(nèi)多家媒體公開報道顯示，勞工問題非常嚴(yán)重，其中過度加班在SHEIN背后成百上千的供應(yīng)鏈廠家中，十分普遍。據(jù)Public Eye的調(diào)查報告顯示，SHEIN供應(yīng)鏈的工廠員工每周工作時長超過75個小時，每天工作時間在10~11小時之間。

2024年10月中旬，媒體報道，英國首相基爾·斯塔默 (Keir Starmer) ，在回答關(guān)于新工黨政府是否歡迎在線時尚巨頭 SHEIN上市的問題時表示，所有尋求在倫敦出售股票的公司都將面臨對工人權(quán)利的審查，高標(biāo)準(zhǔn)對我們來說很重要。

2024年11月初，媒體報道，英國下議院商貿(mào)委員會主席、工黨議員利亞姆·伯恩(Liam Byrne)稱，英國立法者正計劃就“就業(yè)權(quán)利”開展調(diào)查，對SHEIN進(jìn)行質(zhì)詢，最早明年1月實施。

投資者會買單嗎？

值得一提的是，媒體分析顯示，倫敦證券交易所目前非常需要SHEIN IPO這一交易來提振，也不排除監(jiān)管放行的可能。畢竟此前其上市公司數(shù)量長期下降、IPO普遍轉(zhuǎn)向美國之后，非常需要重新點燃市場熱情。

但值得廣大投資者警惕的是，2024年11月底全球資本市場專業(yè)分析機(jī)構(gòu)ION Analytics發(fā)布報告顯示，在全球地緣政治環(huán)境加劇動蕩下，疊加之前就已長期存在的ESG問題，多位資深資本市場的專業(yè)投資者與銀行家表示，對快時尚巨頭SHEIN（希音）計劃2025年初赴倫敦IPO一事的疑慮攀升。

在該報告中，一位專業(yè)IPO顧問表示，“像SHEIN這樣的公司作為行業(yè)顛覆者脫穎而出，預(yù)計將受到更多審查。”一位ECM律師表示，“有理由認(rèn)為，可能受到關(guān)稅影響的企業(yè)，資本市場上表現(xiàn)不會很好?！?/p>

事實上早在2024年9月下旬，金融時報就SHEIN（希音）的上市前景，對多名資深金融行業(yè)人士進(jìn)行了采訪，文章顯示，投資人普遍對SHEIN在英國的上市前景不太看好。

其中一位英國基金經(jīng)理說“我認(rèn)為任何擁有 ESG（環(huán)境、社會和治理）理念團(tuán)隊的人，都無法購買它。”甚至有投資者表示，考慮到SHEIN的公司治理，很顯然可能會對英國市場的聲譽(yù)產(chǎn)生負(fù)面影響。另外前長期擔(dān)任英國股票基金經(jīng)理的理查德·巴克斯頓 （Richard Buxton）再采訪中表示，他懷疑SHEIN的ESG 和其他不確定性將意味著許多英國資產(chǎn)管理公司將難以支持此次 IPO。

在本文開篇提到的《金融時報》報道中，英國FCA首席執(zhí)行官尼基爾·拉蒂曾表示，“英國議會沒有要求我們做成廣泛的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，去監(jiān)管在英國上市公司的各方面表現(xiàn)?！彼€表示，“在英國上市的公司在全球范圍內(nèi)承擔(dān)法律風(fēng)險并不罕見，關(guān)鍵在于他們需要披露它，投資者理解它也能為這種風(fēng)險定價?！边@一結(jié)論可能過高估計了與相信市場的理性。

以2021年英國規(guī)模最大的 IPO Deliveroo上市為例，該公司是業(yè)務(wù)相對簡單的外賣平臺，類似于國內(nèi)的美團(tuán)。即便如此，如今回歸來看，多名市場分析師評價這起IPO為“絕對的車禍”。此前報道顯示，其在首日開盤暴跌30%，盡管盤中股價跌幅有所縮小，但收盤仍跌26%；在上市后的一周內(nèi)，其股價又下跌了三分之一。

愿SHEIN倫敦IPO順利，千萬不要重蹈Deliveroo的覆轍。