低利率時代，提升收益的N種嘗試

“低利率時代”已經喊了好幾年了，但直到今年一年期存款利率正式調降至1%下方，很多投資者才真正意識到這個詞是如何影響我們的錢包的。

幾年前，伴隨著資管新規“打破剛兌”，原來選擇保本理財的投資者，不得不重新再做選擇。對收益有追求的投資者，選擇了適度調高風險偏好，在銀行理財替代中選擇契合自己的產品；而堅持安全為上的投資者，則選擇大額存單、定期存款等無風險利率的投資品。

今年，當一年期存款利率下降至1%下方，追求穩健的投資者，也在出現二次分化。例如，想要盡可能回避波動和風險的投資者，選擇接受走低的利率；而無法接受低利率的投資者，則適度提升自己的風險偏好，從銀行理財、債基、“固收+”基金等產品里尋找收益。

“固收+”基金：性價比較優的選擇

在投資中，存在不可能的三角：收益性、流動性和波動性。也就是說，投資者幾乎不可能找到，穩賺不賠、收益高、流動性還好的產品。無論是基民選基金、還是基金經理選標的，其實都是在這樣的約束條件下去尋找一個最優解。

大家首先是在這個三角形里面找到一個符合自己風險偏好的理想站位，然后努力向朝著預定的這個目標前進。當前這個時間里，從各類資產的勝率和賠率來看，我認為定位穩健低波的“固收+”是穩健型投資者的不錯選擇。

定位穩健低波的“固收+”，一般將大部分資產配置于債券。這類資產大家都不陌生，雖然當前其票息和資本利得的空間已大不如前，但從熨平波動，降低振幅，提升持有體驗的角度，它仍然是穩健目標的配置首選。

而在增厚收益方面，股票和可轉債都是不錯的選擇。首先，今年以來股票市場明顯回暖，創新藥、科技、資源品等行情此起彼伏。其次，作為兼具股性和債性的可轉債，上半年表現也不錯。Choice數據顯示，中證轉債指數上半年漲了7.02%。

兩大指標優選“固收+”

得益于權益市場轉暖，以二級債基和偏債混合型基金為代表的“固收+”基金最近半年和一年的整體業績表現不錯。Choice數據顯示，截至6月30日，混合債券型基金(二級)指數和偏債混合型基金指數過去一年分別上漲5.28%和5.53%，區間最大回撤均不超過2.5%。

兩只相關基金指數近半年、一年表現

數據來源：Choice，截至6.30，過往數據不代表未來

指數表現，只代表品類平均。落到具體產品上，投資者要如何選出其中收益更優、波動更小，性價比更高的產品呢？

首先引入兩個指標，一個是上面提過的最大回撤，另一個是卡瑪比率。最大回撤衡量的是投資組合或基金在特定時間段內最大的損失程度。而卡瑪比率則是風險調整后收益，幫助投資者了解在承擔一定風險的情況下，投資組合能夠帶來多少收益。

對于追求穩健的投資者而言，可以優先觀測最大回撤和卡瑪比率兩個目標，然后再看基金的收益回報情況是否符合自己的預期。按照這個方法，我篩選出了一只不錯的穩健低波型“固收+”。

銀河證券數據顯示，截至6月30日，廣發安盈過去一年最大回撤僅0.54%，在同類型基金中排名第三，卡瑪比率為12.63倍，排名同類第一。雖然凈值回報沒有這么靠前的排名，但是過去一年6.82%的回報。整體來看，也是非常亮眼的表現了。（同類指靈活配置型基金(基準股票比例0-30%)(A類)，同類數量為81只）

卡瑪比率超12倍的基金是如何煉成的？

廣發安盈的全稱是廣發安盈靈活配置混合型基金（A類002118，C類002119，E類021286，F類023460）。根據基金合同，基金投資股票等權益類資產占基金資產的比例為0-95%。

看上去投資范圍比較寬泛，但根據定期報告披露的持倉數據，基金經理會嚴格控制股票和可轉債的倉位。比如，過去四個報告期里（2024Q2-2025Q1），該產品的平均股票倉位為4.14%，可轉債平均倉位為1.76%。總體來說，股票和可轉債合計的權益倉位較低（股票和可轉債合計的平均倉位不超過6%）。

廣發安盈股票和可轉債配置情況

數據來源：Wind、基金定期報告，占比為投資市值占基金凈值比例

與此同時，從上圖還可以看出兩點：一是基金經理在股票和可轉債的配置上，有明顯的擇時行為；二是在股票和可轉債的配置上各有考量，并不是看好權益就股票、轉債都大幅加倉，而是在比價后進行選擇。例如2024年四季度，股票和轉債都有不錯的行情，但從性價比的角度來看，廣發安盈選擇了超9%的股票配置，而轉債僅有零星。

從持股集中度來看，廣發安盈的持股較為均衡，最近兩個報告期（2025Q1和2024Q4）的前十大重倉股占股票投資的比例分別為64%和55%。從行業層面看，去年下半年主要配置銀行、鋼鐵、煤炭等周期板塊，而今年一季度進行了適度的調倉。基金經理在季報中表示：“權益部分，組合主要以紅利和高股息方向為主，增量配置了貴金屬周期類和醫藥行業，轉債則以條款博弈和低價轉債持倉為主。”

在債券投資方面，廣發安盈則根據不同細分權重的性價比進行動態調整。基金經理表示，一季度里，組合純債部分主要以防御姿態等待債券市場企穩，而后逐步提高組合純債倉位至中性。

凈值化轉型開始好多年了，利率也在不斷走低，打破剛兌之后，引入的是收益和風險的權衡思維。在自身風險承受能力之內，尋找一只性價比較高的產品不失為一個可參考的篩選維度。過去一年最大回撤小于1%，卡瑪比率超12倍，同期回報6.82%的廣發安盈（A類002118，C類002119，E類021286，F類023460）值得關注。