紅利也往香江去

2025年剛剛過半，險資已經(jīng)舉牌上市公司19次，接近去年全年，透著一股“錢多得燙手，得趕緊找個踏實地方擱”的急迫。

而獲得險資青睞的這些公司，則大多集中于銀行、環(huán)保、交通運輸、公用事業(yè)等行業(yè)，清一色估值較低，手里還攥著厚厚的分紅“紅包”。與此同時，也順應(yīng)了今年資金南下的浪潮，多次舉牌港股。

在過去幾年的利率下行周期中，保險產(chǎn)品因為高于市場品利率疊加“類剛兌”的屬性，受到了投資者追捧，但由于資產(chǎn)端傳統(tǒng)的固收類資產(chǎn)收益也面臨著縮水困境，這些資金很快成為了保險公司“甜蜜的負(fù)擔(dān)”。

這些“聰明錢”的解題思路也很清晰：一種是買紅利，一種是買性價比更高的紅利。

紅利策略的多樣性

巴菲特就曾在致股東信當(dāng)中說道，“盈利的公司有多種處理盈余的方法(互相之間并不排斥)。公司管理層首先需要檢視對現(xiàn)有業(yè)務(wù)再投資的可能性——提高效率，開拓市場，延伸或改造產(chǎn)品線，再或者拓寬使公司領(lǐng)先于競爭對手的護(hù)城河[1]。”

言外之意，就是現(xiàn)有業(yè)務(wù)沒什么增長空間之后，企業(yè)會通過分紅的形式來分配收益，所以高股息的企業(yè)一般分布于產(chǎn)業(yè)發(fā)展到中后期階段的行業(yè)。

在經(jīng)濟(jì)高速增長時期，終端需求旺盛，企業(yè)往往更愿意將盈利再投資，同時以散戶為主的投資人群體也偏好高賠率的成長股，所以側(cè)重防御的高股息資產(chǎn)并不被市場重視。

然而，隨著宏觀環(huán)境的變化，市場的審美也隨著經(jīng)濟(jì)增速的換擋，而轉(zhuǎn)向了一種更克制、更在乎確定性的地方。通過分紅來實現(xiàn)股東回報的高股息資產(chǎn)，重回投資者們的視野中央。

與此同時，長端利率的持續(xù)下行也驅(qū)使以險資為代表長期資金從固收類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益市場。盈利穩(wěn)定且分紅政策透明的優(yōu)質(zhì)高股息股票，憑借著遠(yuǎn)高于國債收益率的股息率形成了息差優(yōu)勢，既可以提供穩(wěn)定的定期現(xiàn)金流，價格波動也普遍較其他權(quán)益類資產(chǎn)低，因此迅速獲得了險資的青睞。

值得一提的是，“高股息”指的是一家公司向其股東支付的現(xiàn)金分紅，相對于其股票價格而言處于較高水平。更多是一個相對的概念，會受市場平均股息水平和無風(fēng)險利率的影響而有所波動，并不存在一個全球統(tǒng)一的絕對數(shù)值。

而在眾多的指數(shù)之中，最能表現(xiàn)A股高股息上市公司的整體表現(xiàn)的指數(shù)無疑是中證紅利指數(shù)。它通過在A股連續(xù)三年現(xiàn)金分紅的公司當(dāng)中，篩選股息率最高的前100只股票，按照股息率加權(quán)的方式匯編而成。

目前指數(shù)整體的股息率在5.5%左右，比10年期國債1.67%的收益率高出了兩倍多，息差優(yōu)勢肉眼可見，基本代表了A股分紅的最高水平。

從成分股的行業(yè)分布情況來看，這些公司所屬的行業(yè)大多處于成熟階段，包括銀行、煤炭、交運、鋼鐵等等，終端需求和行業(yè)競爭格局都趨向穩(wěn)定，他們的頭部地位也相對穩(wěn)固，因此往往能夠保持比較強的盈利和現(xiàn)金韌性，同時因為現(xiàn)有市場份額已經(jīng)接近飽和，基本不需要進(jìn)行太多的再投資，因此也會將大部分盈利進(jìn)行分紅。

以指數(shù)第一大權(quán)重股中遠(yuǎn)海控為例，作為國內(nèi)運力第一同時穩(wěn)居世界第一梯隊的集運龍頭，在2020之后的兩次班輪運價上漲周期中，公司均斬獲了極為豐厚的利潤，同時分紅也非常慷慨，2022-2024年連續(xù)三年保持著50%左右的分紅比例，2021年至今累計分紅超過1500億元。

為了穩(wěn)定投資者預(yù)期，中遠(yuǎn)海控還在今年3月發(fā)布了《未來三年股東分紅回報規(guī)劃（2025年-2027年）》，明確承諾“在滿足公司正常生產(chǎn)經(jīng)營的資金需求情況下，如無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出等事項發(fā)生，公司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實現(xiàn)的可分配利潤的50%[2]。”

但中證紅利指數(shù)始終只是一個單因子策略，對成分股的篩選難免存在一定弊端，比如行業(yè)集中度偏高，煤炭、交運、鋼鐵等周期性行業(yè)的占比較大，指數(shù)表現(xiàn)容易受到行業(yè)周期波動的影響。

除此以外，指數(shù)的成份股往往也容易出現(xiàn)一定的滯后性。以成分股中的某中藥公司為例，在紅利風(fēng)格明顯占優(yōu)的市場環(huán)境中，今年以來股價反而下跌了超過20%，核心原因就在于其高分紅主要來源于疫情紅利，并不具備可持續(xù)性，2024年需求退潮后，公司業(yè)績斷崖式下滑。

