恒大“最大債主”，遭遇致命一擊

本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設計：嵐昇

9月16日，據香港高等法院最新判決，中國恒大的清盤人接管許家印在全球的資產，許家印被禁止處置這些資產，價值約547億元。

相比“幸運”的清盤人，另外一些被恒大拖累的債主，只能獨自苦苦掙扎。

在京東資產交易平臺上，南通三建控股有限公司（下稱“三建控股）所持全部精藝股份，正在等待被拍賣。

也許是花費8億就能拿下一家上市公司的控股權，截至9月17日，這起拍賣已經有超300人關注，超5.7萬人圍觀。

被坊間稱為“最大債主”的南通三建（三建控股核心子公司），據稱被恒大拖欠約360億，一直在還債度日，手上值錢的資產被陸續出售，如今，連溢價拿下的精藝股份控股權也守不住了。

失去最后一張王牌后，已經債務重組三年多的南通三建，恐怕一時半會更難從債務泥潭中爬出來了。

天眼查顯示，截至9月16日，南通三建涉及幾千起訴訟，超過1200起終本案件，涉及未履行金額超過39億；三建控股涉及幾十起訴訟，終本案件未履行金額超過22億。此外，兩家公司也多次被法院列為被執行人，被限制高消費。

關鍵資產被拍賣

9月4日晚間，據精藝股份公告，控股股東三建控股所持7518.47萬股股份，將被南通市海門區人民法院于10月9日10時至10月10日10時止（延時的除外）公開拍賣。

▲精藝股份發布股份拍賣公告。

這些股份為三建控股所持全部股份，占精藝股份總股本近30%。公告稱，這可能導致公司控股權變更。

京東拍賣平臺顯示，這些股份市場價約為8億元，起拍價約7.25億元。精藝股份呈現持續盈利態勢，這樣一家公司的控股權還是頗有吸引力的，何況可能幾億就能拿下。

也因此，截至9月17日下午四時，雖然還沒有人報名，但關注者超過300人，圍觀人數持續增長，目前已經超過5.7萬人。

▲京東資產交易平臺上的拍賣信息。

失去精藝股份，三建控股應該也十分痛心。

在收購精益股份幾個月后的2019年5月，以及2021年10月，三建控股曾兩次全額質押所持精藝股份，對方為南通海門區國資背景的江蘇海潤城市發展集團有限公司（下稱“海潤集團”）。

按照精藝股份去年7月公告所述，第二次質押是因為海潤集團為三建控股子公司提供了信貸擔保，這些股份作為反擔保被質押。

對三建控股來說，精藝股份不止在資本騰挪上起過重要作用，對其業績也有助力。

精藝股份近年來營收波動，但去年收入仍超過37億，凈利潤有所下滑，但去年仍有2700萬。今年上半年，其營收為約23.8億，歸母凈利潤超過一千萬。

相較而言，南通三建的情況就差了太多。

根據上交所5月份發布的公司債券年報顯示，2024年，南通三建歸屬于母公司所有者權益為-2.94億元，全年歸母凈利潤虧損8.11億元。從精藝股份獲得收益相對不高，但好歹能彌補下虧損。

而在股份被拍賣前，三建控股及董事長黃裕輝因為債務麻煩，已經失去對精藝股份的部分掌控。

今年6月24日晚間，深交所對精藝股份董事長黃裕輝等高管下發監管函，理由是黃裕輝被多地人民法院納入失信被執行人名單，但上市公司未如實披露。

第二天，精藝股份就公告稱，已經收到黃裕輝的書面辭職報告，辭去董事、董事長、董事會戰略與投資委員會主任委員等職務。

南通三建從2022年4月就開始啟動債務重組，但一直未能化解危機。一旦精藝股份控股權被拍賣，南通三建不僅將失去一塊優質資產，在債務重組中也少了一份關鍵“籌碼”。

遭恒大重擊

南通建筑鐵軍聞名全國，而身為當地龍頭的南通三建，落到如今這個地步，外界普遍認為與恒大集團脫不了關系。

南通三建與恒大的關系，一度非常親密。

據南通三建官網2018年的文章稱，當年3月31日，恒大集團2018年度戰略合作伙伴高層峰會舉行，南通三建再度被授予“卓越戰略合作伙伴”稱號，恒大集團董事局主席許家印向黃裕輝頒發獎杯。

▲許家印給南通三建掌舵者黃裕輝（右）頒獎。

當時，黃裕輝在峰會發言時提到，南通三建與恒大在2012年就建立了戰略合作，“在恒大集團對100多家合作伙伴的綜合考評中，南通三建連續五年名列前茅”。另外，他還表示，恒大是南通三建實現千億目標的強勁動力。

南通三建在2012年之前曾一度低迷，黃裕輝正是在那一年成為公司的第6代掌舵者?？赡苷且驗榕c恒大的合作，南通三建逐漸走出低谷，一路抵達頂峰。這也讓黃裕輝在2018年時信心爆棚。