所以，指數(shù)編制公司也嘗試著引入其他因子編制新指數(shù)，來為投資者提供差異化選擇。比如紅利低波指數(shù)疊加了低波動因子，行業(yè)分散度更高，防御性更強，又如中證A500紅利增長指數(shù)引入了質(zhì)量因子，可以篩選出分紅持續(xù)增長的企業(yè)，再如國證自由現(xiàn)金流指數(shù)引入自由現(xiàn)金流因子，來規(guī)避“高股息陷阱”等等。

而從市場“聰明錢”——險資的投資思路上看，港股央企紅利正在成為紅利投資的新主線。

紅利資產(chǎn)的盡頭

盤點2024年以來險資舉牌企業(yè)的共性，除了盈利穩(wěn)定、股息率高以外，還有另外一個顯著特征：這些企業(yè)大部分都是港股上市的央企。

從市場機制、稅收成本、投資者結(jié)構(gòu)等市場中觀環(huán)境來看，港股相對A股長期存在折價，就意味著一旦從股息率的角度出發(fā)，港股的資產(chǎn)往往在分母端具備更強的吸引力。

換句話說，同樣的底層資產(chǎn)，由于港股估值相對低，股息率就會更高。

雖然最近一年多因為南向資金源源不斷的流入，已經(jīng)讓港股的整體估值逐漸向A股靠攏，AH股溢價指數(shù)也從去年的150左右收斂到了130上下，但港股的紅利資產(chǎn)依然具備比較強的吸引力。

截止7月初，港股央企紅利ETF(513910）所跟蹤的中證港股通央企紅利指數(shù)因為成分股全部是港股上市公司，股息率高達(dá)7.94%，即使扣除 20% 的分紅稅，仍然顯著優(yōu)于以中證紅利指數(shù)為代表的A股同類資產(chǎn)。

與此同時，這只 ETF 的另一個特點則是對央國企集中配置。

歷史上，無論是A股還是港股，央國企股票都存在大量破凈的現(xiàn)象。一方面，央國企所處的行業(yè)通常關(guān)系國計民生，發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器的作用，在經(jīng)濟(jì)高增長時期的審美里往往不夠“性感”，可能跑輸相對收益。另外一方面，過去部分國企的分紅動力也相對有限。

但最近兩年，這些現(xiàn)象都有了明顯改善。

不論是找一份工作，還是在找一個投資標(biāo)的，人們對穩(wěn)定性的追求，如今已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)。大型央企的穩(wěn)定性優(yōu)勢也逐漸凸顯。

這些企業(yè)所處的行業(yè)，大部分進(jìn)入門檻較高，在這個內(nèi)卷時代里受到的競爭壓力相對較小，同時在經(jīng)濟(jì)增長壓力較大的宏觀背景下，央國企作為國民經(jīng)濟(jì)支柱也更容易獲得政策支持，因此成為了長線資金繞不開的存在。

2025年一季度，國資央企的機構(gòu)投資者比例同比增長了3個百分點。

與此同時，“中特估”概念提出之后一系列政策的發(fā)布，尤其是國資委將現(xiàn)金分紅納入市值管理指標(biāo)，明顯提高了央國企的管理效率，基本面優(yōu)質(zhì)的央企標(biāo)的迎來了系統(tǒng)性重估機會。

今年上半年，已經(jīng)有57 家國資央企正式發(fā)布市值管理制度，154 家國資央企已（擬）制定市值管理制度但暫未公布以及 30 家國資央企發(fā)布估值提升計劃，在市值增長、估值提升等方面都取得一定成效。

港股央企紅利ETF(513910）可以很好的捕捉這一趨勢，基金持倉股全部是從港股通范圍內(nèi)選取的，由中央企業(yè)實際控制的分紅水平穩(wěn)定且股息率較高的上市公司，能夠充分反映港股通范圍內(nèi)股息率較高的央企上市公司證券的整體表現(xiàn)。

在今年上半年波云詭譎的外部環(huán)境中，港股央企紅利ETF(513910）保持了極強的戰(zhàn)略定力，4月份以來保持穩(wěn)健上漲趨勢，并不斷創(chuàng)出新高，今年以來漲幅已經(jīng)接近13%。

尾聲

2019年之后，伯克希爾多次買入日本五大商社，并陸續(xù)將持股比例增加到了接近持股上限的10%，并且在今年的股東大會上，巴菲特更是強調(diào)希望持有至少五十年。而其看重的既是五大商社的高額分紅，同時也是其作為國家經(jīng)濟(jì)命脈掌控者的市場地位。

從戰(zhàn)略定位、商業(yè)模式以及盈利結(jié)構(gòu)等多個層面來看，國內(nèi)的大型央企都與五大商社具有一定的相似性。雖然央企因為肩負(fù)維護(hù)國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重任，而幾乎不會憑借壟斷地位獲取超額利潤，但要保持營收規(guī)模與盈利穩(wěn)定也難度不大。

而紅利風(fēng)格背后的重要增量資金險資，與伯克希爾同屬于保險行業(yè)，對所投資產(chǎn)的要求趨同，所以險資在國內(nèi)頻繁舉牌央企，既是無風(fēng)險利率下行后的被動選擇，本身也是正常的市場行為。

對于既想配置紅利資產(chǎn)，同時分享央企改革成果的投資者而言，港股央企紅利ETF(513910）不失為一個優(yōu)選項。

風(fēng)險提示:基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。以上內(nèi)容僅供參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議。其中的觀點和預(yù)測僅代表當(dāng)時觀點，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載。

參考資料：

[1]經(jīng)典分享《巴菲特致股東的信（2013）下》，雪球

[2]中遠(yuǎn)海控公司公告

作者：張偉棟

編輯：張婕妤

責(zé)任編輯：張婕妤