據南通三建官網信息，在2017年11月底揭曉的ENR中國承包商80強榜單上，南通三建以工程承包營業收入675.7億（2016年），位列第8名；2017年的經濟總量超過800億。

但危險很快降臨。隨著恒大陷入危機，南通三建的流動性危機，在2020年就開始顯露，恒大的欠款成為引爆危機的引線。

2021年9月，信用評級機構聯合資信發布公告稱，截至當年6月底，南通三建與恒大地產的在手合同額為85.77億，2020年底該公司存貨中涉及恒大的地產項目合計37.42億。

在與恒大合作中，南通三建與其他建筑企業一樣，拿了恒大不少商票，也墊付了相當數量的資金。據媒體報道，當時的信息顯示，恒大拖欠南通三建到期的商票和未到期工程款（墊付），累計超過360億。

恒大集團債主眾多，但當時這個金額曝出后，外界將南通三建視為恒大的最大單一債權人。

南通三建這些年苦苦支撐，但一直深陷債務危機，幾年前就開始債務違約。

今年7月，上交所還對南通三建及相關責任人進行通報批評，其公司債券仍在上市交易，但在2022年年報及2023年中報、年報涉及的時間內，有多起債務逾期，卻沒有披露出來。

今年7月，南通三建發布公告解釋稱，未能清償到期債務，主要是因為受地產下行、工程款回籠困難影響，尤其是恒大集團影響。

數據顯示，截至今年3月末，南通三建有息債務逾期金額合計74.16億，占2024年凈資產的-2736.53%。

一直在虧損的南通三建，如果引不來外部投資人，拿什么來解決債務？

拿什么來還債？

南通三建的前身，是1958年就已經成立的海門縣建筑工程公司。黃裕輝的父親上世紀七十年代就在這家公司工作，黃裕輝和父親一樣手藝精，學習成績好，中專畢業后也進入公司。

南通三建一度發展迅猛，曾參建北京奧運會場館、東方明珠電視塔、上海金茂大廈、歐洲第一高樓俄羅斯聯邦大廈等，獲得過建筑業最高獎項魯班獎。但2004年改制后發展陷入停滯。

2012年，黃裕輝執掌南通三建，房地產上行期加上借助恒大的力量，南通三建一改頹勢，業績開始蒸蒸日上。

此后，南通三建加速多元化步伐，將業務觸角伸向金融、投資、地產、物業服務等領域，耗費了不少資金。

特別是在2018年，這一年，南通三建發展形勢還一片大好，在當年10月終止新三板掛牌前后，南通三建發起了兩起并購。

當年5月，黃裕輝耗資7億港元獲得上海證大29.99%股份，成為后者第一大股東。上海證大由黃裕輝老鄉戴志康創立，戴曾是上海灘資本大佬，后因資金問題不得不賣了公司。

黃裕輝拿下上海證大時，外界猜測，黃裕輝除了想布局商業地產，也可能是為南通三建登陸資本市場圖謀。

半年后，黃裕輝借殼上市的意圖更加明顯。當時，三建控股收購了主營銅加工業務的精藝股份三成股份，交易價為12億元，相較公告前的收盤價，溢價了約1.3倍。

收購完成后，三建控股曾表示要盡快注入優質資產，并在2021年完成借殼上市申報，但最后不了了之。

在陷入資金危機后，南通三建手上的優質資產，陸續被處置。

深圳市特發服務股份有限公司是一家國資物業服務企業，近幾年收入穩步增長，2024年營收達到28.64億元，凈利潤穩定在1.2億左右。南通三建一度持有該公司20%股權，但從2021年起，這些股份分批被司法拍賣。

目前，南通三建已不在特發服務十大股東之列，而其第十大股東持股0.17%，南通三建所持股份基本已經被拍賣殆盡。

此外，2012年12月，南通三建將所持海門中銀富登銀行9.5%的股權，轉讓給海潤集團。據界面新聞，由于南通三建未獲得分紅，海潤集團向南通三建支付了參股出資款900多萬及相應溢價款。

海潤集團曾為南通三建提供過融資與擔保，也因此，上述銀行股份的交易，或許是海潤集團在施以援手。

如今，隨著精藝股份被擺上拍賣價，南通三建拿得出手的資產，還剩下上海證大。

但上海證大2022年也變賣過南京等地的項目。該公司去年營收為2.05億，凈利潤虧損8.09億。2025年上半年營收為約5100萬，虧損約1600萬。截至今年上半年，公司資產為9億，負債總額為5億。

上海證大手上還有一些商業地產項目，但要真正緩解南通三建的債務危機，至少暫時幫不上多少忙。

恒大2萬億債務壓頂，南通三建要收回欠款難如登天，債務重組不知何時成功，但懸崖邊的南通三建仍在認真過日子，今年2月，南通三建還被海門區委區政府授予年度金牌建筑企業獎、科技進步先進集體等榮譽。

只要不倒閉，債務嘛，就慢慢還著吧。